암호화폐 역사상 최대의 급락에서 바이낸스는 220억 달러를 벌었고, OKX는 30억 달러의 순유입을 기록했다

❝ 그 90분 동안 지속된 폭락은 166만 투자자에게 모든 자산을 잃게 했다. 돈은 거래소의 주머니로 들어갔다. ❞

일, 당신이 본 폭락은 사건의 진상이 아니다

2025년 10월 11일 새벽, 만약 당신이 밤새 거래를 하고 있었다면, 암호화폐 역사상 가장 큰 규모의 청산을 목격하게 될 것이다: 비트코인이 10만 달러에 가까운 가격에서 폭락하고, 알트코인들은 평균 40% 이상 하락했다. 당신은 포지션을 청산하고 싶지만, 확인 버튼을 클릭하고 원을 돌리며, 시간 초과; 다시 시도해도 여전히 시간 초과. 앱이 멈추고, 시스템이 다운된다.

당신은 이것이 기술적 사고와 시장 공포, 불운한 투자자들이 짓밟히는 것이라고 생각하지만, 당신이 보는 것은 사건의 전모가 아니다.

뒤에 숨겨진 잔인한 진실은, 당신의 주문 경로가 차단되는 동시에, 누군가는 그 경로를 열어두고 기다리고 있다는 것이다. 그 사람은 거래소 자신이다.

이 의도적으로 압축된 숫자

사건 발생 후, 암호 데이터 플랫폼 CoinGlass는 전체 네트워크의 청산 데이터를 발표했다: 191억 달러, 약 166만 개 계좌가 관련되었다. 이 숫자는 거의 모든 매체에서 그대로 인용되어 1011 사건의 공식 서사적 기준점이 되었다.

상식적으로 우리는 쉽게 추론할 수 있다, 191억 달러의 청산 금액이 암호화폐 시장에 이렇게 큰 타격을 줄 수는 없다는 것을, 이는 논리적이지 않다. 그러므로 진실은 하나뿐이다:

이 숫자는 가짜다.

통계 기준의 작은 편차가 아니라, 체계적이고 규모가 큰 조작이다.

▍ 실제 데이터를 복원하다

Hyperliquid는 체인 상의 탈중앙화 거래소로, 데이터가 완전히 공개되어 수정할 수 없다. 1011일, 그 청산액은 103.1억 달러, 미청산 계약(OI)은 약 138억 달러, 청산/OI 비율은 약 75%------이는 극단적인 플래시 크래시 상황에서 업계에서 인정하는 정상 범위(50%~80%)에 해당한다.

같은 논리로 중앙화 거래소를 추정해보자:

바이낸스 사건 발생 전 OI: 약 1200억 달러(세계 1위)

OKX 사건 발생 전 OI: 약 430억 달러(세계 3위)

극단적인 상황에서 70% 청산률 → 바이낸스의 실제 청산 규모: 840억 달러; OKX: 약 300억 달러

그러나 CoinGlass가 발표한 숫자는: 바이낸스 공식 청산액 24.1억 달러, OKX는 완전 공개하지 않았다.

이는 바이낸스가 35배나 낮게 보고했다는 것을 의미한다.

이것은 오타가 아니며, 버그도 아니다, 설계된 것이다.

CoinGlass는 이후 인정했다: 각 거래소가 청산 데이터를 보고할 때, 매초 단 한 개의 기록만 전송하며, 전체 데이터를 전송하지 않는다. 극단적인 상황에서 실제 청산 촉발 빈도는 매초 수백 건에 이를 수 있다. 전송 속도를 조절함으로써, 거래소는 규제 프레임워크 내에서 공개 데이터를 실제 규모의 몇 분의 일로 압축할 수 있다. 업계에서는 이 메커니즘을 "배치 집계 보고"라고 부르며------쉽게 말해, 외부에 알리고 싶은 만큼만 전송한다는 것이다.

ARK Invest의 창립자 Cathie Wood는 1011의 실제 디레버리징 규모가 280억 달러라고 생각하며; K33 Research는 350억에서 400억 달러의 범위를 제시했다; 시장 조성업체 거물 Wintermute의 CEO Evgeny Gaevoy는 공개적으로 실제 숫자가 "최소 250억에서 300억 달러 사이"라고 밝혔다. 어떤 기관도 191억이라는 숫자를 인정하지 않았다.

삼, 220억과 30억 달러는 어떻게 벌었는가

바이낸스가 영향을 받은 계좌에 대해 총 6.8억 달러의 보상을 발표했을 때, 아무도 이 업계 재앙 속에서 그들이 엄청난 이익을 얻었다는 것을 생각하지 못했다. 그들의 수익 구성은 다음과 같다:

첫 번째: 강제 청산 할인 수익

어떤 주요 거래소의 원래 계약 제품 책임자가 우리에게 제공한 공식:

여기서:

· --- 조작 이익

· --- 청산 주문 명목 총액

· --- 거래소 실제 인수 가격

· --- 시장 공정 가격

이 공식의 후반부는 매우 중요한 계수로, 극단적인 상황에서 유동성 진공이 발생할 때 거래소가 언제 어떤 가격으로 시장을 방어할지를 결정한다. 이는 사용자의 포지션이 강제 청산선에 도달했을 때, 청산 엔진이 어떤 가격으로 청산을 진행할지를 나타낸다.

일반적으로, 괜찮은 거래 플랫폼은 할인율을 0.5%~2% 사이로 유지하여, 업계에서 비난받는 현상인 "스파이크"를 피하고, 주요 거래소의 이미지를 유지하며, 업계 명함의 가장 기본적인 책임을 다한다. 이전에 평판이 좋은 거래 플랫폼이 계약 팀에 설정한 KPI는 1.375%였다.

하지만 1011과 같은 유동성이 순간적으로 고갈되고, 시장 조성업체가 전면적으로 주문을 철회하는 극단적인 플래시 크래시에서는 상황이 완전히 다르다: 거래소는 주문서의 깊이가 99% 폭락하는 것을 방치하고, 8만 달러에 거래되어야 할 강제 청산 주문이 실제 거래 가격이 6.5만 달러로 떨어질 수 있다. 이 차액------할인------보수적으로 추정해도 20% 이상, 심지어 30%를 초과한다.

더 중요한 것은: 중앙화 거래소에서는 이 할인 수익이 100% 거래소에 귀속된다. 외부의 차익 거래자는 개입할 수 없으며, 시스템이 다운되었기 때문에 오직 거래소만이 조작할 수 있다.

바이낸스 강제 청산 할인 수익(보수적 추정): 840억 × 20% = 168억 달러

두 번째: ADL 자동 축소 수익

청산 손실이 보험 기금의 감당 범위를 초과하면, 거래소는 ADL 메커니즘을 시작한다: 시장 내에서 수익성 있는 포지션을 강제로 청산하여, 수익자의 돈으로 청산의 공백을 메운다. 이 부분의 손실은 어떤 공개 데이터에도 나타나지 않으며, 이름도 기록도 없이 조용히 수익 계좌에서 이체된다.

세 번째: 지연 거래 특권

시스템이 다운되는 동안, 사용자는 주문을 내거나 증거금을 추가할 수 없다. 그러나 청산 엔진은 즉시 청산을 실행할 필요가 없다------"지연"할 수 있다. 가격이 계속 하락하고, 포지션 손실이 계속 확대되며, 더 낮은 가격에서 한 번에 청산된다. 사용자에게는 이것이 정상적인 청산과 다를 바가 없다; 차이점은 청산 위치가 적절한 가격보다 훨씬 낮다는 것이다. 추가된 차액은 누구의 주머니로 들어갔는가?

이렇게 계산하면, 세 가지 수익이 합쳐져 바이낸스의 최종 이익은 180억에서 220억 달러 사이로 추정되며, OKX는 25억에서 35억 달러 사이로 추정된다.

사, 서버 속의 카스트 제도

돈이 어떻게 벌어지는지를 이해하려면, 다운되는 동안 누가 주문을 할 수 있는지를 이해해야 한다.

대형 중앙화 거래소의 시스템은 여러 독립 모듈로 구성된다: 주문 모듈, 시세 모듈, 청산 엔진, 리스크 관리 시스템. 이른바 "시스템 다운"은 외부 사용자에게 향하는 주문 경로가 다운되는 것이다. 그러나 내부에는 어떤 사용자 계약에도 나타나지 않는 우선 순위 시스템이 존재한다:

1단계: 거래소 자체의 시장 조성업체------거래소 핵심 시스템과 동일한 코드에 작성되어 외부의 다운에 전혀 영향을 받지 않으며, 다운되는 동안 시장에서 유일하게 실제로 판매하는 힘이다.

2단계: 주요 제3자 시장 조성업체(예: Wintermute, Jump Trading)------전용 저지연 API 프로토콜을 보유하고 있어, 일반 사용자가 다운될 때에도 일부 작업을 수행할 수 있다.

3단계: 일반 퀀트 팀------시스템 혼잡 후 점차적으로 기능을 상실하지만, 소액 투자자보다 약간 더 일찍 복구된다.

4단계: 일반 소액 투자자------항상 가장 뒤에 있다.

❝ 거래소의 서버는 엄격한 서비스 우선 순위를 가진다. 모든 사람이 다운될 때, 오직 자사 시장 조성업체만이 주문을 할 수 있으며, 그들은 심판이자 경기에서 가장 빨리 달리는 사람이다.------前火币核心管理层 肖大侠 ❞

오, Wintermute 사건: 귀족의 돈, 그대로 반환

다운되는 동안, Wintermute도 그 안에 있었다.

이 회사는 세계 최대의 암호화 시장 조성업체 중 하나로 수십억 달러의 자산을 관리하며, 1011 기간 동안 청산 메커니즘의 불투명성으로 인해 큰 손실을 입었다. 사건 후, CEO Evgeny Gaevoy는 소셜 미디어에서 공개적으로 비난했다: 바이낸스의 청산 데이터가 "심각하게 낮게 보고되었으며, 실제 청산 규모는 공식 데이터의 10배 이상이다"라고 주장하며; 다운되는 동안 우선 순위 메커니즘이 "제3자 시장 조성업체에게 극도로 불공평하다"고 비판했다. 이 게시물은 수천 번 공유되었고, 업계는 소란스러웠다.

이는 드문 공개 반격으로, 가장 반격할 가능성이 낮은 집단에서 나왔다------오랫동안 이 시스템에서 이익을 얻었던 최고의 시장 조성업체들이, 자신들도 피해를 입었기 때문에 마침내 목소리를 내게 된 것이다.

약 10일 후, 그는 게시물을 삭제했다. 모든 관련 발언이 철회되었다. 공식 성명은 "이 문제는 비공식 경로를 통해 해결되었다"고 밝혔다. 이후 공개적인 비판은 없었다.

암호화폐 산업에서는 이 결말에 대해 아무도 놀라지 않았다. Wintermute는 돈을 되찾았고------심지어 손실보다 더 많이; 바이낸스는 가장 신뢰할 수 있는 반대 목소리를 잠재웠다. 비공식적인 보상 한 건으로 영구적인 침묵을 얻어내어, 양측 모두에게 유리한 거래였다.

육, Jane Street: 정교하게 설계된 연막탄

1011이 지나간 몇 달 후, 신비로운 이름이 갑자기 등장했다: Jane Street. 그에 따른 놀라운 데이터: Jane Street는 2025년 암호화폐 시장에서 1300억 달러의 이익을 올렸다.

이 세계 최대의 고빈도 시장 조성업체는 광범위하게 퍼진 트윗에서 비난을 받았다: 시스템적으로 비트코인 가격을 억제하고, ETF 파생상품 구조를 통해 시장을 조작하며, 폭락의 배후 주체라는 것이다. 이 서사는 Terra 폭락 소송, 인도 시장 처벌, 미국 주식 시장의 규칙적인 폭락 등 여러 사건을 연결하며, 논리적 연결이 완벽해 보이고 감정적으로 강한 반응을 이끌어낸다.

뒤에 숨겨진 사실은, Jane Street가 비트코인 ETF의 핵심 승인 참여자(AP) 중 하나라는 것이다. IBIT 등 ETF에서 대규모 환매가 발생할 때, Jane Street는 현물 시장에서 헤지를 위해 매도해야 하며, 이는 개장 시 집중적인 매도 압력을 초래한다------이는 메커니즘에 의해 결정된 정상적인 시장 조성 행동이다. Coinbase 분석가는 최근 60일 데이터를 통계하여 IBIT과 QQQ의 개장 흐름이 높은 일치를 보인다고 밝혔다. 이른바 "폭락"은 본질적으로 시장의 베타 차원에서의 연동이다. 또한, 비트코인 가격을 조작하는 것은 Jane Street에게 상업적 논리가 없다: 시장 조성업체는 매매 가격 차이와 변동성 프리미엄으로 이익을 얻으며, 방향성 베팅은 불필요한 단일 위험을 초래할 뿐이고, 평판 손실은 그들이 가장 감당할 수 없는 대가이다.

그렇다면 왜 이 서사가 유행하게 되었을까? 그것은 시선을 돌리기 때문이다. 시장에서 "Jane Street가 비트코인을 조작하고 있다"는 소문이 퍼지면, 논의의 초점은 진실에서 멀어지게 된다: 거래소가 사용자들이 다운되어 스스로를 구할 수 없는 동안, 시스템 우선 순위와 청산 메커니즘의 허점을 이용하여 수백억 달러의 청산 손실을 챙겼다는 것이다.

결국, 누군가는 진지해질 수밖에 없다: 자신이 잃은 자산이 도대체 누구의 주머니로 흘러갔는가?

Jane Street는 완벽한 표적이다: 충분히 크고, 신비롭고, 월스트리트와 관련이 깊어, 자연스럽게 암호화 원리주의자들의 감정적 공명을 일으킨다. 분노를 Jane Street로 돌리는 것은 바이낸스와 OKX에 가장 가치 있는 여론 선물이 된다.

칠, KPI의 변모와 도살장의 탄생

肖大侠는 10년 이상 암호화폐에 종사하며, 한때 화폐의 핵심 관리층에 있었고, 이 산업이 초창기에서 오늘날까지의 모든 변화를 직접 경험했다. 그는 모든 원인을 KPI로 귀결시킨다.

화폐 초기, 핵심 KPI는 두 가지뿐이었다: 청산되지 않기, 스파이크가 발생하지 않기. 청산되지 않는 것은 바닥선------보험 기금이 손실을 감당하더라도 사용자의 포지션이 악의적으로 청산되지 않도록 보장해야 한다; 스파이크가 발생하지 않는 것은 윤리------가격 데이터는 반드시 진실해야 하며, 인위적으로 생성된 긴 그림자를 사용하여 청산을 대량으로 촉발해서는 안 된다. 그 시절에는 브랜드가 이익보다 더 가치 있었고, 업계에는 사토시의 비전을 믿는 이상주의자들이 있었다.

산업 규모가 계속 확대됨에 따라, 주요 거래소의 영향력은 전통 금융 거대 기업에 육박하게 되었지만, 이 산업의 윤리와 바닥선은 반비례적으로 타락하고 있다.

바이낸스의 일일 거래량이 1000억 달러를 초과하고, 파생상품 계약이 플랫폼의 최대 수익원이 되며, 두 개의 거래소가 수천억 달러의 미청산 계약을 보유하게 되면서, KPI는 하나만 남았다: 청산 수익 극대화. 매번 극단적인 변동은 대량 청산 기회가 되며, 청산된 사용자는 정밀하게 계산할 수 있는 수익이 된다. 사용자의 포지션을 보호하는 것은 수익을 포기하는 것으로 변했다.

❝ 도살장의 탄생 방식은 어느 날 갑자기 사람을 죽이기로 결정하는 것이 아니라, 도살을 시스템이 정상적으로 작동하는 부분으로 설계하는 것이다.❞

팔, 소송장

2025년 12월,肖大侠는 피해자 정보를 체계적으로 수집하기 시작했다. 본문 인터뷰 시점까지 등록된 피해자는 383명에 달하며, 총 손실은 3.03억 달러를 초과한다------이는 자발적으로 연락하여 권리를 주장한 일부에 불과하며, 166만 개의 영향을 받은 계좌에 비하면 바다의 한 방울에 불과하다.

그는 두 개의 로펌을 고용했다, 하나는 홍콩에, 하나는 미국에 있으며, 바이낸스와 OKX에 대한 집단 소송의 실행 가능 경로를 연구하고 있다. 길은 험난하다: 두 거래소는 케이맨 제도와 세이셸에 등록되어 있으며, 사용자 계약에는 긴 중재 조항이 숨겨져 있어, 어떤 사법 관할권 분쟁도 수년이 걸릴 수 있다. 과거의 업계 고위 관리조차 그러했으니, 자원도 변호사도 발언권도 없는 일반 소액 투자자는 더 말할 필요가 없다.

하지만肖大侠는 이 전투를 치러야 한다고 말했다.

데이터 설명

본 문서에서 인용된 데이터는 ARK Invest 공개 보고서, K33 Research 연구 보고서, Wintermute CEO의 공개 성명(삭제됨), CoinGlass, CryptoQuant 및 신랑 금융 원탁 인터뷰에서 가져온 것이다. 바이낸스와 OKX는 본 문서에서 언급된 데이터 및 메커니즘에 대해 공개적으로 응답하지 않았다. 모든 재무 추정치는 공개 데이터를 기반으로 한 추정치이며, 감사 결과가 아니다.