암호화폐 시장 폭락의 원인: 홍콩 헤지펀드, 아니면 TradFi 크로스 자산 거대 고래?

편집** | **우가 블록체인에 대해 말하다

시장 변동성이 소문을 일으키다

2026년 2월 초, 암호화폐 시장에서 급격한 조정이 발생하였고, 비트코인은 한때 약 60,000달러로 하락하여 2024년 11월 이후 최저 수준에 도달했다. 이번 매도는 전통 금융 시장의 자산 간 디레버리징과 밀접하게 연관되어 있으며, 주식 시장은 뚜렷하게 하락하고, 귀금속도 급격한 하락세를 보였다 --- --- 은은 기록적인 단일일 하락폭을 기록했고, 금은 1980년대 초 이후 최대 단일일 하락폭을 기록했다. 분석가들은 이번 암호화폐 시장 하락이 주로 매크로 불확실성의 증가(예: 매파적인 연준 의장 지명)와 ETF 자금의 대규모 유출에서 기인한다고 보고 있다.

이러한 배경 속에서, 암호화폐 소셜 미디어에서는 이번 강력한 매도가 전적으로 매크로 요인에 의해 촉발된 것이 아니라, 특정 대형 펀드의 청산으로 인해 비트코인 포지션이 강제로 청산되었기 때문이라는 주장이 퍼지기 시작했다. 한 가지 추측은 비트코인 옵션 거래에 참여하는 홍콩 헤지펀드에 초점을 맞추고 있다. 여러 업계 관계자들이 이후 논의에 참여하여, 한편으로는 단서를 제공하고, 다른 한편으로는 명백한 의구심을 표현했다.

파커의 가설: 초기 비트코인 장기 보유자, IBIT 및 변동성 압축

암호화폐 평론가 파커(@TheOtherParker_)는 이번 하락을 대형 장기 보유자(초기 비트코인 장기 보유자)의 자산 관리 방식 변화와 연관지어 설명했다.

그는 2025년 7월 29일, 미국 규제 당국이 비트코인 ETF의 실물 매수 및 매도 메커니즘을 공식 승인하여 투자자들이 실제 BTC로 ETF 지분을 직접 교환할 수 있게 되었음을 지적했다. 이는 대규모 보유자가 잠재적인 세금 면제 및 거의 제로 슬리피지 조건 하에 비트코인을 ETF(예: iShares Bitcoin Trust, 일반적으로 IBIT으로 알려짐)로 전환할 수 있게 하여, 규제된 옵션 시장을 활용할 수 있게 했다.

파커의 관찰에 따르면, IBIT의 옵션 시장은 곧 세계에서 가장 유동성이 높은 옵션 시장 중 하나로 발전하였으며, SPY, QQQ 및 SPX 지수 옵션에 이어 두 번째로 유동성이 높다. 이는 많은 비트코인 고래들이 ETF 보유에서 커버드 콜 및 변동성 매도 전략을 배치하게 만들었다. 2025년 여름 동안, 시장은 초기 비트코인 장기 보유자들의 대규모 이동을 관찰했으며, 비트코인의 실현 변동성, 암묵적 변동성 및 전체 거래량이 뚜렷하게 축소되었다. 파커는 대규모 옵션 매도 행위가 본질적으로 시장 내 변동성을 지속적으로 압축한다고 보았다.

이러한 표면적인 평온은 2025년 10월 10일의 폭락(10/10)에서 깨졌다. 파커는 그날 IBIT에서 변동성을 매도한 펀드가 적어도 하나 이상 존재했으며, 변동성이 갑자기 급등했을 때 큰 타격을 입었다고 추측했다.

그의 구상에 따르면, 초기 비트코인 장기 보유자가 참여하는 한 펀드는 대규모 IBIT 포지션에서 커버드 수익 전략을 운영하고 있었을 가능성이 있으며, 이 모델은 이전까지 유효했으나 10월 10일에 변동성을 매도하는 포지션이 완전히 무너져 심각한 손실을 초래했다. 이 초기 청산은 이후 일련의 연쇄 반응의 시작점이 되었을 가능성이 있으며, 특히 관련 펀드가 이후 몇 달 동안 자산 부채표를 조용히 수정하려고 시도했을 경우 더욱 그러하다. 파커는 이것이 단지 단편적인 단서에 기반한 가설일 뿐이며, 현재 직접적인 증거가 부족하다고 강조했다.

프랭클린 비: 아시아에 숨겨진 매크로 트레이더?

판테라 캐피탈 파트너 프랭클린 비는 또 다른 관점을 제공했다. 그는 진짜 문제의 주체가 암호화폐 원주율 펀드가 아니라 아시아에 본사를 두고 암호화폐 거래에 참여하는 대형 전통 거래 기관일 가능성이 있다고 추측했다.

이러한 기관은 거의 암호화폐 원주율 상대방이 없기 때문에, 막대한 손실을 입더라도 암호화폐 커뮤니티에서 즉시 감지되지 않을 수 있다. 그는 가능한 사건의 연쇄를 그렸다: 해당 기관은 이전에 바이낸스와 같은 플랫폼에서 시장 조성 거래를 하였고, 저렴한 자금(일본 엔 차익 거래에서 나올 수 있음)을 이용해 레버리지를 유지했다; 이후 일본 엔의 급격한 가치 상승과 10월 10일 비트코인 유동성 충격이 그들의 자산 부채표에 실질적인 충격을 주어 마진 압박을 유발했다; 이후 해당 기관은 약 90일의 완충 기간을 얻어 상황을 수정하려고 시도했으며, 이 기간 동안 금 및 은 시장으로 전환하여 이전 손실을 보전하려고 했다. 그러나 최근 은의 단일일 폭락 약 20%와 금의 동반 하락으로 그들의 상황은 더욱 악화되었다; 결국 2026년 2월 초에 남은 암호화폐 포지션을 강제로 청산하게 되어 이번 비트코인 집중 매도를 초래했다.

프랭클린은 이것이 단지 추측일 뿐이라고 인정했지만, "합리적인 사건의 연속"이라고 생각한다고 말했다. 이는 암호화폐 트위터에서 아무도 미리 감지하지 못한 이유를 설명하기도 한다. 왜냐하면 해당 플레이어는 전통적인 암호화폐 펀드圈에 속하지 않기 때문이다. 파커 또한 일부 13F 문서에서 일부 펀드가 거의 100% IBIT에 배치되어 있으며, 이는 단일 거래 위험을 분리하기 위한 것일 수 있다고 지적했다. 만약 그 중 하나의 단일 자산 펀드가 청산된다면, 이는 위의 이미지를 충족하게 된다.

현재로서는 확실한 증거가 부족하다. 파커는 진정한 핵심 증거는 2026년 1분기 13F 공개에서 어떤 대형 펀드의 IBIT 보유가 직접적으로 제로로 떨어지는 것이 될 것이라고 말했다. 그러나 관련 문서는 5월 중순에야 공개될 예정이다.

일부 커뮤니티의 목소리는 이 아시아 펀드가 리린의 펀드일 가능성을 의심하고 있다. 2월 8일, 후오비 창립자 리린은 친구들 사이에서 자신이 LD나 개릿 긴의 투자자가 아니며, 이번 시장에서 BTC나 ETH를 줄이지 않았다고 응답하며, 최근 몇 년간 여러 차례 소문에 시달려야 했고, 반복적으로 해명해야 했다고 밝혔다.

SEC의 최신 13F 보고서에 따르면, 2025년 3분기 말 기준으로 리린이 설립한 아베니르 그룹은 18,297,107주 IBIT를 보유하고 있으며, 보유 시가 총액은 11.89억 달러에 달하고, 전 분기 대비 약 18% 증가했으며, 아시아 최대 비트코인 ETF 기관 보유자로서 5분기 연속 자리를 지키고 있다.

업계의 의구심: 윈터뮤트 CEO의 견해

윈터뮤트 CEO 에브게니 가예보이는 "누군가 청산되었다"는 주장에 대해 강한 의구심을 표명했다. 그는 만약 대형 기관이 붕괴되었다면, 업계의 비공식 채널에서 보통 빠르게 퍼질 것이라고 지적했다. 이전 3AC와 FTX가 문제가 되었을 때, 며칠 내에 내부 경고가 있었지만, 이번에는 그러한 징후가 보이지 않으며, 현재 모든 소문은 익명의 계정에서 나오고 있다.

그는 또한 이전 주기에서 제네시스, 셀시우스와 같은 무담보 대출 플랫폼에 숨겨진 위험과 비교할 때, 현재 암호화폐 레버리지는 주로 거래소의 영구 계약 시스템 내에 집중되어 있으며, 더 투명하고 더 질서 정연하다고 강조했다. 거래소는 자동 청산 및 더 엄격한 마진 관리를 도입하였으며, 대규모 청산이 장기적으로 은폐되기 더 어려워졌다.

그는 또한 FTX와 유사한 거래소 수준의 문제가 존재할 가능성에 의구심을 표명하며, FTX 이후에는 어떤 기관도 그러한 모델을 복제하지 않을 것이라고 지적했다. 또한, 만약 어떤 기관이 실제로 파산했지만 공개적으로 부인한다면, 미국, 영국, 유럽연합 또는 싱가포르에서는 심각한 형사 책임을 지게 될 것이며, 이는 장기적으로 파산을 숨길 가능성을 크게 낮춘다고 말했다.

그의 관점에서 이번 조정은 매크로 압력과 고레버리지 거래자의 청산이 겹쳐져 발생한 시장 조정일 가능성이 더 높다고 보았다: "어쩌면 누군가 청산되었지만, 우리가 주목할 만한 시스템적 외부 효과는 발생하지 않았다."

BitMEX 공동 창립자 아서 헤이즈는 최근 비트코인 하락이 주로 IBIT 구조적 제품에 대한 거래자의 헤지 행동에서 기인할 수 있다고 언급했다. 그는 은행이 발행한 관련 구조적 증권이 특정 트리거 포인트에서 집중 헤지를 유발할 수 있어 가격이 급격히 변동할 수 있다고 지적했다. 그는 시장 참여자들이 시장 메커니즘 변화에 따라 적시에 전략을 조정해야 한다고 경고했다. 그는 BTC 파생상품이 가격 변동을 초래하지 않으며, 오히려 변동성을 양방향으로 확대할 뿐이라고 말했다. 암호화폐 시장에는 붕괴를 초래하는 비밀 음모가 존재하지 않는다. 정부의 구제가 없기 때문에, 시장은 과도한 레버리지를 가진 투자자들을 신속하게 정리하고 상승세를 회복할 수 있다.

결론: 진실은 여전히 드러나지 않았다

2026년 2월 초 비트코인 폭락의 진정한 원인은 여전히 불확실하다. 매크로 요인이 분명히 중요한 역할을 했지만, 하락의 지속성과 일부 비정상 거래 규모는 여전히 시장이 더 구체적인 촉발 원인을 찾도록 촉구하고 있다.

현재 주요 두 가지 설명 경로가 존재한다: 첫 번째는 초기 비트코인 장기 보유자들이 ETF 구조를 통해 지속적으로 변동성을 매도하다가 10/10에 극심한 반대 변동성을 겪고 치명적인 타격을 입고 최근에 최종적으로 레버리지를 줄이게 되었다는 것이다; 두 번째는 전통 금융의 자산 간 거래 실패가 일본 엔 차익 거래에서 암호화폐 및 귀금속 시장으로 확산되어 연쇄적인 마진 압박을 유발하고, 결국 비트코인 집중 매도로 나타났다는 것이다.

현재로서는 어떤 공개 문서, 공식 공개 또는 명확한 손실 데이터가 어느 쪽 주장도 증명할 수 없다. 여러 업계 관계자들은 신중함을 유지할 것을 촉구하며, 만약 구조적 문제가 실제로 존재한다면, 그 영향은 결국 업계 내부 정보 흐름이나 후속 13F 공개를 통해 점진적으로 드러날 것이라고 지적했다.

최종 답변이 무엇이든, 이번 사건은 암호화폐 시장이 전통 금융 시스템과 깊이 결합하고 있음을 다시 한번 보여준다. 충격이 반드시 암호화폐 원주율 기관에서 발생하는 것은 아니며, 매크로 레버리지와 자산 간 위험 또한 디지털 자산에 실질적인 충격을 줄 수 있다. 사실이 명확해지기 전까지는 각종 추측이 쉽게 확대될 수 있다.

업계 여러 관계자들이 반복해서 강조한 것처럼, 낮은 유동성 환경과 높은 레버리지가 결합하면 시장의 극심한 변동성을 증폭시키는 경향이 있다.

이 점은 2026년 시장에서 다시 검증되고 있다.