금이 더 이상 안전 자산이 아닐 때, 비트코인이 지속적으로 공포에 휩싸일 때

저자：Zhou, ChainCatcher

혼란한 시대에 금을 사는 것은 지난 수십 년간 모든 투자자의 인식에 깊이 새겨진 논리 중 하나입니다. 그러나 지난 몇 주 동안 이 논리는 완전히 무너졌습니다.

현물 금은 아홉 거래일 연속 하락했으며, 지난 주에는 1981년 이후 최대 주간 하락폭을 기록했고, 현재 올해 모든 상승폭을 잃었습니다.

동시에, 전 세계 주식 시장도 하락했으며, 암호화폐 시장은 여전히 공포에 휩싸여 있고, 구리, 알루미늄, 아연 등의 산업 금속도 예외가 아닙니다.

거의 모든 자산이 무차별적으로 매도되고 있으며, 오직 원유만이 상승하고 있습니다.

각종 자산의 가치 논리가 동시에 붕괴되면서, 안전 자산과 위험 자산 간의 경계도 사라졌습니다.

1. 인플레이션에서 경기 침체로, 시장은 무엇을 가격에 반영하고 있는가

미-이란 전쟁이 발발한 지 거의 4주가 되었고, 시장은 이 갈등에 대한 가격 논리를 근본적으로 전환하고 있습니다.

갈등 초기, 주류 예측은 다음과 같았습니다: 유가가 오르고, 인플레이션에 압력이 있을 것이지만, 전쟁은 빠르게 끝나고 경제 기본면은 근본적으로 흔들리지 않을 것. 이 논리에 따라 일부 자산은 갈등 초기에도 여전히 저항력을 유지했습니다.

하지만 호르무즈 해협의 봉쇄가 계속되면서 이 예측은 흔들리기 시작했습니다.

이 해협은 정상적으로 하루 약 2000만 배럴의 원유가 통과하며, 봉쇄 이후 실제 유량은 97% 이상 급감했습니다. 국제 유가는 불과 한 달도 안 되는 기간에 50% 가까이 상승했으며, 브렌트 원유는 다시 110달러/배럴을 넘겼습니다.

투자은행 맥쿼리는 호르무즈 해협이 4월 말까지 계속 닫혀 있다면 브렌트 원유 가격이 여전히 배럴당 150달러에 이를 수 있다고 밝혔습니다.

"긴장 상황이 완화될 가능성이 있는 경우(특히 트럼프가 월요일 성명을 발표한 이후), 유가의 바닥은 배럴당 85~90달러 수준을 유지할 것으로 예상되며, 곧 자연스럽게 110달러 구간으로 회복될 것입니다. 호르무즈 해협이 완전히 통항을 재개할 때까지 말입니다."

지속적인 높은 유가는 한 차례의 지정학적 갈등을 체계적인 경제 위협으로 전환하고 있습니다.

3월 통화정책 회의에서, 연준은 정책 금리를 유지한다고 발표했으며, 점도표는 2026년까지 단 한 번의 금리 인하만 있을 것이라고 보여주고, 7명의 위원은 올해 금리 인하 여지가 없다고 판단했습니다. 파월 의장은 금리 인하 여지가 매우 제한적이라고 명확히 밝혔으며, 위원회는 심지어 금리 인상의 가능성에 대해서도 논의했습니다.

CME 연준 관찰 도구에 따르면, 시장은 2026년 말까지 연준의 금리 인상 확률이 30%를 초과할 것으로 예측하고 있으며, 금리 인하 확률은 6.1%에 불과합니다. 몇 달 전, 시장은 올해 최소 두 번의 금리 인하가 있을 것이라고 일반적으로 생각했습니다. 유럽 중앙은행과 영국 중앙은행도 차례로 4월에 금리를 인상할 신호를 보냈습니다.

골드만삭스의 최신 보고서에서는 현재 전 세계 자산이 "인플레이션 충격"에 대해 충분히 가격을 반영하고 있지만, 높은 에너지 비용이 세계 경제 성장에 미치는 파괴적인 타격은 완전히 무시하고 있다고 경고했습니다.

"전쟁이 단기적으로 끝날 것이라는 시장의 맹목적인 낙관이 반증되면, '성장 하락(경기 침체)'이 두 번째로 떨어지는 신발이 될 것이며, 그때 전 세계 자산 가격은 극도로 격렬한 반전을 맞이할 것입니다."

이것이 지난 주 시장의 가장 핵심적인 서사 전환입니다: "인플레이션 거래"에서 "경기 침체 거래"로.

성장 자체가 위협받을 때, 모든 자산 클래스는 재가격 책정을 하게 됩니다. 이것이 구리, 알루미늄, 아연이 대폭락하고 신흥 시장 주가지수가 연내 최저치를 기록한 근본적인 이유입니다.

3월 21일 저녁, 트럼프는 48시간의 최후 통첩을 발송하며 이란에게 호르무즈 해협을 기한 내에 개방하라고 요구했습니다. 그렇지 않으면 모든 발전소를 타격하고 파괴하겠다고 했습니다.

그러나 통첩 기한이 지나기 전에 트럼프는 소셜 미디어에 글을 올려 미국과 이란이 지난 이틀 동안 "매우 좋고 생산적인" 대화를 나눴다고 밝혔습니다.

이란 측은 이를 단호히 부인하며, 미국과의 직접적 또는 간접적 접촉이 없다고 주장했으며, 호르무즈 해협 문제에 대한 이란의 입장은 변하지 않았다고 밝혔습니다.

이란 공식 매체는 트럼프의 발언을 "심리전"으로 규정하며, 금융 및 석유 시장을 조작하려는 목적이라고 주장했습니다.

동시에, 이란 혁명 수비대는 3월 24일 새벽 이스라엘과 중동 지역의 미군 기지에 대한 새로운 미사일 및 드론 공격을 계속했습니다. 펜타곤은 이란의 석유 수출 허브인 하르크 섬에 지상군을 배치할 방안을 평가하고 있습니다.

자본 시장 측면에서, 트럼프의 발언 영향으로 어젯밤 미국 주식이 반등했으며, 유가는 한때 10% 이상 폭락했고, 금은 하락 후 반등하는 극심한 변동성을 겪었습니다.

그러나 이란의 부인은 시장 감정을 다시 혼란스럽게 만들었고, 자본 시장은 잠시 기술적 반등을 보였지만, 핵심 모순은 해소되지 않았습니다.

2. 금: 안전 자산 속성이 금리의 배신을 만나다

이번 매도에서 금의 성과는 시장을 가장 혼란스럽게 만든 부분입니다.

전통적인 논리에 따르면, 지정학적 충격은 자금을 금으로 유입시켜야 합니다. 그러나 이번에는 전쟁 발발 후 금이 상승폭을 지키지 못했으며, 지난 주 단일 주간 하락폭은 1981년 이후 기록을 세웠고, 이번 달에는 올해 모든 상승폭을 지웠습니다.

금의 안전 자산 속성에는 자주 간과되는 전제가 있습니다: 통화 완화, 또는 최소한 금리 하락입니다.

이번 전파 체인은 정반대입니다. 전쟁이 유가를 끌어올리고, 유가가 인플레이션을 끌어올리며, 인플레이션이 전 세계 중앙은행을 매파적으로 전환시키고, 실질 금리 기대가 상승하며, 무이자 금을 보유하는 기회 비용이 급증했습니다. 자금은 더 이상 금이 필요하지 않으며, 4.39%의 수익률을 가진 미국 국채에 편안하게 누워 있을 수 있습니다. 금의 안전 자산 논리는 금리 논리에 의해 단절되었습니다.

동시에, 고위험 레버리지 롱 포지션이 예상 전환 후 집중 청산되면서 하락폭이 더욱 가속화되었습니다.

또 다른 요인은 시장이 중동 만국의 주권 Wealth Fund가 매도에 참여하고 있을 것이라는 추측을 시작했다는 것입니다. 비록 아직 확인되지 않았지만, 이는 무작위 추측이 아닙니다. 1983년 금이 단일 주간 20% 폭락한 배경에는 중동 산유국들이 대규모로 금 보유고를 현금화했기 때문입니다. 그 당시 유가 하락으로 수입이 급감하여 그들은 금을 팔아 현금을 확보해야 했습니다.

현재 상황은 다르지만, 유가는 높지만 호르무즈 봉쇄로 원유를 수출할 수 없는 상황에서, 만국도 수입 급감의 어려움에 직면하고 있으며, 전쟁으로 인한 국방비와 인프라 재건 비용을 감당해야 합니다. 그러나 자산을 현금화하려는 동기는 유사합니다.

중금 연구 보고서에 따르면, 실제로 금 가격에 영향을 미치는 요인은 많으며, 금의 변동성이 크고, 안전 자산이 아닙니다.

그러나 지금은 금의 장기 논리가 파괴되었다고 말하는 것이 아닙니다.

세계 금 협회 글로벌 중앙은행 담당 Shaokai Fan은 금이 달러화 탈피와 지정학적 위험을 헤지하는 도구로서의 역할이 올해 시장에 결석했던 중앙은행이 이 귀금속을 구매하도록 촉진할 것으로 예상된다고 밝혔습니다.

동시에, 대부분의 기관은 올해 금의 목표 가격을 여전히 높게 유지하고 있으며, 달러, 미국 국채 및 자금 변화 등의 관점에서 일부 분석가는 런던 금이 2분기에도 반등 수요가 있을 것으로 예상하고 있습니다.

그러나 현재의 금리 환경에서 금은 우선 금리에 매우 민감한 자산이며, 그 다음에야 안전 자산입니다.

유동성이 축소된 환경에서는 이 순서가 매우 중요합니다.

3. 비트코인: 디지털 금의 서사가 기관화로 재작성되고 있다

비트코인도 안전한 피난처가 되지 않았으며, 금과 함께 하락했습니다.

암호화 투자자에게 이번 하락은 더 주목해야 할 신호가 있습니다.

비트코인은 한때 독립적인 논리를 가지고 있었습니다. 초기 지지자들은 이를 "디지털 금"으로定位했습니다------총량이 제한되고, 탈중앙화되며, 중앙은행의 통화 정책에 영향을 받지 않으며, 전통 금융 시스템이 불안정할 때 다른 자산과 독립적인 흐름을 보일 수 있습니다.

이 서사는 암호화 시장 초기에는 부분적으로 성립했으며, 비트코인과 미국 주식의 상관관계는 오랫동안 낮은 수준에 있었습니다. 그러나 지난 2년 동안 이 논리의 기반이 조용히 이동하고 있습니다.

현물 비트코인 ETF의 승인과 기업 재무부, 주권 펀드가 BTC를 자산 부채표에 포함시키면서 기관 자금이 전례 없는 규모로 암호화 시장에 유입되었습니다. 이는 초기 가격 상승을 촉진했으며, 전체 산업이 기관화로 인한 혜택을 느끼게 했습니다.

문제는 기관 자금이 들어오면서 전통 금융 시장의 행동 논리도 함께 들어왔다는 것입니다.

기관은 위험 예산을 관리합니다. 거시 환경이 악화되고 위험 선호가 축소될 때, 그들의 운영 매뉴얼은 단 한 가지입니다: 고변동 자산의 노출을 줄이는 것입니다. 비트코인은 바로 가장 변동성이 큰 자산 중 하나입니다.

이번 하락에서 비트코인 ETF는 지속적인 자금 순유출을 보였으며, 나스닥과의 연관성이显著하게 상승했습니다.

가장 확고한 비트코인 강세론자 Strategy도 지난 주 구매 금액이 95% 급감했습니다. 비록 7660만 달러를 투자하여 1031개의 BTC를 추가 보유하게 되어 총 보유량이 762,099개에 달했지만, 이전의 구매 속도에 비해 축소폭이 컸으며, 다른 DAT 회사의 보유 증가 속도는 거의 중단되었습니다.

유동성이 가장 긴축된 시점에서도 전략적 보유자조차도 행동이 명백히 자제되고 있습니다.

지난해 10월 역사적 고점 이후 비트코인은 최대 50% 가까이 하락했으며, 최근에도 7만 달러 근처에서 변동하고 있습니다. 이는 고 베타 버전의 나스닥으로 변모하고 있으며------유동성이 풍부할 때는 더 크게 상승하고, 유동성이 축소될 때는 더 깊게 하락합니다.

"디지털 금"의 서사는 아마도 완전히 사라지지 않았지만, 기관이 가격을 주도하는 시장 구조 하에서는 비트코인은 우선 위험 자산이며, 유동성 장벽을 넘어야 합니다.

결론

전반적으로 이번 전 자산 매도의 특수성은 이를 촉발한 힘이 가격 체계의 가장 하층에 작용하여, 거의 모든 자산을 하나로 묶는 체인을 형성했다는 점입니다.

호르무즈 해협의 실제 통항 회복 정도가 모든 문제의 상류입니다. 오직 석유 공급 부족이 보충되어야 유가가 하락할 공간이 생기고, 인플레이션 압력이 완화되며, 중앙은행의 매파적 입장이 한계적으로 완화될 수 있습니다. 트럼프와 이란의 협상이 실질적인 진전을 이루었는지가 최근 가장 중요한 관찰 창구입니다.

연준의 발언은 두 번째 주요 신호입니다. 만약 상황이 완화되고 호르무즈 해협이 통항을 재개한다면, 연준은 올해 안에 다시 금리를 인하할 수 있습니다. 만약 전쟁이 장기화된다면, 연준은 대체로 인플레이션을 안정시키는 것을 우선시할 가능성이 높으며, 정책 서사의 어떤 미세한 변화도 모든 위험 자산의 가치 논리에 직접적인 영향을 미칠 것입니다.

암호화 투자자에게는 비트코인 현물 ETF의 주간 자금 흐름이 주목해야 할 지표이며, 자금 흐름이 긍정적으로 전환되는 것은 종종 가격 안정화에 선행합니다. 달러 지수의 움직임은 전 세계 유동성 환경이 개선되고 있는지를 직접적으로 관찰하는 창구입니다.

시장의 두려움은 결코 이유 없이 존재하지 않습니다. 현재 상황에 대해, 그것이 무엇을 두려워하고 있는지를 이해하는 것이 언제 두려움을 멈출지를 추측하는 것보다 더 의미가 있습니다.