로빈후드의 Q4 재무 보고서 이야기

在 2월 10일 재무 보고서 발표 후, HOOD(로빈후드)의 이번 상승장 주기는 정말 끝나가고 있습니다. 저는 단기적으로 하락 추세가 지속될 것이라고 생각하며, 하락 후에는 계속해서 변동성을 보이다가 미래의 실적 개선 후 반등할 것입니다.

HOOD의 매출 성장률은 27%로 둔화되었고, 영업 이익률도 과거 100-200%에서 30.82%로 떨어졌습니다. 800억 달러의 시가총액 하에서, 향후 주가 수익 비율(Forward P/E)은 35배에서 45-50배 이상으로 급등할 것으로 예상되며, 이러한 성장은 어느 정도 "매입"에 의한 것이지(예: Bitstamp 인수), 과거처럼 새로운 기능의 상업화로 실현된 것이 아닙니다.

그렇다면 문제는 HOOD의 기본적인 바탕이 무엇인가? 도대체 무엇이 이 재무 보고서의 부진한 성과를 초래했는가? 미래의 HOOD는 어떻게 될 것인가?

1. HOOD의 기본 바탕

1. 거래 흐름 수수료(PFOF - Payment for Order Flow)

이것은 로빈후드의 가장 핵심(또한 가장 논란이 많은) 수익원입니다.

논리: 사용자가 앱에서 주식, 옵션 또는 암호화폐를 구매할 때, 로빈후드는 직접 거래소에서 거래를 성사시키는 것이 아니라, 사용자의 주문을 대형 시장 조성업체(예: Citadel Securities)에게 전달합니다.

현금화: 시장 조성업체는 매매 가격 차익에서 이익을 얻고, 로빈후드에게 일정한 "리베이트"를 제공합니다.

현황: 옵션 거래에서 발생하는 PFOF 수익은 주식보다 훨씬 높습니다. 2025년 Q4 재무 보고서에 따르면, 옵션 수익(3.14억 달러)은 주식 수익(9400만 달러)의 거의 세 배에 달합니다.

2. 순이자 수익(Net Interest Revenue)

사용자 자산 규모가 확대됨에 따라, 이 부분은 로빈후드의 "현금 젖소"가 되었습니다.

유휴 자금: 플랫폼은 사용자 계좌의 유휴 현금을 은행에 예치하거나 정부 증권에 투자하여 이자 차익을 얻습니다.

마진 대출(Margin Lending): 사용자에게 주식 거래를 위해 돈을 빌려주고 이자를 받습니다.

증권 대출: 사용자의 보유 주식을 공매도 기관에 대여하고 그로부터 수수료를 받습니다.

데이터: 2025년 Q4에 이자 수익은 4.11억 달러에 달하며, 전년 대비 39% 증가하였고, 총 수익에서 차지하는 비율이 꾸준히 상승하고 있습니다.

3. 구독 및 부가 서비스(Robinhood Gold)

이는 회사가 "정기 수익(Recurring Revenue)"을 구축하려는 핵심입니다.

• 회원비: 사용자가 월 구독료를 지불하여 로빈후드 골드를 구독하면, 더 높은 유휴 자금 이자(APY), 더 낮은 마진 이자율, 더 빠른 입금 처리를 받을 수 있습니다.
• 신용 카드: 로빈후드 골드 카드를 출시하여 카드 사용 수수료(Interchange Fees)로 사용자 유입을 추가로 현금화합니다.
• 데이터: 골드 회원 수는 2025년 말에 420만 명으로 사상 최고치를 기록하며, 전년 대비 58% 증가했습니다.

이 세 가지는 모두 HOOD의 핵심 사업으로, 표준적인 증권사 사업에 해당합니다. 특히 HOOD의 거래 흐름 수수료는 시장 조성업체가 소액 투자자를 강하게 압박하는 방식으로, 전통적인 증권사의 고정 비율 및 단일 주식 최소 금액에 비해 훨씬 진보적입니다. 게다가 소액 투자자들은 정말 가난하기 때문에 고정 수수료를 내는 것도 힘들어합니다.

2. 도대체 무엇이 이 재무 보고서의 부진한 성과를 초래했는가?

간단히 말해, 암호화폐 거래가 폭락했습니다. Q4 암호화폐 수익은 2.21억 달러로, 전년 대비 38% 급감했습니다. 비록 회사가 Bitstamp를 인수하여 글로벌화를 시도했지만, Q4 암호화폐 시장의 침체는 소액 투자자들의 거래 관심을 급격히 감소시켰습니다. 소액 투자자들은 더 이상 거래하지 않습니다. OKX와 Binance 두 거래소가 지난 몇 달 동안 대형 고객을 유치하기 위해 다양한 혜택을 제공하고 VIP 등급 제도를 도입한 것을 보면, 소액 투자자들이 돈을 벌지 못하면 떠나게 되고, 거래소는 자연스럽게 대형 고객을 유치해야 한다는 것을 이해할 수 있습니다. 결국, 암호화폐는 중산층을 환영하지 않는 것 같습니다.

3. 미래 HOOD는 어떻게 될 것인가?

장기적으로는 여전히 잠재력이 있지만, 단기적으로는 역풍이 너무 많습니다. 유일한 구세주가 될 수 있는 것은 암호화폐 시장의 회복일 수 있지만, BTC의 단기 성과는 매우 좋지 않습니다:

암호화폐 산업의 서사는 단기적으로 끝난 것 같고, 새로운 이야기가 필요합니다.

이는 BTC의 탈중앙화(개발자의 위대한 꿈), ETH의 DeFi(미국 채권 논리와 유동성 풀 수수료 분배), 소비 시장에 진입하려는 NFT(버블 마트 실패판), 고가의 Gamefi(게임 아이템의 초고가 프리미엄, 게임을 인수하는 형태), 주목을 끄는 meme(모두가 연습하는) 이후의 전면적인 종료입니다. 많은 사람들이 이 산업에서 돈을 벌고 떠났습니다.

현재 암호화폐 시장에서 유일한 두 가지 희망은 Polymarket을 선두로 한 도박 경제와 미국 주식의 토큰화된 Tradfi입니다. 전자는 도박 산업의 암호화 버전이고, 후자는 월스트리트에 피를 주고 수수료를 뽑아내는 방식으로, 둘 다 장기적인 계획으로는 적합하지 않은 것 같습니다. 이 두 가지에 희망을 두는 것은 다소 위험한 선택입니다.

현재 HOOD는 예측 시장에 베팅하고 있으며, 이는 그리 현명한 선택이 아닙니다. 예측 시장은 빠르게 성장하고 있지만, 기본적으로 Polymarket이 대부분을 차지하고 있으며, 그들은 미국 신원 인증(KYC)이 필요하지 않습니다. 후발주자가 이 시장에 진입하는 것은 큰 의미가 없으며, 오히려 많은 사람들이 메모리 열로 인해 한국과 일본의 전통 주식 시장을 선택하고 있으며, IBKR과 같은 글로벌 대형 증권사가 최대 수혜자가 되고 있습니다.

두 번째 문제는 주기 문제입니다------순이자 수익(Net Interest Revenue).

이 부분은 현재 로빈후드의 가장 안정적인 수익원으로, 성과가 뛰어나며, 수익은 4.11억 달러로, 전년 대비 39% 증가했습니다. 이는 사용자 자산 규모(AUC)의 증가와 마진 대출(Margin Lending) 규모의 확대(마진 잔액이 전년 대비 두 배 증가하여 184억 달러에 달함)에 기인합니다.

하지만 계속해서 금리가 하락할 압박에 직면해 있습니다.

또 다른 우려는 HOOD의 사용자 구성입니다------너무 B사이트입니다.

차드 스와브(Charles Schwab)나 인터랙티브 브로커스(Interactive Brokers)와 비교할 때, 로빈후드의 사용자는 "고빈도, 소액"의 젊은 플레이어에 가깝고, 전통적인 증권사는 "저빈도, 대액"의 자산 관리 고객입니다. 차드 스와브의 평균 계좌 자산이 23만 달러인 반면, IBKR도 15만 달러의 평균을 가지고 있지만, HOOD는 겨우 1만 2천 달러에 불과하며, 중위 자산은 약 240달러입니다. 모든 사용자가 소액 투자자이며, 전형적인 B 소액 투자자 구성입니다.

당신은 어떻게 생각하나요?