비트코인 수장님의 낫, 나스닥 강탈 실록

원문 제목：The Nakamoto Heist: How David Bailey Used a 99% Stock Collapse to Buy His Own Empire

원문 저자：Justin Bechler, 비트코인 OG

원문 번역：Ismay, BlockBeats

편집자 주: 본문은 데이비드 베일리와 그가 통제하는 나카모토 홀딩스($NAKA) 뒤에 숨겨진 놀라운 자본 운영을 깊이 분석합니다. 외부 투자자들이 들어오기 전, 상장된 회사의 주가가 99% 폭락한 후, 고가에 자신의 개인 자산을 인수하는 과정은 정교하게 설계된 부의 이전을 보여줍니다.

이 글은 탐욕, 규제 게임, 그리고 인플루언서 자본주의에 대한 잔혹한 조사입니다. 믿음이 금융 상품으로 포장될 때, 탈중앙화의 구호가 중앙화된 탐욕과 만날 때, 소액 투자자들은 종종 마지막 유동성의 출구가 됩니다. 이 이야기를 이해하면 다음 번 대가가 주식 추천을 할 때, 더 많은 깨어있음과 덜한 맹목적 추종을 할 수 있을 것입니다.

다음은 전체 내용입니다:

오늘 아침, 데이비드 베일리(David Bailey)는 시가총액이 99% 증발한 상장 회사의 주식을 현재 주가의 4배에 자신의 두 개의 개인 회사를 인수했습니다. 주주 투표 없이 말이죠.

가장 놀라운 점은 무엇일까요? 소액 투자자들이 첫 주식을 사기 전, 이 자산 이전의 대작전은 이미 잠금 상태였습니다.

이것이 어떻게 가능했는지 이해하려면 처음부터 이야기해야 합니다.

2025년 5월, KindlyMD라는 좀비 기업이 데이비드 베일리가 설립한 비트코인 리저브 도구인 나카모토 홀딩스와 합병한다고 발표했습니다.

주가는 며칠 만에 2달러에서 30달러 이상으로 치솟았고, 소액 투자자들이 몰려들었습니다. 비트코인 인플루언서들은 기뻐하며, 베일리는 자신을 모건 가족, 메디치 가족, 로스차일드 가족에 비유하기도 했습니다.

아홉 달 후, 주가는 29센트로 떨어졌고, 베일리는 방금 이 주식으로 자신의 회사를 인수했습니다.

라판 (The Pump)

그 메커니즘은 상당히 정교하게 설계되었습니다.

KindlyMD는 원래 나스닥에서 관심받지 못한 마이크로 캡 주식이었습니다. 나카모토 홀딩스는 역합병을 통해 상장되었으며, 5억 1천만 달러의 PIPE(사모펀드 투자) 자금과 2억 달러의 전환사채 지원이 있었습니다.

표면적으로는 비트코인 리저브 거물의 탄생처럼 보였습니다. 새로운 세대의 비트코인 인플루언서들은 왜 $NAKA를 사야 하는지에 대해 경쟁적으로 이야기했습니다(물론 이유는 더 많은 비트코인을 소유하기 위해서입니다).

며칠 만에 NAKA의 주가 수익률(Multiple-to-NAV)은 놀라운 23배에 도달했습니다. 이는 투기자들이 회사가 보유한 1달러의 비트코인에 대해 23달러를 지불했다는 것을 의미합니다.

마이클 세일러(Michael Saylor)의 마이크로스트래티지(MicroStrategy)는 이런 프리미엄을 한 번도 경험한 적이 없습니다. 차이점은 마이크로스트래티지가 수년간의 운영 역사와 실제 수익을 창출하는 소프트웨어 비즈니스, 그리고 거래 구조에서 조작하지 않고 후방에서 사익을 챙기지 않는 CEO를 보유하고 있다는 것입니다.

내부자들은 소액 투자자들이 모르는 비밀을 알고 있었습니다. PIPE 투자자들—악명 높은 BIP-110 반대자 Udi Wertheimer, Jameson Lopp, Adam Back—는 주당 1.12달러에 주식을 확보했습니다. 반면 소액 투자자들은 28달러, 30달러, 31달러 또는 그 이상에 구매했습니다.

이러한 정보 비대칭은 첫날부터 구조에 내재되어 있었습니다.

6월, 베일리는 주당 5.00달러에 5,150만 달러의 PIPE 자금을 추가로 조달했습니다. 두 번째 투자자들은 소액 투자자들보다 훨씬 낮은 진입 비용으로 들어왔지만 여전히 1.12달러의 바닥가보다 높았습니다. 그들은 결국 수확되었습니다.

베일리는 자금 조달 완료를 축하하며, 단 72시간도 걸리지 않았고 투자자들의 수요가 매우 강했다고 말했습니다.

이 전략을 자세히 살펴보겠습니다.

덤프 (The Dump)

9월이 되자 NAKA는 96% 폭락했습니다.

초기 1.12달러에 주식을 확보한 PIPE 투자자들은 8월 합병이 완료된 후 드디어 현금화할 수 있었고, 그들은 실제로 그렇게 했습니다.

베일리의 반응은 상장 회사 CEO로서는 상당히 기이했습니다. 그는 단기 투자자들에게 빨리 나가라고 말했습니다.

그래서 그들은 정말로 나갔습니다.

주가는 계속 하락했습니다. 1달러 아래로 떨어졌습니다. 50센트 아래로 떨어졌습니다. 30센트 아래로 떨어졌습니다. 약 5,765개의 비트코인(가치 5억 달러 이상)을 보유한 회사의 현재 시가총액은 3억 달러도 되지 않았습니다.

시장은 나카모토의 가치를 자산 부채표에 있는 비트코인 가치보다 낮게 평가했습니다. 이는 투자자들이 이러한 비트코인을 둘러싼 관리 팀과 회사 구조를 어떻게 바라보는지를 보여줍니다.

부채 나선

주가가 폭락하자, 베일리는 카지노 바닥에서 돈을 빌리는 도박꾼처럼 대출자를 자주 바꿨습니다.

초기 자본 구조에는 Yorkville Advisors로부터의 2억 달러 전환사채가 포함되어 있었고, 전환 가격은 2.80달러였습니다. NAKA의 주가가 이 가격 아래로 떨어지면서, 전환사채는 지분을 잠식할 수 있는 부채가 되었습니다. 따라서 10월 3일, 나카모토는 Two Prime Lending으로부터 2.03억 달러의 정기 대출을 받아 Yorkville의 채권과 이자를 상환했습니다.

4일 후, 10월 7일, 그들은 7%의 이자로 Antalpha로부터 2.06억 달러의 USDT를 빌려 Two Prime을 상환했습니다. Antalpha의 대출 기간은 단 30일(30일 연장 가능)입니다. 그들은 일주일 내에 정기 대출로 전환사채를 대체한 후, 다시 30일의 브릿지 대출로 정기 대출을 대체했습니다.

원래 계획은 이 브릿지 대출을 Antalpha의 2.5억 달러 5년 만기 보증 전환사채로 전환하는 것이었습니다. 새로운 전환사채로 브릿지 대출을 상환하고, 브릿지 대출로 정기 대출을 상환하며, 정기 대출로 기존 전환사채를 상환하는 것이었습니다.

하지만 그 2.5억 달러의 전환사채는 Antalpha의 조건에 따라 발행되지 않았습니다.

12월 16일, 나카모토는 8%의 이자로 Kraken으로부터 2.1억 달러 USDT를 빌리고, 그들의 국고에 있는 비트코인을 150%의 초과 담보로 제공했습니다.

이 계산을 해보면: 대출자는 2.1억 달러 대출의 담보로 3.15억 달러의 비트코인을 보유하고 있습니다. 만약 NAKA의 주가가 제로가 된다면, Kraken은 담보를 가져갑니다. 비트코인이 33% 하락하더라도, Kraken은 여전히 손실이 없습니다. 이 대작전의 모든 단계에서 대출자는 철저히 보호받았고, 일반 주주들은 반사적 폭락의 모든 충격을 감당해야 했습니다.

모든 새로운 대출은 조여오는 조임줄이었습니다.

카운트다운

12월 10일, 나스닥은 NAKAMOTO에 통보했습니다. 주가가 연속 30일 동안 1달러 이하로 떨어져 상장 폐지 위험에 처해 있습니다. 회사는 2026년 6월 8일 이전에 다시 규정을 준수해야 하며, 즉 10거래일 연속 종가가 1달러 이상이어야 합니다.

현재 주가는 29센트입니다.

상장 폐지되면, 나카모토는 ATM(시가) 발행을 할 수 없고, 전환사채를 발행할 수 없으며, 주식을 인수 통화로 사용할 수 없습니다. 베일리가 이 껍데기 안에 조립한 모든 것은 현재 유지할 수 없는 나스닥 상장 지위에 의존하고 있습니다.

회계 재앙

11월, 나카모토는 SEC에 12b-25 양식을 제출하며 합병으로 인한 회계 복잡성 때문에 분기 재무 보고서를 제때 제출할 수 없음을 인정했습니다. 초기 데이터는 진실을 드러냈습니다:

나카모토 인수로 인해 5,975만 달러의 손실이 발생했습니다(지불 가격이 순자산 가치보다 높음)

디지털 자산에서 2,207만 달러의 미실현 손실

비트코인 판매로 인해 141만 달러의 실현 손실

재융자 회전으로 인해 1,445만 달러의 부채 상환 손실

단일 분기 손실은 약 9,700만 달러이며, 일부는 우발 채무의 2,180만 달러 회계 수익으로 상쇄되었습니다. 이 회사는 본래 완벽한 비트코인 리저브 도구가 되어야 했지만, 회계 장부조차 제때 제출할 수 없었습니다.

강도 사건

이제 우리는 오늘 아침으로 돌아옵니다.

나카모토는 최종 합병 계약을 체결하고 BTC Inc와 UTXO Management를 인수한다고 발표했습니다. BTC Inc는 비트코인 매거진(Bitcoin Magazine)을 소유하고 비트코인 회의를 운영합니다. UTXO는 비트코인에 집중하는 헤지 펀드를 관리합니다.

베일리는 구매자 나카모토의 회장 겸 CEO입니다.

그는 또한 판매자 BTC Inc와 UTXO의 창립자입니다.

그는 구매자이자 판매자이며, 조건을 승인하는 CEO입니다.

하지만 인수 몇 주 전, 그는 CEO 직함을 Brandon Greene에게 조용히 넘겼고, 자신과 그가 주주 권리로 인수할 실체 사이에 얇은 경계를 만들었습니다.

오늘 아침의 거래는 전적으로 나카모토의 주식으로 자금을 조달했으며, 원래 마케팅 서비스 계약에 내장된 콜 옵션에 따라 주가는 1.12달러로 책정되었습니다. 현재 $NAKA는 0.29달러로 돌아가려고 애쓰고 있습니다.

베일리의 회사가 받은 주식 가치는 현재 시장 가격의 거의 4배입니다. BTC Inc와 UTXO의 증권 보유자는 3억 6,360만 주를 받게 되며, 시장 가격으로 계산하면 거래 가치는 1억 730만 달러입니다.

하지만 이 주식은 1.12달러에 발행되었으며, 이는 거래가 NAKA 주가가 고공행진할 때 구축되었고, 주가가 폭락할 때 조건이 조정되지 않았음을 의미합니다.

계약서의 허구적 가격은 무시하세요. 진정으로 중요한 것은 3억 6,360만 주의 신주가 유통 시장에 방금 들어갔다는 것입니다. 문서에 적힌 것이 1.12달러든 0.29달러든, 기존 주주들은 이 수량에 의해 희석되었습니다. 1.12달러의 태그는 판매자에 대한 예우이며, 희석은 실질적으로 발생했습니다.

추가 주주 승인이 필요하지 않습니다. 왜냐하면 콜 옵션은 이미 최초의 합병 문서에 내장되어 있었고, 주주들은 NAKA 주가가 20, 30달러일 때 이 문서에 투표하여 승인했기 때문입니다.

이 조건을 승인한 소액 투자자들은 전혀 몰랐습니다. 그들은 베일리의 개인 사업체를 고정된 높은 프리미엄으로 인수할 권한을 부여했으며, 그 사이에 그들의 손에 쥔 주식은 잿더미가 되어가고 있었습니다.

자기 이익 거래의 구조

한 걸음 물러서서 보면, 전체 구조는 숨이 막힐 정도로 우아합니다.

베일리는 나카모토 홀딩스를 설립했습니다. KindlyMD를 통해 상장 껍데기에 통합하여 이 과정에서 7.1억 달러를 모금했습니다. 소액 투자자들의 열정에 힘입어 주가는 NAV의 23배로 치솟았습니다. PIPE 투자자들은 1.12달러에 진입했고, 대중은 이 숫자의 20배에서 30배를 지불했습니다. 주가는 이후 99% 폭락했습니다.

이 기간 동안 회사는 일주일 만에 세 개의 대출자를 바꾸며 2억 달러의 부채를 관리하려고 했고, 이 부채의 구조는 원래 주가가 현재 수준보다 훨씬 높을 때 지분으로 전환되도록 설계되었습니다.

이제, 이 엉망진창의 주가가 30센트 이하로 떨어지면서, 베일리는 이 비어 있는 도구를 사용하여 주가가 여전히 백 배 높은 수준에서 합의된 조건에 따라 자신의 개인 제국을 흡수하고 있습니다. 최초의 KindlyMD 합병은 트로이 목마였고, BTC Inc 인수가 진정한 유효 하중(payload)입니다.

베일리는 처음부터 우리에게 말했습니다. 최초의 보도 자료에서 그는 나카모토가 BTC Inc를 인수할 것이라고 했으며, 이는 감사와 콜 옵션의 행사에 달려 있다고 했습니다. MSA는 공개적으로 제출되었고, 옵션 조건도 공개되었습니다. 모든 것이 법적으로 준수되었고, 완전히 투명했습니다—모든 복잡한 금융 공학처럼, 진실은 아무도 읽지 않을 문서 더미에 묻혀 있었습니다.

비트코인 매거진을 운영하고, 세계 최대 비트코인 회의를 조직하며, 자신을 비트코인 운동의 리더로 자리매김한 그는 상장 회사를 설립하여 99%의 주주 가치를 파괴하고, 이제 그것을 사용하여 자신의 기업을 고가에 인수하고 있습니다.

그는 자신을 메디치 가족에 비유했습니다. 적어도 메디치 가족은 이익을 취하기 전에 피렌체에 가치를 창출했습니다.

나카모토는 인플루언서 문화가 공개 주식 시장과 만날 때 발생하는 괴물입니다.

유동성 탈출

데이비드 베일리는 여섯 대륙의 200명 이상의 투자자로부터 7.1억 달러를 모금했습니다. 그는 그들에게 모건, 메디치, 로스차일드와 같은 미래를 약속했습니다. 비트코인 위에 세워진 금융 왕조입니다. 그는 나카모토가 비트코인을 세계 자본 시장의 중심으로 가져올 것이라고 말했습니다. 그들의 이름은 역사에 남을 것이라고 했습니다.

하지만 그가 전달한 것은 99%의 손실이었습니다.

그는 PIPE를 1.12달러로 가격을 책정했지만, 소액 투자자들은 28달러에 구매했습니다. 그는 주주들이 이해하지 못한 채 자신의 회사를 인수하는 콜 옵션을 문서에 심었습니다. 그는 2억 달러의 부채가 지분을 압도하지 않도록 하기 위해 일주일 만에 세 개의 대출자를 교체하며 1,400만 달러의 부채 상환 손실을 축적했습니다. 그는 본래 팔지 말아야 할 국고에서 비트코인을 손실을 보며 판매했습니다. 그는 분기 재무 보고서를 제때 제출할 수조차 없었습니다. 그리고 주가가 결국 29센트로 떨어졌을 때……

잔해가 정리되고, 그를 신뢰했던 소액 투자자들이 모두 털린 후, 그는 그 콜 옵션을 행사하여 투자자들이 투자한 잔해를 이용해 자신의 개인 제국을 시장 가격의 4배에 인수했습니다.

베일리는 1.12달러에 1,100만 주를 보유하고 있습니다. Adam Back은 거의 900만 주를 보유하고 있습니다. Balaji, Lopp, Yusko, Salinas, 우지한, 그들의 진입 가격은 교사, 트럭 운전사 또는 최초 투자자가 결코 얻을 수 없는 것입니다. 이들은 비트코인 내러티브를 형성하는 사람들입니다. 그들은 회의를 운영하고, 잡지를 출판하며, 펀드를 관리하고, 트윗을 게시합니다. 그들은 신념의 공급망으로, 회의론자를 신자로, 신자를 인수자로 바꿉니다.

이제 베일리는 비트코인 매거진, 비트코인 회의 및 헤지 펀드를 소유하게 되었고, 이 모든 것이 비트코인 보유의 일부에 불과한 상장 회사에 담겨 있습니다. 모든 인수는 시장 가격의 4배에 이루어졌고, 이 모든 것은 소액 투자자들이 한 푼도 투자하기 전에 승인되었습니다.

그리고 그는 아직 끝나지 않았습니다.

나카모토는 이미 SEC에 50억 달러의 ATM(시가) 주식 발행 신청서를 제출했습니다. 베일리는 이제 미디어 부서, 회의 부서, 헤지 펀드를 통제하고 있으며, 비트코인 국고를 담보로 주식을 계속 발행할 수 있는 보류 등록(shelf registration)을 가지고 있습니다. 마지막 가치를 짜내기까지 말이죠.

비트코인 커뮤니티는 도대체 언제 회의 홍보자와 인플루언서 자본가에게 열쇠를 넘겼을까요? 그들이 차를 몰고 떠날 때, 왜 여전히 사람들이 놀라워하는 걸까요?