토큰화된 주식의 비즈니스 기회

저자：G_Gyeomm, Four Pillars

편집：Block unicorn

기술의 기반이 변화할 때, 이러한 기술을 바탕으로 구축된 비즈니스 범위도 변화하게 됩니다. 스테이블코인은 이러한 변화의 첫 번째 뚜렷한 사례입니다. Tether와 Circle과 같은 주요 발행자들이 현재 유통하고 있는 스테이블코인의 총액은 약 2500억 달러에 달하며, Tether가 보유한 미국 국채의 수량은 대부분의 G20 국가를 초과합니다.

스테이블코인의 상업적 범위는 이미 발행 수준을 넘어섰습니다. 현재는 오케스트레이션 레이어(예: BVNK, Stripe), 온체인 신규 은행(예: Ether.Fi, UR) 및 스테이블코인 결제 단말기(예: Ingenico-WalletConnect)를 포함하며, 이러한 제품들은 상업적으로 사용되고 있습니다.

새로운 기술은 지속적으로 새로운 경제 활동 형태를 창출하고, 그에 따라 새로운 비즈니스 기회가 나타납니다. 그렇다면 토큰화된 주식은 어떤 기회를 가져올 수 있을까요?

이 글에서는 토큰화된 주식의 생애 주기를 정리하고, 현재의 시장 구도를 분석하며, 떠오르는 비즈니스 기회에 대해 중점적으로 소개하겠습니다.

1. 토큰화된 주식의 생애 주기

토큰화된 주식 시장은 여전히 초기 단계에 있으며, 현재 대부분의 논의는 토큰화 모델에 집중되고 있습니다. 그러나 발행은 단지 시작에 불과합니다. 다음 장에서는 발행에서 거래소 상장, 가격 발견 및 유동성 형성, 담보로 사용되기까지의 토큰화된 주식의 전체 생애 주기를 자세히 설명하겠습니다.

분석을 보다 잘 수행하기 위해, 우리는 Securitize, Backed Finance 및 Robinhood의 세 가지 대표적인 사례를 중점적으로 연구했습니다. 우리는 이러한 모델의 각 단계에서의 차이를 비교하고, 각 단계의 주요 고려 사항을 지적했습니다.

1.1 발행

• Securitize：미국 증권 거래 위원회(SEC)에 등록된 양도 대리인을 통해 주식 토큰을 직접 발행합니다. 투자자는 승인된 지갑을 통해서만 참여할 수 있으며, 이러한 토큰은 전통적인 주식과 동일한 소유권, 투표권 및 배당권을 가집니다.

• Backed Finance：특수 목적 법인(SPV)을 통해 기초 주식을 보유하고, 이 주식을 기초 자산으로 하는 무기명 채무 증권을 발행하며, 이 증권은 토큰 형태로 포장됩니다.

• Robinhood：투자자가 Robinhood 애플리케이션을 통해 주식 토큰을 구매할 때, Robinhood EU는 미국 중개인을 통해 주식을 확보하고, 주식 토큰을 기초 주식이 아닌 파생상품 계약으로 발행합니다.

생애 주기의 첫 번째 단계는 기초 주식의 토큰화입니다. 주요 차이점은 각 토큰화 모델이 내포하는 법적 소유권 구조에 있습니다. 이 구조는 토큰이 어떤 플랫폼에서 거래될 수 있는지와 누가 참여할 수 있는지를 결정합니다. 각 모델은 앞서 설명된 바와 같이 자세한 메커니즘은 생략합니다.

1.2 거래 플랫폼 상장

• Securitize：자체 ATS(대체 거래 시스템)에서 토큰화된 주식의 이차 거래를 지원합니다. ATS는 OTC(장외 거래) 시장 조성자와 협력하여, 이들 조성자는 SEC 및 FINRA에 등록된 중개 거래자로 운영되며, 주문서 및 RFQ(가격 요청) 메커니즘을 통해 거래를 촉진합니다.

• Backed Finance：xStocks는 Bybit 및 Kraken과 같은 중앙화 거래소(CEX)와 Jupiter 및 Raydium과 같은 탈중앙화 거래소(DEX)에서 연중무휴 자유롭게 거래할 수 있습니다.

• Robinhood：Robinhood의 토큰화된 주식 토큰은 Robinhood 애플리케이션 내에서만 거래할 수 있으며, 현재 주 5일, 하루 24시간 운영됩니다.

거래 플랫폼의 접근은 토큰화 모델에 따라 다르며, 실행 메커니즘도 따라서 다릅니다. Securitize의 ATS에서는 주문 매칭 및 결제가 오프체인에서 이루어지며, 기존의 증권 시장 규칙을 따릅니다. 반면 xStocks는 거래 플랫폼의 제한을 받지 않습니다. 이들은 중앙화 거래소(CEX)의 주문서를 통해 거래되며, 탈중앙화 거래소(DEX)에서 비관리형 온체인 자동 시장 조성자(AMM)를 통해 거래됩니다. Robinhood는 거래 상대방이자 유동성 제공자로서 사용자 주문 흐름을 플랫폼 내에서 처리합니다.

1.3 가격 발견

• Securitize：Reg NMS에 따라 Securitize의 대체 거래 시스템(ATS)은 공정한 실행 가격을 제공해야 합니다. 주문 매칭 시, 전통적인 주식 시장의 가격을 참조하고, 실행 가격이 허용 가능한 가격 범위 내에 있는지 확인합니다.

• Backed Finance：xStocks는 온체인 기초 주식의 참조 가격을 얻기 위해 오라클을 통합했습니다. Solana 기반의 주식 토큰은 주로 Pyth Network에 의존하며, EVM 배포는 Chainlink를 포함한 여러 데이터 소스를 결합하여 참조 가격을 구축합니다.

• Robinhood：토큰화된 주식의 가격은 Robinhood의 내부 장부 시스템에 의해 결정되며, 미국 주식 시장(예: 나스닥 및 뉴욕 증권 거래소)의 일반 거래 시간 가격을 직접 참조합니다.

가격 발견 메커니즘은 투자자가 효율적으로 거래할 수 있도록 공정한 참조 가격을 제공합니다. 전통적인 주식이나 암호화 자산과 비교할 때, 주식 토큰의 가격 발견 메커니즘은 더 많은 마찰이 존재합니다. 암호화 자산은 기본적으로 연중무휴 온체인 거래가 이루어지지만, 주식의 기초 시장은 오프체인에서 진행됩니다.

가장 도전적인 요소는 일반 거래 시간입니다. 시장이 열려 있는 동안, 차익 거래는 토큰화된 주식의 가격을 기초 주식의 가격과 밀접하게 연결합니다. 프리미엄과 디스카운트는 실시간 가격 정보를 통해 신속하게 수정되며, 토큰 가격은 결국 현물 주식 가격에 수렴하게 됩니다.

그러나 미국 주식 시장은 평일에 16시간 동안 휴장하며, 주말에는 완전히 휴장합니다. 이 시간 동안에는 지배적인 참조 가격이 존재하지 않으며, 연중무휴 거래되는 토큰화된 주식의 가격 연관성이 약해질 수 있습니다. 비거래 시간의 거래는 더 높은 가격 격차, 데이터의 구식화 및 실행 불안정성 등의 위험을 초래할 수 있습니다.

따라서 토큰화된 주식은 오프체인 및 비거래 시간의 위험을 관리하기 위한 보호 조치를 취해야 합니다. 이러한 기능에는 시장 상태 추적, 데이터 신선도 감지, 서킷 브레이커 메커니즘 및 사건 인식 논리가 포함됩니다. 이를 위해 오라클 제공업체는 원시 가격과 함께 맥락 메타데이터를 데이터 소스에 통합하기 시작했습니다.

전통적인 대체 거래 시스템(ATS) 및 시장 데이터 공급업체는 오프체인 가격 데이터 소스를 오라클 네트워크에 제공하여 주식 토큰 시장에 진입하고 있습니다. 또한, 뉴욕 증권 거래소(NYSE)에서 계획 중인 24/5 거래가 시행된다면, 주말을 제외한 대부분의 거래 시간의 가격 격차 위험이 줄어들 수 있습니다.

1.4 유동성 관리

• Securitize：OTC 시장 조성자와 협력하여 자사의 대체 거래 시스템(ATS)에서 유동성을 확보합니다.

• Backed Finance：xStocks는 시장 조성자가 지원하는 중앙 거래소(CEX) 주문서에 연결되며, 탈중앙화 거래소(DEX) 풀을 통해 외부 유동성 제공자(LP)로부터 온체인 유동성을 확보합니다.

• Robinhood：Robinhood의 토큰화된 주식의 유동성은 플랫폼 자체에 국한되며, Robinhood의 내부 주문서 및 협력 시장 조성자에 의존합니다.

유동성 관리는 토큰화된 주식이 시장 거래 활동을 원활하게 흡수할 수 있도록 보장합니다. 대량 거래를 지원하는 것 외에도 충분한 유동성 깊이는 토큰화된 주식이 담보로 사용될 때 매우 중요하며, 이는 가격 충격으로 인한 불필요한 청산을 방지하고, 차입자가 필요할 때 원활하게 포지션을 청산할 수 있도록 합니다.

실제로 토큰화된 주식 거래는 종종 유동성이 부족한 상황에서 발생합니다. 이는 빈번한 가격 변동과 거래자가 과도한 슬리피지를 겪게 만듭니다. 예를 들어, Jupiter 거래소에서 100만 달러의 TSLAx를 교환할 경우 약 5%의 슬리피지가 발생하며, NVDAx의 슬리피지는 심지어 80%에 달해 거래가 거의 불가능해집니다. CME와 같은 전통적인 거래소(가격 충격이 일반적으로 단위 수치로 측정됨)와 비교할 때, 이러한 수준의 슬리피지는 받아들일 수 없습니다.

유동성 제한은 주로 시장 조성자가 직면한 도전에서 비롯됩니다. 공개 시장에서 시장 조성자는 위험 제약 하에 재고를 관리하고 자금을 효율적으로 배분하여 유동성을 제공합니다. 그러나 토큰화된 주식 시장은 여러 면에서 불리한 조건을 가지고 있습니다.

• 높은 재고 비용：시장 조성자는 유동성을 제공하기 위해 발행자로부터 사전에 토큰화된 주식을 확보해야 하며, 이는 발행 및 상환 비용과 중개인 및 수탁 기관과 관련된 운영 마찰을 발생시킵니다.

• 낮은 재고 회전율：토큰화된 주식은 즉시 상환될 수 있는 것이 아니며, 특히 소액 거래를 넘어서는 경우 상환 한도가 일반적으로 일별 또는 주별로 설정됩니다. 이는 재고의 빠른 감소를 방해하고, 시장 조성자가 점진적으로 포지션을 청산하도록 강요하여 자본 효율성과 스프레드 수익 능력을 저하시킵니다.

• 제한된 헤지 도구：비거래 시간에는 헤지 도구를 사용할 수 없습니다. 주말 거래의 시장 조성자는 가격 위험을 직접 부담하며, 더 큰 스프레드와 적은 거래량을 제공하여 대응합니다. 주말에 프리미엄으로 매수한 투자자는 개장 시 가격이 현물 가격 수준으로 하락할 경우 즉각적인 손실 위험에 직면하게 됩니다.

이러한 이유로, 프로토콜, 거래소 및 투자자는 토큰화된 주식 시장에서 보수적인 운영 전략을 취할 수밖에 없습니다. 이러한 전략에는 대출 가치 비율(LTV) 감소, 안전 마진 확대 및 비거래 시간 거래 완전 회피가 포함됩니다. 장기적으로 토큰화된 주식 시장은 전통적인 주식 거래소에 대한 의존도를 줄이고, 궁극적으로 기초 시장으로 발전할 가능성이 있습니다. 그러나 이를 달성하기 위해서는 규제 프레임워크와 금융 인프라에 대한 중대한 변화가 필요하며, 이는 여전히 장기적인 도전 과제입니다.

1.5 담보화(담보로 사용)

• Securitize：DS 프로토콜의 KYC 강제 집행, 전송 제한 및 주소 화이트리스트와 같은 기능을 통해 Securitize는 사전 승인된 참여자 및 애플리케이션으로 구성된 허가형 생태계에서 담보를 실현할 수 있습니다.

• Backed Finance：xStocks는 Kamino 및 Loopscale과 같은 허가가 필요 없는 DeFi 프로토콜의 담보로 사용되었습니다.

• Robinhood：Robinhood의 토큰화된 주식은 플랫폼 내에서만 거래할 수 있으며, 어떤 담보 서비스도 지원하지 않습니다.

BUIDL 및 USTB와 같은 토큰화된 채권은 DeFi 담보 자산으로서의 지위를 확립했으며, 안정적인 국채 수익률을 생성할 뿐만 아니라 추가 대출 수익을 가져옵니다. 토큰화된 주식은 이 모델을 더욱 확장하여 연중무휴(24/7) 주식 담보 대출을 지원하며, 사용자가 보유한 주식을 판매하지 않고도 스테이블코인을 얻을 수 있게 합니다.

동시에, 토큰화된 주식의 담보화는 암호화 자산과 상당한 차이를 보입니다. 규제 준수, 가격 발견 및 비거래 시간 위험 간의 상호 작용은 더 복잡합니다. 거래와 유사하게, 담보도 토큰화 모델에 따라 두 가지 범주로 나뉩니다: 하나는 허가가 필요 없는 DeFi이고, 다른 하나는 ERC-3643과 같은 도구를 사용하는 규제 지향형 DeFi입니다. 우리는 후속 장에서 구체적인 사례를 더 자세히 탐구할 것입니다.

1.6 상환

• Securitize：토큰을 전통적인 중개 계좌로 이전하거나 DTCC를 통해 상환할 수 있도록 허용하며, 이때 토큰은 소각되고 동등한 주식이 투자자의 기존 주식 계좌로 전달됩니다.

• Backed Finance：xStocks는 Backed Finance 플랫폼을 통해 법정 화폐 또는 스테이블코인으로 상환할 수 있으며, 정산 보장은 T+3 영업일 이내에 완료됩니다. 소액 상환은 운영 자금을 사용하여 즉시 처리할 수 있습니다.

• Robinhood：Robinhood의 토큰화된 주식은 기초 주식의 상환을 지원하지 않으며, 이차 시장 거래를 통해서만 탈퇴할 수 있습니다.

생애 주기의 최종 단계는 상환으로, 이는 토큰화된 주식이 현금 또는 기초 주식으로 교환되는 것을 의미합니다. 상환 메커니즘은 파생상품 노출을 나타내는 토큰과 기초 자산에 직접 연결된 토큰을 구분합니다. 또한, 이는 토큰 가격이 장기적으로 기초 주식 가격에 수렴할 수 있는지를 결정합니다.

2. 토큰화된 주식이 가져오는 비즈니스 기회

토큰화된 주식의 생애 주기를 분석하면 새로운 비즈니스 모델이 등장할 가능성을 이해하는 데 도움이 됩니다. 토큰화된 주식이 새로운 자산 클래스로 시장에 유통됨에 따라, 새로운 마찰 지점이 지속적으로 나타나고 있으며, 그에 따라 이전에는 존재하지 않았던 새로운 이해관계자들이 등장하고 있습니다.

다음 장에서는 토큰화된 주식 시장을 구성하는 핵심 분야를 탐구하며, 블록체인, 토큰화 플랫폼, 규제 인프라, 오라클 및 탈중앙화 금융(DeFi)에 중점을 두고 살펴보겠습니다. 각 분야의 주요 참여자와 그 현황을 개요하겠습니다.

2.1 블록체인

토큰화된 주식에서 블록체인은 소유권 이전을 완료하는 데 필요한 가장 기본적인 인프라입니다. 과거 블록체인 선택에 대한 논의는 주로 거래 처리량, 블록 최종성 및 개발자 도구와 같은 기술적 고려 사항에 집중되었습니다.

그러나 토큰화된 주식의 경우, 규제 준수성이 가장 중요한 고려 사항이 되었습니다. 따라서 사람들은 블록체인을 활용하여 프로그래밍 방식으로 규제 요구 사항을 강제하는 방법에 주목하고 있습니다.

토큰화된 주식의 발행량으로 시장 점유율을 측정할 경우, 이더리움이 여전히 지배적인 위치를 차지하며, 그 다음으로 솔라나, 알고랜드 및 스텔라가 뒤따릅니다.

이더리움은 다운타임 위험이 가장 낮은 블록체인으로 널리 알려져 있으며, 여러 RWA 발행(예: 블랙록의 BUIDL)을 통해 좋은 기관 신뢰를 구축했습니다.

반면 솔라나는 보다 유연하고 거래 지향적인 제품 중심의 토큰화된 주식 생태계를 구축했습니다. 활발한 소액 투자 거래가 이루어지는 블록체인은 Backed Finance 및 Ondo와 같은 발행자의 토큰화된 주식을 유치하며, 이들 토큰은 유동성과 거래 유연성을 우선시합니다.

알고랜드와 스텔라는 다른 세분화된 분야에서의 사용률이 상대적으로 낮지만, 이들은 토큰화된 주식 분야에서 규제 준수 능력으로 두각을 나타내고 있습니다. 이 두 블록체인은 프로토콜 레벨에서 본질적으로 양도 제한, 허가 제어 및 자산 회수와 같은 기능을 지원하여 추가 중간 매개체 없이도 가능합니다.

실제로, WisdomTree는 알고랜드에서 총 2000만 달러 규모의 다섯 개의 공동 기금을 발행했으며, 여기에는 주식 포트폴리오가 포함됩니다. Securitize도 약 1.5억 달러 규모의 EXOD 토큰화된 주식의 발행 체인으로 알고랜드를 선택했습니다.

• 스텔라

스텔라는 체인 레벨에서 발행자, 유통업체 및 보유자의 역할을 분리할 수 있도록 합니다. 자산이 스텔라에서 발행된 후, 사용자는 발행자와 신뢰 관계를 구축해야 해당 자산을 보유할 수 있으며, 발행자는 이 신뢰 관계를 승인하거나 거부할 수 있습니다. 이러한 구조와 전송 제한, 권한 요구, 회수 가능성 및 회수 메커니즘과 같은 기능을 결합함으로써, 스텔라는 토큰화된 주식에 필요한 제어 인터페이스를 실현할 수 있습니다.

• 알고랜드

알고랜드는 규제 기능을 토큰 자체에 직접 통합합니다. 그 토큰 표준 ASA(Algorand Standard Assets)는 발행자가 자산을 생성할 때 관리 주소, 동결 주소, 회수 주소 및 예약 주소를 프로그래밍 방식으로 정의할 수 있도록 합니다. 이를 통해 발행자는 특정 계좌의 전송을 승인하거나 동결할 수 있으며, 규제 또는 법적 요구 사항에 따라 자산을 회수할 수 있습니다.

계약 레벨에서 알고랜드의 상태 스마트 계약은 조건부 전송, 보유자 자격 확인 및 관할권 기반 정책과 같은 규칙을 적용합니다. 이러한 메커니즘은 토큰화된 주식에 필요한 KYC 상태, 적격 투자자 접근 및 거래 제한을 강제하는 데 기여합니다.

2.2 토큰화 플랫폼

토큰화된 국채의 총 발행량이 약 93억 달러인 반면, 토큰화된 주식의 누적 발행량은 여전히 약 9억 달러로, 두 자산 간의 차이는 10배 이상입니다.

전통 시장 규모의 관점에서 보면 상황은 정반대입니다. 미국 주식 시장의 시가 총액은 약 68조 달러로 추정되며, 미국 국채의 유통 시가 총액은 30조 달러에 가깝습니다. 전 세계적으로 주식 시장의 규모는 정부 채권 시장의 약 두 배입니다. 이러한 관점에서 볼 때, 토큰화된 주식의 잠재적 시장은 토큰화된 국채보다 훨씬 큽니다.

이러한 배경 속에서, 토큰화 플랫폼은 가장 주목해야 할 중요한 참여자가 되었습니다. 시장 점유율은 누적 발행량을 통해 추정할 수 있지만, 현재 시장은 초기 단계에 있어 정확한 비교가 어렵습니다. Securitize는 지금까지 단 하나의 토큰화된 주식인 Exodus Movement Inc.(EXOD)만 발행했으며, Backed Finance와 Ondo는 거래소 및 DeFi와의 통합 시간이 6개월이 채 되지 않았습니다.

미래를 전망할 때, 시장 점유율은 단순히 발행량에 의해 결정되지 않을 가능성이 높습니다. 각 플랫폼은 서로 다른 토큰화 모델을 채택하고 있으며, 법적 소유권 구조와 규제 요구 사항이 다릅니다. 따라서 목표 투자자 집단과 잠재적 시장의 차이가 큽니다.

• Backed Finance

Backed Finance의 xStocks는 거래소 측면에서 아무런 제한이 없습니다. Backed는 발행자와 직접 협력하여 주식 토큰화를 진행하는 것이 아니라, 공개 시장에서 주식을 구매하고 이 주식을 기초 자산으로 하는 토큰화된 주식을 발행합니다.

이러한 구조는 Backed Finance가 이차 시장에 높은 수요의 주식을 보다 유연하게 공급할 수 있도록 합니다. 실제로 xStocks의 발행은 TSLAx, CRCLx 및 NVDAx와 같은 인기 주식에 집중되어 있습니다.

또한, 2025년 7월부터 10월 사이의 Backed Finance와 Ondo의 거래 데이터 분석에 따르면, 78%의 거래액이 100달러 미만입니다. 이는 간접 토큰화 모델이 소액 주식 거래에 대한 소액 투자자의 수요를 효과적으로 충족하고 있음을 나타냅니다.

• Securitize

Securitize와 같은 직접 토큰화 모델은 미국 증권법에 따라 발행, 거래 및 상환을 위한 엔드 투 엔드 프레임워크를 제공합니다. 이는 법적 소유권을 완전히 보존하지만, 간접 모델에 비해 유연성이 떨어집니다. 간접 모델에서는 공개 거래되는 모든 주식이 토큰화될 수 있으며, 주식을 확보한 후 자유롭게 거래할 수 있습니다.

그럼에도 불구하고, 규제 조정은 점점 더 중요해질 수 있습니다. 최근 Clarity Act에 대한 논의는 디지털 자산을 증권, 상품 또는 기타 범주로 명확히 분류하고 적용 가능한 규제 체계를 정의하기 위한 노력이 증가하고 있음을 반영합니다.

이 법안이 통과된다면, 토큰화된 주식은 기초 자산의 성격에 따라 거의 확실히 증권으로 분류될 것입니다. 이는 토큰화된 주식의 발행이 기존 증권법의 더 엄격한 심사를 받게 될 것임을 의미합니다.

이러한 배경 속에서, 규제 준수는 선택 사항으로 계속 남아있지 않을 가능성이 높습니다. 라이센스를 가진 발행 기관과 안정적인 배당금 및 장기 보유를 선호하는 투자자에게는 규제 요구 사항을 충족하는 토큰화 플랫폼이 기본 선택이 될 가능성이 높습니다.

2.3 규제 인프라

토큰화된 주식에서 투자자 자격 검증은 일반적으로 발행 또는 상환 시 또는 전용 대체 거래 시스템(ATS) 환경에서 수행됩니다. 토큰화된 주식이 온체인에서 거래되거나 담보로 사용되면, 이는 지갑 기반의 무기명 전송 환경으로 진입하게 됩니다.

따라서 참여자가 적격 투자자인지 여부와 거래 활동이 허용된 관할권 내에서 이루어지는지를 통제하는 것이 핵심 도전 과제가 됩니다. 이를 충족하기 위해 일련의 규제 인프라가 등장했습니다.

• Chainlink 자동 규제 엔진(ACE)

Chainlink의 ACE는 토큰화된 자산이 온체인에서 유통되는 동시에 규제 요구 사항을 충족할 수 있도록 설계되었습니다. 그 목표는 투자자 자격 검증, 관할권 제한 및 자금 세탁 방지/고객 알기(AML/KYC) 요구 사항을 규제하고, 이러한 검증 결과가 서로 다른 체인과 애플리케이션 간에 상호 운용될 수 있도록 하는 것입니다.

ACE의 핵심 구성 요소 중 하나인 CCID(크로스 체인 아이덴티티)는 투자자의 증명을 나타내기 위한 크로스 체인 아이덴티티 프레임워크입니다. 오프체인 검증 정보(예: KYC, AML 및 인증 상태)는 공개 데이터 형태가 아닌 암호화된 증명의 형태로 체인에 저장됩니다. 사용자는 여러 체인과 DeFi 애플리케이션에서 증명을 재사용할 수 있으며, 서비스 제공자는 개인 정보에 접근하지 않고도 규제 요구 사항을 충족할 수 있습니다.

또 다른 구성 요소인 크로스 체인 토큰 규제 확장(Cross-Chain Token Compliance Extension, CCT)은 모듈화된 레이어로, ERC-20 및 ERC-3643와 같은 토큰 표준에 규제 논리를 추가합니다. 이는 토큰을 CCID, 정책 관리기 및 CCIP에 연결하여 발행자가 토큰 구조를 재설계하지 않고도 규제 논리를 삽입할 수 있도록 합니다.

• ERC-3643：T-REX 프로토콜(허가형 토큰 표준)

ERC-3643은 이더리움 기반의 표준으로, RWA 토큰화를 위해 설계되었습니다. 이는 ERC-20을 기반으로 허가 기능을 확장하여 신원 확인, KYC/AML 상태, 투자자 자격 및 관할권 접근을 제어합니다.

ERC-3643 토큰은 발행 시 ONCHAINED라는 체인 상의 신원 등록부에 통합됩니다. 이 등록부는 KYC 상태 및 관할권과 같은 검증된 속성을 지갑 주소에 매핑하며, 개인 데이터를 저장하지 않습니다. 오프체인 검증을 통해 등록된 주소만이 ERC-3643 토큰을 수령하거나 전송할 수 있습니다.

모든 토큰 작업(발행, 전송 및 담보 포함)은 실시간으로 ONCHAINED 등록부를 조회합니다. 발행자는 보유 한도, 전송 제한, 국가/지역 제한 및 잠금 기간과 같은 다양한 정책을 유연하게 정의할 수 있습니다.

• Securitize DS 프로토콜

Securitize의 DS 프로토콜은 베일레이드의 BUIDL 토큰 유통을 지원하기 위해 사용된 독점 규제 인프라입니다. Chainlink ACE 및 ERC-3643와 유사하게, 이는 ERC-20 토큰이 토큰 레벨에서 규제 검사를 강제할 수 있도록 하지만, Securitize가 발행한 증권에만 국한됩니다.

DS 프로토콜은 어떤 토큰 전송이 허용되기 전에 투자자 자격, 전송 한도 및 규제 준수를 검증합니다. 또한, 이는 증권에 필수적인 기능인 귀속 조건 및 강제 회수를 지원합니다.

그 등록부는 DS 토큰을 보유할 자격이 있는 투자자 목록을 관리하며, 국적 및 인증 상태와 같은 제한된 규제 속성을 저장하지만 개인 신원 정보를 기록하지 않습니다. 이러한 접근 방식은 개인 정보를 보호하면서도 규제 준수를 보장합니다.

2.4 오라클과 상호 운용성

2023년, 나스닥은 미국 시장 데이터 분야에서 6억 달러 이상의 수익을 창출했으며, 뉴욕 증권 거래소의 모회사인 인터컨티넨탈 거래소(ICE)는 같은 해 시장 데이터 및 연결 서비스에서 14억 달러의 수익을 올렸습니다. 시장 데이터는 오랫동안 전통 주식 시장의 핵심 비즈니스였습니다.

암호화폐 분야에서 오라클 제공업체는 처음에 오프체인 거래소 가격을 온체인으로 전달하는 데 집중했습니다. RWA의 부상과 함께, 그들의 비즈니스 범위는 국채 펀드의 실시간 순자산 가치 업데이트 및 귀금속 현물 가격 제공으로 확장되었습니다.

토큰화된 주식의 규모가 확대됨에 따라, 오라클은 가격뿐만 아니라 거래 환경 정보(예: 거래 시간, 유동성 상태 및 비거래 시간 상태)도 제공하는 데이터 공급자로 발전하고 있습니다.

• Chainlink

출처：Chainlink

Chainlink의 데이터 흐름은 최소 세 개의 전통 금융 데이터 공급자로부터 가격을 집계합니다. 통합된 데이터 및 블룸버그와 같은 공급자의 오프체인 가격은 검증된 후 안전하게 온체인으로 전달됩니다.

가격 외에도 Chainlink는 토큰화된 주식 거래에 필요한 맥락 메타데이터를 제공하며, 이는 스마트 계약이 시장이 개장, 폐장 또는 낮은 신뢰 상태에 있는지를 감지할 수 있도록 하는 논리를 포함합니다.

• Pyth Network

Pyth Network는 금융 기관과 거래소로부터 1차 시장 데이터를 직접 수집하여 중개인을 피함으로써 지연을 최소화합니다. Revolut, AMINA Bank, Cboe Global Markets 및 LMAX를 포함한 은행, 거래소 및 금융 기관이 Pyth에 고품질 데이터를 직접 제공합니다.

Pyth는 또한 미국 증권 거래 위원회(SEC)에 등록된 오버나잇 거래소인 Blue Ocean ATS와의 협력을 통해 미국 오버나잇 주식 거래 데이터를 통합했습니다. 이는 일반 거래 시간 외에 토큰화된 주식의 참조 가격을 더욱 신뢰할 수 있게 만듭니다.

2.5 거래소

거래소는 토큰화된 주식 거래의 주요 장소입니다. 토큰화 플랫폼이 주식의 구조화 및 발행을 책임지는 일차 시장이라면, Bybit 및 Kraken과 같은 거래소는 나스닥(Nasdaq) 또는 뉴욕 증권 거래소(NYSE)와 유사하게 이차 시장으로 운영됩니다.

규제된 대체 거래 시스템(ATS) 환경 외부에서 현재 대부분의 토큰화된 주식 거래는 중앙화 거래소(CEX)에서 이루어집니다. 거래소에게 토큰화된 주식은 암호화 원주 투자자의 잠재적 수요에 대한 응답이자 잠재적인 성장 동력입니다. 토큰화 플랫폼에게 거래소는 KYC 검증을 받은 사용자에게 배급 경로를 제공하며, 시장 조성자가 지원하는 깊이 있는 주문서를 제공합니다.

이러한 배경 속에서 Bybit, Kraken 및 Gemini와 같은 거래소는 토큰화된 주식 거래를 지원하기 시작했습니다. 2025년 12월, Kraken은 Backed Finance를 인수했습니다.

• Bybit xStocks

Bybit는 COINx, NVDAx 및 AAPLx를 포함한 10종의 xStocks 자산에 대한 연중무휴 24시간 현물 거래를 지원합니다. 이 플랫폼은 이차 시장 거래만 제공하며, 상환은 Backed Finance가 처리하며, 상환은 순자산 가치(NAV)를 기준으로 하며 KYC/AML 검증을 완료한 사용자에게 적용됩니다.

현재까지 Bybit에서의 xStocks 누적 거래량은 약 5.5억 달러에 달하며, 주말 비거래 시간에도 안정적으로 활발하게 유지되고 있습니다.

2.6 DeFi

RWA 기반의 온체인 대출 시장은 빠르게 성장하고 있습니다. 그 중 하나의 원동력은 암호화폐 원주 수익률의 경쟁력 저하입니다. 암호 자산 수익률이 하락함에 따라 대출 수요와 유동성 제공자(LP)의 수익률도 함께 하락했습니다.

암호화폐 시장의 연간 수익률(APY)이 약 5%인 반면, 미국 국채 수익률은 4%에 가까워, 정부 보증 수익이 아닌 암호화폐 담보 대출에 참여할 동기가 약해졌습니다. 이러한 배경 속에서 RWA에 중점을 둔 대출 시장은 발전의 동력을 얻고 있습니다. Aave Horizon은 2025년 8월에 출시되어 단 6개월 만에 6억 달러의 예치금과 2억 달러의 대출을 달성했습니다.

토큰화된 주식은 국채에 이어 다음 RWA 담보 자산 범주로 자리 잡고 있습니다. 비거래 시간의 청산 위험 외에도, 토큰화된 주식은 상대적으로 안정적인 변동성과 상당한 상승 잠재력을 갖추고 있어 매우 매력적인 담보 자산이 됩니다.

• Kamino：독립 자금 풀 대출

Kamino는 솔라나 기반의 대출 프로토콜로, 자금 풀 기반의 시장을 운영합니다. 2025년 7월, Kamino는 SPYx, AAPLx 및 TSLAx와 같은 주식 토큰을 담보로 하여 스테이블코인을 대출할 수 있는 전용 xStocks 대출 풀을 출시했습니다.

각 자산은 독립적인 자금 풀에서 운영되며, 각자의 위험 매개변수와 유동성을 갖추고 있습니다. 하나의 자금 풀에서 발생한 손실은 다른 자금 풀로 전이되지 않습니다. xStocks의 대출 가치 비율(LTV) 상한은 50% 미만이며, 이더리움 담보의 LTV는 일반적으로 70-80%입니다.

• Loopscale：주문서 기반 대출

출처：Loopscale

Loopscale은 솔라나 기반의 대출 프로토콜로, 주문서 모델을 통해 고정 금리, 고정 기간의 대출을 제공합니다.

1. 대출 실행：차입자는 대출 주문을 제출하고, 대출 규모, 기간, 금리 및 담보를 지정하거나 기존 주문과 매칭합니다. 실행 후, 자금은 고정 금리로 차입되며, xStocks 담보는 수탁 계좌에 잠금됩니다.

2. 만기 상환：만기일에 차입자는 원금과 이자를 상환하고 담보를 인출합니다. 조건은 실행 시에 이미 결정되므로 상환 금액은 예측 가능합니다.

3. 청산：실시간 가격 오라클이 담보 가치를 모니터링합니다. 대출 가치 비율(LTV)이 청산 기준을 초과하면 제3자가 포지션을 청산하여 담보와 청산 인센티브를 받을 수 있습니다.

주문서 대출은 토큰화된 주식에 이점을 제공합니다. 위험은 협상된 LTV와 금리를 통해 직접 가격 책정할 수 있습니다. 고정 조건은 비거래 시간의 불확실성을 줄입니다. 단 한 명의 대출자와 차입자만으로 매칭이 가능하므로, 시장은 초기 유동성이 매우 낮은 상황에서도 형성될 수 있습니다.

토큰화된 주식 대출은 여전히 초기 단계에 있습니다. Loopscale 플랫폼에서 xStocks가 지원하는 순환 포지션은 현재 미국 시장 거래 시간 내에서만 청산할 수 있으며, 이는 비거래 시간의 오라클 위험 및 가격 격차 위험을 줄이기 위한 설계입니다.

2.7 기타

• Pre-IPO 토큰화

Pre-IPO 토큰화는 비상장 회사의 주식에 연계된 토큰을 발행하는 것을 의미합니다. Robinhood는 공개 주식의 범위를 넘어 OpenAI 및 SpaceX와 같은 민간 회사에 연계된 토큰을 출시하여 전 세계 투자자에게 연중무휴(24/7)로 접근할 수 있는 경로를 제공합니다. 이는 이전에 사모 시장에만 국한되었던 자산에 대한 투자 기회를 제공합니다.

이러한 토큰은 투자자에게 기초 주식에 대한 법적 소유권을 부여하지 않으며, 상환할 수 없습니다. 실제로 대부분의 Pre-IPO 토큰화된 주식은 특별 목적 법인(SPV)이 주식을 보유하고 해당 토큰을 발행하는 간접 토큰화에 의존합니다.

OpenAI는 Robinhood의 토큰화 발행과 관련된 주식 양도에 "참여하거나 승인하지 않았다"고 명확히 밝혔으며, 이는 이 모델 하에서 여전히 존재하는 해결되지 않은 소유권 및 승인 문제를 강조합니다.

• 온체인 IPO：Superstate DIP(직접 발행 계획)

Superstate의 DIP는 미국 증권 거래 위원회(SEC)에 등록된 상장 회사가 직접 온체인에서 신주를 발행할 수 있도록 허용하는 규제 플랫폼입니다.

회사는 실시간 시장 가격에 따라 발행 조건을 설정하며, 투자자는 발행자로부터 직접 주식을 구매합니다. 이차 시장 거래는 화이트리스트 지갑으로만 제한됩니다.

Superstate의 온체인 양도 대리 시스템 Opening Bell은 발행 시 주주 명부를 업데이트합니다. 발행된 토큰은 CUSIP 식별자를 가진 공식 주식으로 간주되며, 보통주와 동일한 경제적 권리 및 투표권을 가집니다.

전통적인 주식 발행이나 ATM 프로그램과는 달리, 온체인 IPO는 인수인 및 중개 기관을 제거하여 발행 비용을 절감합니다. 또한, 전 세계 투자자에게 연중무휴(24/7)로 접근할 수 있는 기회를 제공하여 잠재적인 새로운 자본 형성 경로가 됩니다.

3. 요점 요약

법정 화폐, 채권 및 주식은 모두 토큰화라는 큰 범주에 속하지만, 이들 간에는 근본적인 차이가 존재합니다. 법정 화폐와 채권은 사용을 중심으로 한 자산으로, 지불, 담보 및 수익에 중점을 둡니다. 반면 주식은 주로 보유 및 거래를 위해 사용됩니다. 따라서 스테이블코인과 채권은 더 넓은 가치 사슬과 비즈니스 기회를 지원하는 반면, 토큰화된 주식은 더 좁은 새로운 활동 범위를 제공합니다.

그럼에도 불구하고, 토큰화된 주식의 잠재적 영향은 과소평가할 수 없습니다. 전통적인 주식 시장 구조의 비효율성을 해결하기 위한 강력한 도구로서 토큰화는 이러한 비효율 문제를 해결할 수 있는 가능성을 가지고 있습니다. 또한, 소액 투자자들이 과거에는 접근하기 어려웠던 주식 금융 활동에 참여할 수 있는 기회를 제공할 것으로 기대됩니다.

이러한 전환은 쉽지 않습니다. 유동성 관리, 가격 발견 및 규제 조정은 여전히 해결해야 할 도전 과제입니다. 그러나 이러한 문제들이 적절히 해결된다면, 토큰화된 주식은 실험 단계를 넘어 지속적인 채택 단계로 진입할 가능성이 있습니다.