ARK Invest: 스테이블코인이 다음 세대 화폐 시스템을 구축하고 있다

원문 제목：Will Stablecoins Become The Backbone Of A New Monetary Order?

원문 저자：Lorenzo Valente, ARK Invest 디지털 자산 연구 총괄

원문 번역：Chopper, Foresight News

2025년, 스테이블코인의 공급량, 거래량 및 활성 사용자 수가 역사적 최고치를 기록했으며, 이는 《GENIUS 법안》의 제정 덕분으로, 스테이블코인이 민간 발행 디지털 통화로서의 지위를 합법화했습니다.

이 글의 관점은 아크 인베스트의 Bitcoin Brainstorm 팟캐스트의 한 인터뷰에서 비롯되었으며, 게스트로는 Tether CEO Paolo Ardoino, 저명한 경제학자 Arthur Laffer 박사, 아크 인베스트 CEO 겸 CIO Cathie Wood가 참여했습니다.

우리는 인터뷰에서 스테이블코인과 1913년 이전 민간 발행 통화의 유사성에 대해 논의했습니다(1913년, 미국 정부는 연방준비제를 달러의 유일한 발행 기관으로 지정했습니다). Arthur Laffer는 오늘날 블록체인 기반의 민간 발행 달러의 폭발적인 성장과 연방준비제가 '자유은행'을 종료하기 전의 통화 체계를 비교했습니다.

스테이블코인의 기본 기술 인프라는 완전히 새로운 것이지만, 민간 발행 통화는 새로운 것이 아닙니다. 사실, 민간 통화는 미국 경제의 중요한 기초를 형성했습니다.

이러한 배경을 바탕으로, 본문은 세 가지 핵심 질문에 답할 것입니다: 스테이블코인은 어떻게 탄생했는가? 스테이블코인의 기본 기술은 무엇인가? 스테이블코인의 미래 발전 경로는 어디로 향할 것인가?

스테이블코인은 어떻게 탄생했는가?

2014년, Giancarlo Devasini는 USDT와 Tether 플랫폼을 출시했으며, 당시 디지털 자산 산업은 아직 초기 단계에 있었습니다. 그 당시 암호화 생태계는 '황무지 시대'에 있었고, 산업 규제가 부족하며, 안전 문제가 존재하고, 인프라가 취약했으며, 전 세계 거래 시장은 Kraken, Bitfinex, Coinbase, Poloniex 및 Bitstamp와 같은 몇몇 거래 플랫폼에 의해 지배되고 있었습니다. 2014년 2월, 당시 세계 최대 비트코인 거래 플랫폼인 Mt. Gox의 파산은 산업의 취약성을 더욱 부각시켰습니다.

당시 다른 거래 플랫폼은 서로 다른 사법 관할권에 분산되어 있었고, 오직 당시 유일한 주류 토큰인 비트코인만 거래되었습니다. 비트코인 거래는 글로벌화되었지만, 차익 거래자가 각 거래 플랫폼에서 비트코인 차익 거래를 할 때, 은행, 중개인 및 각국 간에 신속하고 저렴하게 달러를 이동할 수 없어 차익 기회를 잡기 어려웠습니다.

예를 들어, 비트코인이 Kraken에서 115달러, Bitfinex에서 112달러일 때, 차익 거래자는 Kraken에서 비트코인을 판매하고, 달러를 Bitfinex로 이체한 후 112달러에 비트코인을 다시 사야 했지만, 실제로 이 자금 이체는 종종 1~2일이 걸렸습니다.

바로 Giancarlo와 Paolo의 노력 덕분에 USDT는 이 문제의 해결책이 되었고, 달러의 동등물의 인터넷 속도 이체를 실현했습니다. 2014년 7월, USDT는 처음에 'Realcoin'이라는 이름으로 출시되었고, 비트코인 네트워크의 Omni Layer 프로토콜을 기반으로 개발되었습니다. 그 당시 이더리움과 같은 스마트 계약 체인은 아직 존재하지 않았습니다. 2014년 11월, 이 프로젝트는 공식적으로 Tether로 이름을 변경하고, 법정 통화에 연동된 세 가지 토큰을 출시했습니다: USDT(달러 연동), EURT(유로 연동) 및 JPYT(엔 연동).

2015년, 세계 주요 거래 플랫폼 중 하나인 Bitfinex가 USDT를 지원하기 시작하고, 최초의 깊은 유동성 풀을 구축했습니다. 2017년부터 2019년까지 Tether는 USDT의 발행 네트워크를 Omni에서 이더리움으로 확장하였고, 이후 Tron, Solana, Avalanche 등 공공 블록체인으로도 확장하면서 거래 속도를 지속적으로 향상시키고 수수료를 낮추며, 크로스 체인 상호 운용성을 강화했습니다.

2019년, USDT는 전 세계에서 거래량이 가장 높은 암호 자산이 되었고, 일일 거래량은 비트코인을 초과했습니다. 2019년 말, 경쟁자가 자사의 스테이블코인이 100% 현금 또는 현금 등가물의 준비금으로 뒷받침된다고 주장했을 때, Tether는 처음으로 자사의 준비 자산이 A1 및 A2 등급의 상업 어음으로 구성되어 있다고 공개하고, 준비 자산을 미국 단기 국채 및 현금으로 점진적으로 전환할 계획을 발표했습니다.

코로나19 팬데믹의 발발은 USDT의 고속 성장기를 촉진했습니다. 2020년부터 2022년 3월까지의 2년 동안, 글로벌 금융 시스템은 큰 압박을 받았지만, USDT의 공급량은 33억 달러에서 25배 증가하여 800억 달러에 달했습니다. 이 성장은 주로 신흥 시장에 의해 주도되었습니다. USDT의 핵심 용도도 암호 시장의 투기 및 차익 거래 도구에서 본국 통화의 평가 절하에 대응하는 '구명줄'로 변화했습니다.

2020년부터 2023년까지, 베네수엘라, 레바논, 아르헨티나 등 신흥 시장 국가의 본국 통화가 달러에 대해 크게 평가 절하되면서, 현지 주민들은 자산 가치를 유지하기 위해 USDT를 선택했습니다. 많은 사람들에게 USDT는 저축 계좌, 결제 도구 및 가치 저장의 기능을 모두 갖추고 있습니다.

각국이 오프라인 거래를 제한함에 따라, 주민들이 암시장에서 달러를 얻는 경로가 줄어들고, 젊은이들은 부모와 조부모에게 이 '디지털 달러'를 사용하는 방법을 가르치기 시작했습니다. 사람들은 집에서 나가지 않고도 USDT를 통해 더 빠르고 안전하며 확장 가능한 방식으로 달러 자산을 보유할 수 있게 되었고, 취약한 은행 시스템과 변동성이 큰 본국 통화에 의존할 필요가 없었습니다.

일부 국가의 법정 통화가 달러에 대해 평가 절하되었습니다. 데이터 출처: rwa.xyz, 2025년 12월 31일 기준

스테이블코인은 현재 어떤 수준에 도달했는가?

현재 Tether가 발행한 USDT의 공급량은 1870억 달러에 달하며, 시장 점유율은 60%로 디지털 자산 산업에서 가장 큰 스테이블코인입니다. 유일한 경쟁자는 Circle이 발행한 USDC로, 공급량은 750억 달러입니다. USDT의 글로벌 사용자 수는 4.5억 명을 초과하며, 매 분기 약 3000만 명의 신규 사용자가 추가되고 있습니다. Tether 본사는 엘살바도르에 위치하며 현지 규제를 받고 있으며, 준비 자산은 Cantor Fitzgerald에 의해 관리되고 있습니다.

미국 정부는 Tether에 대해 전략적 관심을 가지고 있습니다. Tether의 자산 부채표에서 대부분은 미국 단기 국채로 구성되어 있으며, 보유 규모는 일부 선진국에 필적하여 미국 국채의 최대이자, 가장 빠르게 성장하는 수요자 중 하나가 되었습니다.

Tether의 준비 자산, 데이터 출처: Tether, 2025년 12월 31일 기준

2026년 1월 기준, Tether의 준비 자산 중 기업 채권, 금, 비트코인 및 담보 대출을 제외한 초과 담보 자산 규모는 50억 달러를 초과하여 유통 중인 USDT의 총 부채를 훨씬 초과합니다. 스테이블코인 공급량이 지속적으로 증가하고, Tether의 신흥 시장에서의 주도적 지위가 강화되며, 《GENIUS 법안》의 제정과 함께, 일부 관찰자들은 현재의 은행업 구조가 19세기 말 자유은행 시대와 매우 유사하다고 지적하고 있습니다. 반면, 민간 발행 통화의 위험에 대해 언급할 때 비판자들은 종종 이 시기를 사례로 들곤 합니다.

인터뷰에서 Arthur Laffer 박사는 스테이블코인이 미국에 새로운, 더 효율적인 자유은행 모델을 도입할 것이라고 주장하며, 이에 대한 외부의 부정적인 시각은 근거가 없다고 말했습니다.

비판자들은 Tether, Circle과 같은 민간 기관이 스테이블코인을 발행하면 19세기의 '야생 고양이 은행'의 혼란이 재현될 것이라고 주장합니다. Laffer 박사는 19세기 민간 은행권이 종종 할인 거래되는 이유는 사용자가 발행 기관의 신용 상태를 스스로 평가해야 했고, 미국 정부가 이러한 은행권에 대해 보증을 제공하지 않았기 때문이라고 설명했습니다. 본질적으로 이는 각 은행의 부채이며, 발행 은행이 상환 능력이 있을 때만 금, 은 등의 경화로 현금화될 수 있습니다.

라퍼 센터의 역사학자 Brian Domitrovic와 Laffer 박사는 1913년 미국 연방 정부가 연방준비제를 설립하기 전, 국내의 다양한 통화가 서로 경쟁하는 상태에 있었음을 지적했습니다.

Laffer 박사는 1834년 미국 정부가 금을 온스당 20.67달러로 가격을 정하고 금본위제를 확립했지만, 유통 중인 모든 은행권에 대해 현금화 보증을 제공하지 않았으며, 은행권의 현금화 능력은 전적으로 발행 은행의 자산 부채표와 시장 신뢰도에 달려 있다고 설명했습니다. 이 메커니즘은 통화의 '무조건 현금화' 원칙을 위반합니다. 그럼에도 불구하고, 당시 물가는 장기적으로 놀라운 안정성을 유지했습니다: 1776년부터 1913년 연방준비제 설립까지의 137년 동안 미국의 누적 인플레이션율은 0이었고, 물가는 고정 면가를 중심으로 소폭 변동하며 장기적인 상승 또는 하락 추세를 보이지 않았습니다.

미국 외의 일부 자유은행 시스템은 더욱 뛰어난 성과를 보였으며, 특히 스코틀랜드(1716-1845년)와 캐나다(1817-1914년)에서 그러했습니다. 이 지역의 자유은행 시스템은 낮은 인플레이션과 극히 낮은 은행 파산률을 달성했으며, 발행된 은행권은 기본적으로 면가로 유통되었습니다. 이러한 성공의 일부 이유는 해당 지역에 경쟁적 현금화 메커니즘과 어음 교환소 제도가 구축되어, 두 가지 모두 시장의 힘을 통해 은행에 대한 제약을 실현했기 때문입니다.

반면 미국(1837-1861년)에서는 각 주의 제한적 규제가 산업 발전의 장애물이 되었습니다. 예를 들어, 은행의 지점 설립을 금지하고, 은행이 고위험 주 정부 채권을 담보로 요구했습니다. 19세기 40년대 초, 미국은 한동안 혼란의 시기를 겪었고, '파산 은행권'(즉, 발행 은행이 상환할 수 없는 통화)의 평균 할인율은 2% 이하로 떨어졌습니다. 흥미롭게도, 이 수치는 현재 연방준비제의 인플레이션 목표와 정확히 일치합니다. 이 시기에 미국 경제는 강력한 성장을 이루었고, 1865년 내전 종료 후 산업 혁명의 전면적인 폭발을 위한 금융 기반을 마련했습니다.

스테이블코인은 이 시기의 통화와 많은 유사점을 가지고 있습니다. 두 통화 모두 민간 발행의 부채이며, 준비 자산에 의해 지원됩니다. 그러나 현대 기술과 규제 감독은 '야생 고양이 은행' 시대의 많은 단점을 해결했습니다. 스테이블코인은 은행 지점 규제의 제약을 받지 않으며, 본질적으로 글로벌 디지털 통화입니다.

현재 청산소와 유사한 기능은 높은 유동성의 이차 시장, 거래 플랫폼 및 차익 거래 메커니즘의 형태로 존재하며, 이러한 메커니즘은 스테이블코인이 시장 가격과 안정적으로 연결되도록 보장합니다. 19세기 말 미국 자유은행이 보유한 유동성이 낮은 국채와 비교할 때, 규제된 발행 기관(예: GENIUS 프레임워크 하의 현금 및 단기 국채) 및 일부 비규제 발행 기관(예: Tether)의 담보 품질은 훨씬 높습니다. 정기 감사, 온체인 투명성 및 연방 규제로 인해 대형 발행 기관의 사기 위험도 크게 줄어들었습니다.

자유은행 시스템이 중앙은행 시스템이 약하거나 아직 구축되지 않았을 때 등장한 것처럼, 스테이블코인의 탄생은 은행 및 결제 시스템의 비효율성, 엄격한 규제 및 높은 거래 비용으로 인해 남겨진 시장 공백에서 비롯되었습니다. 18세기와 19세기에는 철도, 전신 및 고급 인쇄 기술이 자유은행 시스템의 발전을 촉진했습니다. 오늘날 블록체인과 글로벌 인터넷 인프라는 스테이블코인 발전의 핵심 동력이 되고 있습니다.

미국의 자유은행 시대는 내전과 《국민은행법》의 제정 이후 종료되었으며, 통화 발행권은 연방 정부의 통제 하에 놓이게 되었습니다. 미국은 내전 초기에 금본위제를 중단하였고, 1861-1865년 내전 기간 동안 각 주는 은행이 주 정부 채권을 준비 자산으로 사용하도록 요구하여 주 정부 채권에 대한 시장 수요를 창출했습니다. 동시에 미국 정부는 연방 정부의 우량 채권을 준비로 하지 않는 모든 은행의 통화 발행에 세금을 부과하여 결국 자유은행이 발행한 통화가 시장에서 퇴출되도록 강요했습니다.

1879년, 미국은 금본위제를 복원하였고, 19세기 70, 80년대는 미국 역사상 경제 성장률이 가장 빠른 시기가 되었습니다.

미국 경제 성장률이 정부 발전을 훨씬 초과하는 상황에서, 통화 발행 기관이 대량의 연방 채권을 준비로 보유해야 한다는 규정은 실질적인 의미가 없었습니다. 연방 채권의 공급량이 준비 요구를 충족할 수 없기 때문에, 은행은 통화 발행 규모를 자주 축소해야 했고, 이는 결국 디플레이션과 은행 공황을 초래했습니다. 결국, 미국 의회는 1913년에 《연방준비법》을 통과시켜 준비 시스템을 국유화하고, 연방준비제를 설립하게 되었습니다.

1913년 이전, 은행 공황이 발생했을 때 민간 어음 교환소 시스템과 은행 간 임시 증명서 협정은 대량의 유동성을 제공할 수 있었지만, 연방 규제가 통화 발행과 연방 채권 준비를 연결하여 통화 공급을 제한했습니다. 1913년 연방준비제가 설립된 이후, 미국에서는 지속적인 인플레이션이 발생하기 시작했습니다: 소비자 물가 지수가 30배 이상 급등했습니다. 이에 비해 연방준비제가 설립되기 전의 한 세기 동안 금본위제, 복본위제 및 경쟁적인 통화 발행이 공존했으며, 산업 혁명이 전면적으로 폭발하였음에도 불구하고 미국의 누적 인플레이션율은 여전히 0이었습니다.

스테이블코인의 미래 발전 방향

Tether, Circle 등의 스테이블코인 발행 기관은 적극적으로 토큰을 발행하거나 상환하여 고정 환율을 유지할 수 없으며, 화이트리스트에 등록되고 자금세탁 방지 고객 신원 확인 요구 사항을 충족하는 기관만이 현금을 예치하여 새로운 USDT를 발행하거나 토큰을 상환하여 Tether에 반환할 수 있습니다. 스테이블코인의 고정 환율은 기관이 차익 거래 메커니즘을 통해 유지하며, Tether와 Circle은 유통 중인 모든 USDT와 USDC가 1달러로 교환될 수 있다고 약속합니다.

Laffer 박사는 이 모델이 신흥 시장과 고인플레이션 경제에서 중요한 가치를 지니지만, 선진국에서 광범위하게 적용되기 위해서는 더 발전된 스테이블코인 모델이 필요하다고 주장합니다: 달러와의 고정 환율을 유지하면서도 인플레이션에 따라 동반 상승하여 상품과 서비스에 대한 구매력을 유지할 수 있어야 합니다.

최근 제정된 《GENIUS 법안》에 기반하여, Tether 공동 창립자 Paolo Ardoino는 수익을 사용자에게 직접 분배하는 스테이블코인은 모두 증권으로 분류되어 미국 증권 거래 위원회의 규제를 받아야 한다고 생각합니다. 현재 이자 지급형 '토큰화된 머니 마켓 펀드'는 자격 있는 투자자에게만 개방되어 있습니다. Laffer 박사는 미래의 스테이블코인이 상품 및 서비스 지수의 바스켓과 연동되며, 비트코인, 금 등의 장기 자산이 준비를 지원할 것이라고 믿고 있습니다.

사실, Tether는 금으로 뒷받침되는 스테이블코인인 금코인(AUSDT)과 토큰화된 금 제품 XAUT를 출시했습니다. Ardoino가 말했듯이, 이 구조는 사용자가 비트코인과 금의 롱 포지션을 보유하면서 이러한 가치 안정 도구를 사용하여 거래할 수 있게 해줍니다. 담보 자산의 가치가 상승함에 따라 사용자의 대출 능력도 함께 증가합니다.

이러한 모델은 암호화 분야에서 처음 등장한 것이 아닙니다. 탈중앙화 금융의 가장 초기이자 가장 생명력 있는 실험 중 하나인 Sky 프로토콜(이전 이름: MakerDao)은 암호 자산 담보 스테이블코인의 선구자 역할을 했습니다. Sky는 탈중앙화 은행으로서 달러 스테이블코인 USDS를 발행하며, 사용자는 이더리움 등의 자산을 스마트 계약에 예치하여 USDS를 대출받을 수 있습니다. 상환 능력을 보장하기 위해 모든 대출은 초과 담보 방식으로 이루어지며, 담보 자산의 가치가 안전 기준 이하로 떨어지면 자동 청산이 발생합니다.

현재 USDS는 다양한 담보 자산 조합을 도입하여 위험을 최소화하면서 효율성과 수익성을 극대화하고 있습니다.

USDS의 담보 자산 구성

고정 환율을 더욱 확고히 하기 위해 Sky는 고정 안정 모듈(PSM)을 도입하여 USDC와 USDS의 직접 교환을 지원하며, 차익 거래자는 이 모듈을 통해 USDS의 가격을 1달러 근처로 유지하고, 스테이블코인에 유동성과 현금화 능력을 제공합니다. 이는 암호 담보 자산 가격 변동의 부족을 보완합니다.

거래 기능 외에도 Sky는 이자 지급 토큰 sUSDS를 통해 저축 메커니즘을 도입했으며, 이 토큰의 수익은 대출자가 지급하는 이자, 토큰화된 머니 마켓 펀드, 미국 국채 및 탈중앙화 금융 투자 수익에서 발생합니다. 즉, USDS는 결제 매체일 뿐만 아니라 글로벌 저축 도구입니다.

《GENIUS 법안》의 제정 이후, 많은 관찰자들은 Tether가 미국 시장에 어떻게 진출할 것인지에 주목하고 있습니다. Ardoino에 따르면, 스테이블코인이 가장 빠르게 성장하는 응용 시나리오 중 하나는 대량 상품 거래 결제이며, 점점 더 많은 대량 상품 거래자들이 스테이블코인이 가장 효율적인 거래 결제 도구라는 것을 인식하고 있습니다. 2025년, Tether는 석유 거래에 대한 결제 서비스를 제공하기 시작하여, 글로벌 대량 상품 시장에서 USDT에 대한 수요가 급증하게 됩니다.

Ardoino는 스테이블코인이 현지 경제에 통합되지 않으면 일반적으로 임시 결제 계층으로만 사용되며, 결국 본국 통화로 환전될 것이라고 말합니다. 그러나 본국 통화가 불안정한 신흥 시장에서는 USDT가 단순한 결제 도구를 넘어 저축 및 가치 저장 기능을 갖추고 있어, 현지에서 지속적으로 유통되고 널리 사용될 수 있습니다.

Tether는 미국, 라틴 아메리카 및 아프리카가 완전히 다른 시장임을 잘 알고 있습니다. 선진국에서는 사람들이 Venmo, Cash App 및 Zelle과 같은 플랫폼을 통해 전자 달러를 사용할 수 있습니다. 향후 몇 달 내에 Tether는 선진국 시장을 위해 설계된 새로운 스테이블코인 USAT를 미국에서 출시할 예정이며, 이 세계 최대 스테이블코인 발행 기관의 글로벌 최대 금융 시장 진출 과정은 주목할 만합니다.