시장이 계속 하락하는데, TGE는 언제가 가장 좋을까요?

저자: Zhou, ChainCatcher

2월이 끝나가고 있으며, 비트코인 가격은 고점에서 거의 반토막이 났고, 알트코인 시장은 더욱 암울하며, 암호화폐 시장은 여전히 공포감에 휩싸여 있습니다.

수많은 프로젝트 팀이 같은 문제에 직면하고 있습니다: 지금 토큰을 출시할 것인가, 아니면 상승장을 기다릴 것인가?

오랫동안 시장에서 회자되어 온 말은: 상승장 TGE가 더 쉽게 성공한다는 것입니다. 그러나 실제 데이터와 사례는 상승장에서 형편없는 프로젝트가 수확 후 제로가 되는 사례가 부지기수이며, 하락장에서도 주기를 넘는 우수한 프로젝트가 존재할 수 있음을 보여줍니다.

TGE의 시점은 과연 얼마나 중요한가?

1. 상승장과 하락장의 시점이 정말 중요한가?

Dragonfly의 관리 파트너 Haseeb는 최근 X 플랫폼에 글을 올리며, Claude Code 도구를 사용해 바이낸스 공지의 모든 토큰 발사 데이터를 분석한 결과, 상승장과 하락장 동안 출시된 토큰의 통계적 성과에 유의미한 차이가 없음을 보여주었다고 밝혔습니다.

Mann-Whitney 검정 p 값은 0.81로, 이는 상승장과 하락장 토큰의 성과 차이가 잡음과 다르지 않음을 의미하며, 토큰 출시 시점이 그렇게 중요하지 않다는 것을 나타냅니다.

그는 사람들이 상승장에서 토큰을 출시하는 경향이 있고, 상승장 자금이 더 풍부하기 때문에 샘플 편향이 존재하므로, 단순히 상위 100개 토큰 중 상승장에서 출시된 토큰의 비율을 관찰할 수는 없다고 지적했습니다.

이 연구는 바이낸스 상장 공지에서 약 200개 토큰 프로젝트의 상승장, 하락장 및 중립 시장에서의 상대적 성과를 비교하여 이 결론의 견고성을 입증했습니다.

또한 그는 하락장에서 출시하는 것이 인재 경쟁이 적고, 서비스 제공자가 저렴하며, 거래소 상장 경쟁 압력이 적다는 장점이 있지만, 상승장이 토큰 판매에 더 유리하다고 덧붙였습니다. 그러나 전반적으로 이러한 요소들은 상쇄된다고 말했습니다.

Backpack CEO Armani Ferrante는 또 다른 관점에서 하락장에서 토큰을 출시하면 오히려 소액 투자자가 대규모로 수확당하는 경우가 적다고 보충했습니다.

시장이 열광적인 추종이 부족하기 때문에, 프로젝트 팀은 실제 수요에 직면할 수밖에 없고, 투기 자금도 쉽게 가치를 높일 수 없습니다.

상승장: 가속기, 아니면 수치 가리개?

상승장의 높은 유동성과 FOMO 감정은 실제로 좋은 프로젝트의 성장을 가속화할 수 있습니다.

Hyperliquid는 2024년 11월 상승장 후반에 HYPE 토큰을 출시했으며, TGE 전에 축적된 실제 영구 계약 거래량과 커뮤니티 지향의 제네시스 에어드랍 설계를 통해, 토큰 가격은 초기 약 3.8달러에서 시작하여 2025년에는 수십 달러로 상승했으며, 현재까지도 높은 시가총액을 유지하고 있습니다.

마찬가지로, Solana 생태계 DEX 집계기 Jupiter는 2024년 초에 JUP를 출시했으며, 실제 거래 수요에 힘입어 빠르게 자리 잡았습니다.

그러나 상승장도 질 낮은 투기 프로젝트를 구할 수는 없습니다.

2024년부터 2025년 상승장 말기에는 많은 순수 서사 또는 밈 프로젝트가 고조된 후 빠르게 붕괴되었습니다.

전형적인 예로 Plasma와 같은 2025년 고평가 프로젝트가 있으며, TGE 시 FDV가 수십억 달러에 달하지만, 실제 사용률이 뒷받침되지 않아 상장 후 토큰 가격이 일반적으로 70~80% 하락하는 것이 거의 표준이 되었습니다.

암호화폐 VC Delphi Digital의 통계에 따르면, 2025년 1월 이후 97%의 알트코인이 하락세에 있으며, 평균 하락폭은 78%에 달합니다. 그들이 추적하는 121종의 알트코인 중에서 HYPE, SYRUP, BCH 세 가지 토큰만이 상승세를 유지하고 있습니다.

전반적으로, 실제 사용 사례와 건강한 토큰 경제학(tokenomics)이 결여된 프로젝트는 상승장 혜택을 누리더라도 고점에서 하락하는 운명을 피하기 어렵습니다.

하락장: 필터, 아니면 고기 분쇄기?

하락장 역시 양날의 검입니다.

한편으로는, Solana와 같은 우수한 프로젝트가 2020년 3월 COVID 붕괴 후 며칠 내에 출시되었고, 비록 저평가로 시작했지만, 기본 성능과 지속적으로 확장되는 사용 사례 덕분에 이후 상승장에서 Layer1의 선두주자가 되었습니다.

Uniswap은 2020년 9월 하락장 후반에 출시되었으며, 실제 DeFi 수요와 커뮤니티 거버넌스에 힘입어 결국 장기 가치를 실현했습니다.

반면에 하락장은 약한 프로젝트의 문제를 부각시킬 수 있습니다.

Coingecko 데이터에 따르면, 2026년 1월 중순까지 GeckoTerminal 플랫폼에서 53.2%의 암호화폐가 제로가 되었으며, 2025년에는 총 1160만 개의 토큰이 제로가 되어 2021년부터 2025년까지 제로가 된 토큰의 총량의 86.3%를 차지합니다. 그 중 4분기에는 770만 개의 토큰이 붕괴되어, 모든 기록된 프로젝트 실패 사례의 34.9%를 차지합니다.

발행 플랫폼의 낮은 진입 장벽과 하락장 유동성 고갈 및 서사 피로가 결합되어 많은 저품질 프로젝트가 빠르게 거래 활력을 잃게 됩니다.

따라서 발행 시점은 단지 확대기일 뿐, 결정적인 요소는 아닙니다.

상승장은 좋은 프로젝트가 더 빨리 이륙할 수 있게 해주며, 형편없는 프로젝트의 문제를 일시적으로 가릴 수 있습니다. 하락장은 좋은 프로젝트가 시작하기 더 어렵게 만들지만, 진정으로 하락에 강한 팀을 선별할 수 있습니다.

결국 프로젝트의 품질—실제 수요, 지속 가능한 토큰 경제학, 강력한 실행력—이 주기를 넘는 근본적인 요소입니다.

2. 하락장이 강제하는 Tokenomics의 진화

만약 시점이 핵심이 아니라면, 더 주목해야 할 문제는: 하락장이 어떻게 토큰 발행의 기본 논리를 변화시키고 있는가입니다?

프로젝트 팀: 비용 우위와 새로운 패러다임

프로젝트 팀에게 하락장 TGE의 운영 비용은 현저히 낮아집니다. 마케팅, KOL 협력 및 CEX 상장 비용은 종종 30%에서 70%까지 저렴해지며, 경쟁 압력도 훨씬 적어져 진정으로 프로젝트의 장기 가치를 인정하는 사용자와 인재를 유치하기가 더 쉬워집니다.

더 깊은 변화는 토큰 경제학의 혁신에서 비롯됩니다.

Backpack Exchange CEO Armani Ferrante는 최근 그가 곧 출시할 토큰이 장기 스테이커(최소 1년)가 회사의 20% 지분을 고정 비율로 교환할 수 있도록 허용할 것이라고 발표했습니다. 그는 과거 많은 토큰 발행이 허위의 실용성 약속 위에 세워졌으며, 내부자가 미리 대량 배분을 받아 결국 소액 투자자가 매도 압박을 견뎌야 했다고 직설적으로 말했습니다.

이러한 토큰을 주식으로 전환하는 모델은 하락장에서 새로운 트렌드가 될 수 있습니다. 이는 토큰 보유자를 회사의 진정한 주주로 전환하여 회사의 실제 성장에 참여하게 하며, 공허한 유틸리티 서사에 의존하지 않게 합니다; 최소 1년 동안 강제 잠금하여 유통 매도 압박을 현저히 줄이고, 전통적인 모델 하에서 내부자가 가격을 조작할 위험을 근본적으로 회피할 수 있습니다.

이러한 모델은 법적 규제 측면에서 여전히 도전에 직면해 있으며, 주식과 토큰의 혼합 구조는 대부분의 사법 관할권에서 규제의 회색 지대에 있습니다. 프로젝트 팀은 법적 구조를 신중하게 설계해야 합니다.

그러나 트렌드는 이미 분명해지고 있으며, 유사한 접근 방식이 조용히 확산되고 있습니다. 예를 들어, 일부 프로젝트는 해제 조건을 실제 TVL, 수익 또는 제품 이정표와 연계하여, 실행 가능한 스마트 계약으로 구두 약속을 대체하고 있습니다.

결론적으로 현재의 시장은 프로젝트 팀이 서사에 의존하여 가치를 높이는 구식 모델을 포기하고, 수익 분배, 주식 교환 등의 검증 가능한 메커니즘으로 가치를 고정하도록 강요하고 있습니다. 이는 아마도 다음 상승장의 표준이 될 것입니다.

물론 하락장은 단기 가격 성과가 평범하거나 심지어 하락할 가능성이 높으며, 유동성 부족은 가격이 하락하는 원인이 될 수 있고, 팀의 사기와 자금 조달의 어려움도 증가할 것입니다.

프로젝트 팀은 토큰 경제학 혁신 외에도 제품 구축과 커뮤니티 유지에 지속적으로 투자해야 합니다.

투자자와 VC: 수익 탄력성과 더 긴 실사 주기

VC와 기관 투자자에게 하락장 TGE의 가치는 크게 압축됩니다. 역사적 데이터에 따르면, 하락장에서 진입한 프로젝트는 다음 상승장에서의 수익 탄력성이 상승장에서 고점에 진입한 경우보다 훨씬 높습니다. 그러나 결국 긍정적인 수익을 실현하는 프로젝트의 비율은 오히려 더 낮아지며, 하락장은 실패율이 가장 높은 시기이기도 합니다.

이로 인해 기관 자금은 현재 단계에서 명백히 긴축되고 있으며, 실사 주기가 연장되고, 진정한 사용률과 건강한 토큰 경제학을 갖춘 소수의 프로젝트에 자원을 집중하는 경향이 있습니다.

소액 투자자: 유동성 함정과 더 긴 감정 시험

소액 투자자에게 하락장 TGE 환경은 더욱 복잡해집니다. 시장에서 FOMO가 부족하여 고평가된 프로젝트에 의해 수확당할 확률이 낮아지지만, 극히 낮은 유동성은 가격 발견 메커니즘을 무력화시켜 소규모 매도 압력이 심한 변동을 초래할 수 있습니다.

최근의 Flying Tulip은 전형적인 사례입니다. 이 프로젝트는 Andre Cronje(DeFi 분야의 유명 개발자, 대표작으로는 Yearn Finance와 Fantom)가 지지하며, 100% 원금 환급 메커니즘을 통해 "절대 하락하지 않는다"는 혁신적인 설계를 내세워 초기에는 많은 주목을 받았습니다. 그러나 상장 후에는 빠르게 공모가를 하회했습니다.

이는 저유동성 시장에서 메커니즘 혁신조차 매도 압박에 저항하기 어려운 전형적인 모습입니다.

소액 투자자가 하락장 TGE에 참여하면, 더 긴 시간 동안 가격 변동과 감정 시험에 직면해야 하며, 프로젝트 기본에 대한 판단 요구도 더 높아집니다.

결론

결국 TGE의 시점은 프로젝트 품질보다 중요하지 않습니다.

더 깊이 생각해볼 문제는, 현재 유동성이 고갈되고 규제가 점차 명확해지는 하락장에서 시점 자체가 재정의되고 있다는 것입니다. 과거 상승장의 FOMO와 높은 FDV 서사에 의존하여 빠르게 수확하던 모델은 시장에서 반복적으로 처벌받고 있습니다.

매수세가 사라지고 매도 압박이 커질 때, 유일하게 남는 것은 진정한 수요와 검증 가능한 토큰 경제학뿐입니다.

야망 있는 프로젝트 팀에게 이는 오히려 전략적 기회가 될 수 있습니다: 비용이 낮고 경쟁이 약하며 주목이 집중되어, 더 건강한 방식으로 가치를 고정하고 커뮤니티를 선별하며 제품을 다듬을 수 있습니다.

투자자와 소액 투자자에게 핵심 문제는 더 이상 "언제 TGE를 할 것인가"가 아니라, 어떻게 우수한 프로젝트를 식별하고, 변동하는 시장 환경 속에서 냉철함과 인내를 유지할 것인가입니다.