은색 참호에서 온 잔인한 반성: 레버리지, 게임 및 인간성의 족쇄에 대한 이야기

원문 저자: Alexander Campbell

원문 편집: 심조 TechFlow

서문: 지난 금요일 역사적인 귀금속 폭락(Washout)을 경험한 후, 전 브리지워터(Bridgewater) 연구원 Alexander Campbell이 이 심도 깊은 반성문을 작성했습니다.

이 글은 금융 공학의 관점에서 은이 6-시그마(6-Sigma) 수준으로 하락한 기계적 원리를 분석하며, 짧은 감마 효과, 레버리지 ETF의 포지션 조정, 상하이와 뉴욕 시장 간의 가격 게임을 포함합니다. 또한, 팬에 대한 책임감과 이성적 결정 간의 갈등에 직면한 직업 투자자의 감정적 갈등을 드러냅니다.

전체 내용은 다음과 같습니다:

지난 금요일은 고통스러운 날이었습니다.

이것은 나의 반성입니다.

이 글의 후반부에서는 금요일 귀금속 대세 하락이라는 역사적 사건을 표준 프로세스에 따라 정리할 것입니다: 실제로 무슨 일이 일어났는가? 왜 그랬는가? 그것이 포트폴리오에 어떤 영향을 미쳤는가? 그리고 우리는 다음에 무엇을 해야 하는가.

하지만 먼저, 나의 반성입니다. 내용이 다소 철학적이게 느껴지더라도 너그러이 이해해 주시기 바랍니다.

이 글의 시작 부분에 인용된 그 문장(번역 주: "고통 + 반성 = 진보")은 저에게 단순한 격언이 아닙니다. 그것은 삶의 방식입니다. 이것은 제가 브리지워터에서 일하는 동안 배운 가장 깊은 교훈 중 하나이며, 삶의 모든 고통을 배경화하는 방법입니다.

목표를 향해 나아가는 길에는 도전이 있습니다. 재무 목표를 향해 나아가는 길에는 반드시 후퇴(Drawdowns)가 있습니다.

후퇴에 관해서는, 저는 더 나쁜 경험을 해본 적이 있습니다. 아마도 하루 안에서는 아니었지만, 제 인생 전체에서 확실히 그런 경험이 있었습니다. 물론 상황이 더 나빠질 수도 있습니다. 아마도 은과 금의 변동성이 "탄광의 카나리아"처럼 작용하여 일련의 연쇄 반응을 예고하며 자산 가격을 낮추고 안전 자산(예: 달러, 채권, 스위스 프랑)에 대한 수요를 높일 수 있습니다. 그런 가능성도 분명히 존재합니다.

앞으로 며칠 동안, 여러분은 분명히 많은 전문가들이 숲에서 나와 "내가 이미 말했잖아!"라고 외치며 이러쿵저러쿵하는 모습을 보게 될 것입니다. 그들은 스크린샷을 던지며 자신의 주장을 펼칠 것입니다. 어느 정도는, 거래 방향이 반대(상승)일 때 저도 비슷한 행동을 했으니, 저도 다르지 않습니다.

하지만 현실은 아무도 미래를 알지 못한다는 것입니다. 항상 어떤 미지의 조건이 존재하며, 세상은 혼란스럽고 역동적입니다. 비록 이것이 우위를 점할 수 있게 하지만, 가장 뛰어난 투자자조차도 승률은 55-60%에 불과합니다. 괴델(Gödel)의 기계는 결코 완전하지 않습니다. 그래서 다각화가 필요하고, 헤징이 필요하며, 최고의 투자자들이 항상 겸손함을 유지하는 이유입니다. 때때로 그들의 규정 준수 발언이 그들의 진의를 이해하기 어렵게 만들기도 하지만요.

그럼에도 불구하고, 당신이 실수를 저지른 순간을 지켜보며 무슨 일이 일어났는지 진단하고 배우려는 노력을 하는 것이 매우 중요하다고 생각합니다. 세계에 대해, 그리고 자신에 대해 말이죠. 연간 수익이 130% 증가할 때는 반성하기가 어렵습니다. 하지만 예상 연간 변동성이 40%인 계좌가 하루 만에 10% 손실을 입을 때, 반성은 필수적인 요구가 됩니다.

목요일 저녁부터 금요일 오후까지, 제 머릿속에는 많은 생각이 스쳤습니다. 이후 우리는 세계의 변화를 추적하고, 이야기의 진실을 조합하고, 원인과 대응 조치를 분석하려는 이성적인 과정을 논의할 것입니다. 하지만 그 전에, 감성적인 측면에 대해 이야기하고 싶습니다.

모든 전문 투자자, 또는 적어도 공개 시장에서 실질적인 위험을 감수하는 투자자들은 제가 말하는 "투자는 종종 감정적이다"는 의미를 이해할 것입니다. 당신의 머릿속에는 두 명의 악마가 있습니다: 탐욕은 당신에게 계속 압박을 가하라고 말하고, 추가 수익(Alpha)을 더 활용하라고 합니다; 그리고 그것은 두려움과 싸웁니다. 두려움은 "내가 틀릴 수도 있고, 내가 모르는 것이 많다"는 인식입니다.

특히 흥미로운 것은 목요일 저녁부터 금요일에 걸쳐 새롭게 느껴진 책임감입니다.

보세요, 지금 이 블로그를 읽고 있는 많은 사람들은 초보자입니다. 눈은 항상 수익을 쫓고, 60달러에서 120달러로의 가격 변동은 많은 관심을 끌어 이 페이지로 오게 했고, 제 수신함은 정보로 가득 차게 만들었습니다. 누군가는 저에게 감사하고, 누군가는 저에게 의견을 요청합니다. 제 댓글란에는 끝없이 많은 사람들이 매 분마다 업데이트, 지지선(Levels) 등의 정보를 요청하고 있습니다. 이 과정은 유명한 공인들에게는 익숙할 수 있지만, 저에게는 상대적으로 새롭습니다.

제 트위터/X를 주목하셨다면, 저는 경박한(Irreverent) 어조로 정보를 전달하려고 노력하고 있다는 것을 아실 것입니다. 이것은 제가 옥스포드 유니온(Oxford Union)에서 토론할 때 배운 스타일입니다. 경박함(Insouciant)과 통찰력(Incisive) 사이를 오가는 것이죠. 이것은 완전히 연기를 하는 것이 아니라, 세계관의 일종입니다: 저는 일반적으로 제가 옳다고 강하게 믿지만, 동시에 제가 종종 완전히 헛소리를 하고 있다는 것을 알고 있습니다. 그리고 이러한 관점은 많은 전문 "쓰레기 게시자"(Shitposters)와 공통점이 있을 것입니다.

당신이 "미세하게 바이럴"해지면, 변화하는 것은, 당신이 정보를 전달하기 위해 그 경박한 어조를 유지하려고 노력하더라도, 실제로 듣는 사람들의 분포가 점점 더 커진다는 것입니다. 당신은 친구, 동료, 인터넷 유명인에서 당신의 글을 읽고 해석하며 상호작용하는 수많은 낯선 사람으로 변합니다. 전파 범위가 넓어짐에 따라 당신의 정보 맥락이 희석될 수 있다는 것을 아는 것 외에도(인터넷의 전화 게임처럼), 지연(Lag) 문제가 있습니다.

저는 2023년 초에 은/태양광 관계에 대해 글을 쓰기 시작했습니다. 약 18개월 전, 저는 "탁탁 치며" 추천하기 시작했습니다. 그 당시 제 포트폴리오는 100% 롱(Long) 포지션이었습니다. 가격이 25달러에서 40달러, 60달러, 80달러로 오르면서, 저는 이 위험 노출을 "무책임하게 롱"에서 "위험하게 롱", 그리고 "여전히 롱"으로 줄여갔습니다. 조금 팔거나 옵션을 롤링하여 수익을 잠그면서 노출을 유지하려 했습니다. 문제는 은이 오르면서 변동성도 커졌다는 것입니다. 그래서 저는 여전히 괜찮은 성과를 보였습니다. 이에 대해 반대자들은 이것이 경고 신호라고 주장할 것이고, 사실 그렇게도 보입니다(우리는 나중에 "신호"에 대한 부분에서 논의할 것입니다). 하지만 요점은, 당신이 결국 이런 애매한 상황에 처하게 된다는 것입니다: 많은 사람들이 25달러나 40달러에서 이미 탑승했지만, 당신은 사람들이 글을 쓰고 정보를 읽는 데 걸리는 시간 지연으로 인해 평균 매입 가격이 90달러에 이를 수 있다는 것을 깨닫게 됩니다.

이것은 당신을 매우 흥미로운 위치에 놓이게 합니다. 당신은 단순히 등 뒤에서 오싹한 느낌이 들어서 "포지션을 잘라내고 도망치면" 죄책감을 느낄 것이라고 생각합니다. 이는 제가 지난 주 정도의 어떤 순간에 느꼈던 것과 같습니다. 당신은 당신의 작업을 좋아하는 사람들에게 빚을 지고 있다고 느끼며, 이 거래를 고수해야 하고, 그들의 입장에서 자신을 놓아야 한다고 생각합니다.

자금 관리의 관점에서 볼 때, 이는 완전히 어리석은 일입니다. 당신은 만약 다른 사람의 돈을 관리하고 있다면, 금요일 아침 중국 시장이 개장했을 때 구제하지 않고 대규모로 금을 매도했을 것이라고 스스로에게 말할 수 있습니다. 당신은 이성적으로 말할 수 있습니다. "내가 다른 사람의 돈을 관리하고 있었다면, 나는 구리에서 그렇게 많은 포지션을 보유하지 않았을 것이다. 금요일 아침에 10% 상승했을 때 위험을 제거했을 것이다." 하지만 결국, 계좌는 계좌입니다.

여러분이 가장 관심 있는 부분으로 들어가기 전에, 한 가지 더 말씀드리겠습니다.

여러분 중 일부는 제가 은과 시장에 대한 견해를 좋아해서 구독했을 것입니다. 어떤 이는 제 잡담(Rambles)을 좋아해서 구독했을 것입니다.

앞으로, 저는 그것들을 분리하는 것을 고려하고 있습니다. 잡담------철학, 세계관, 과정에 대한 생각------이것들은 무료로 유지될 것입니다. 만약 제가 특정한, 실행 가능한 거래 아이디어를 게시하고 실시간 업데이트를 제공하기 시작한다면, 그것은 유료 프로젝트가 될 수 있습니다. 이는 저에게 진정한 책임감을 부여하고, 여러분에게 진정한 가치를 창출할 것입니다.

지금은 모든 게시물이 "돌"에 관한 것이 아닐 것이라는 것을 아는 것만으로도 충분합니다. 여러분 중 일부는 이것을 좋아하지 않을 것입니다. 괜찮습니다.

이 모든 것을 고려할 때, 도대체 무슨 일이 일어난 것일까요?

얼마나 역사적인가?

구체적인 분석에 들어가기 전에, 지난 금요일의 상황을 배경에 놓아봅시다. 왜냐하면 저는 사람들이 이러한 규모의 변동이 얼마나 드문지를 인식하지 못한다고 생각하기 때문입니다.

그것은 은의 275년 일일 수익률 데이터입니다. 지난 금요일의 변동은 이 금속의 역사상 가장 큰 단일일 하락 중 하나였습니다. 우리는 금은 본위제의 종말, 헌트 형제의 붕괴, 2020년 3월의 변동성과 견줄 만한 사건을 논의하고 있습니다. 단지 이번에는 1월의 아무런 예고 없이 평범한 금요일에 발생했습니다.

금요일 이전의 변동성 곡면(Vol surface) 가격은 3-시그마(3-Sigma)의 변동이 꼬리 사건으로 간주되었음을 보여줍니다. 그러나 우리가 얻은 것은 약 6-시그마입니다. 이러한 일은 역사적 분포에 따르면 발생하지 않아야 하지만, 모든 사람의 포지션 방향이 일치하고 유동성이 사라질 때, 바로 이런 일이 발생합니다.

구체적으로 설명하자면

이 이야기를 서사적 관점에서 추적하면, 금요일 이전의 지난 몇 달은 미친 여정이었습니다. 은은 11월에 40달러 이상의 고점에서 시작하여 연말까지 74% 반등하여 약 85달러에 도달한 후, 연말까지 15% 조정을 받았습니다. 우리가 이전 글에서 언급한 바와 같이, 매수세는 이후 트렌드를 방어하며 또 다른 괴물 같은 65% 반등을 시작하고, 월요일에는 약 117달러의 정점에 도달했습니다(참고로, 이는 뉴욕 시장에서 발생한 일입니다). 이후 서방의 판매자들이 진입하여 가격이 다시 15% 하락했습니다.

금은 이러한 움직임을 크게 반영하며, "뉴욕에서 매도하고, 상하이에서 매수하며, 금속은 동쪽으로 흐른다"는 트렌드는 여전히 건재해 보였습니다.

심지어 목요일 오전까지도 뉴스는 구리 가격이 밤새 10% 상승했다는 소식으로 가득 차 있었습니다.(이는 상황이 다소 통제 불능으로 변하고 있다는 경고 신호이며, 우리는 이후 구리 관련 글에서 이에 대해 논의할 것입니다).

이러한 극심한 변동성을 느끼고, 저는 포지션을 조금 줄였으며 이 트윗을 게시했습니다. 이는 주로 저 자신에게 보내는 메시지였습니다. 30%라는 숫자는 제 머릿속에 계속 맴돌았고, 이는 두려움에서 비롯된 목소리로 배제되었습니다.

목요일 늦게, 케빈 워시(Kevin Warsh)가 등장했습니다. 그는 폴리마켓(Polymarket)에서 연준 의장으로 지명될 것이라는 확인/유출이 있었습니다.

워시는 어느 정도 "하드 머니"의 옹호자로 여겨졌고, 저는 이에 대해 태연하게 대처했습니다. 보세요, 10년 전 저는 스탠포드 대학교에서 그를 잠깐 만난 적이 있습니다. 그 당시(약 2011-2015년), 그는 금융 위기 이후의 대규모 양적 완화(QE) 정책의 정상화에 대한 요구로 유명했습니다. 그때 그는 경제학자라기보다는 정치인처럼 보였고, 그의 매파적 입장은 그가 완화적 통화 옹호자들 사이에서 유명해진 방식이라고 느꼈습니다. 결국, 당신이 운전석에 없을 때 금리를 인상하고 자산 매입을 축소하라고 요구하는 것은 쉽습니다.

그래서 저는 원자재에 상당한 위험 노출이 있음에도 불구하고, 가벼운 부상을 입을 것이라고 생각하고 중국 시장이 개장하기를 기다렸습니다. 몇 달 동안 제가 계속해서 게시한 것처럼, 저에게 서방 금속 투자자들은 "당신이 꼬리이고, 개는 상하이에 있다"는 사실을 인식하지 못하는 것처럼 보였습니다. 그들은 다음을 과소평가했습니다:

a) 동양에서 이 금속에 대한 실제 수요가 얼마나 집중되어 있는지:

b) 이 금속의 총 수익 중 얼마나 많은 부분이 "하룻밤" 시장에서 발생하는지(어제 종가에서 오늘 개장까지의 수익으로 측정):

c) 서방에 비해 중국이 실제로 얼마나 많은 자금을 보유하고 있는지:

네, 온라인에는 "중국 프리미엄"이 소매 실물 인도에 부과되는 부가가치세(VAT)로 인해 얼마나 발생하는지에 대한 혼란이 많습니다. 거시적 분야에는 많은 일이 복잡하고 혼란스러우므로, 온라인의 사람들은 계산기를 사용하기보다는 서로 차트를 던지며, 매수세는 이를 무시하고 매도세는 이를 무기로 삼아 "중국이 가격을 올리고 있다"는 서사에 의구심을 퍼뜨립니다. 제 관점에서 볼 때, 이는 전형적인 "수준이 아닌 변화에 주목하라"는 사례입니다. 왜냐하면 분명히: a) 이러한 프리미엄(또는 디스카운트)은 최근에 증가했으며, b) 이러한 상황은 인도에서도 발생했습니다.

하지만 저는 매도세 서사가 힘을 얻고 있다는 것을 느낍니다. 수요가 뒷받침되고 있음에도 불구하고, 유일한 순수 국내 은 펀드는 터무니없는 프리미엄을 보이고 있습니다.

그리고 실제로 실물 구매 압력이 완화되었다는 몇 가지 증거가 있으며, 가장 직접적인 표현은 런던 은 곡선의 "전방"입니다. 지난 한 달 동안, 그것의 "현물 프리미엄"(Backwardated) 정도가 현저히 감소했습니다.

저는 밤이 깊어지기 전에 제 델타(헤지 값)를 거의 평형으로 줄였지만, "중국 시장 개장을 지켜보자"고 생각했습니다. 아마도 이것이 제가 저지른 가장 큰 실수일 것입니다.

중국 시장이 개장했지만, 반격은 없었고 오히려 매도세에 직면했습니다. 단지 은뿐만 아니라, 금도 8% 하락했습니다. 이것은 첫 번째 큰 타격(Strike one)입니다. 그 당시 저는 몰랐지만, 현지의 중국 은 ETF는 실제로 거래 중단되었습니다.

이것은 중국 소매상이 구제하지 않았다는 신호입니다.

이것은 철수의 신호였습니다. 저는 계좌를 점검하고 포지션 목록을 초안했으며, 대부분의 롱 포지션이 옵션 형태로 존재하기 때문에 만약 정말로 완전히 청산된다면 고통을 느끼겠지만, 파산은 면할 것이라고 스스로에게 만족했습니다. 이것은 두 번째 큰 타격입니다. 단순히 제가 선물에서 직접 매도해야 했던 것뿐만 아니라(그 당시 GLD와 SLV는 아직 개장하지 않았고, 저는 선물에 대한 반감이 있었기 때문에 과거 몇 년 동안 전량 거래를 하지 않으면서 몇 번의 잊어버린 전환의 고통스러운 교훈을 겪었습니다), 시장 개장 시 즉시 포지션을 줄여야 했습니다. 네, 그날 저는 회의가 가득 차 있었고, 20개의 옵션 포지션으로 구성된 조합을 청산하는 것은 비현실적이었습니다. 하지만 저는 어둠 속에서 도망치는 개처럼 몰래 빠져나가고 싶지 않았습니다. 왜냐하면 여전히 많은 사람들이 롱 포지션을 보유하고 있었기 때문입니다. 이것은 세 번째 큰 타격이며, 아마도 제가 내린 최악의 결정입니다.

다음 이야기는 여러분이 대충 알고 있을 것입니다. 미국 시장이 개장하자마자 급락했고, 이후 계속해서 폭락했습니다. 매도는 무자비했고, 제가 무슨 일이 일어나고 있는지 깨달았을 때는 이미 너무 늦었습니다. 하루가 지나면서, 제 네 번째 큰 타격이 즉시 나타났습니다.

우리는 "짧은 감마"(Short Gamma) 시장에 있습니다.

이것이 변동성을 공매도하는 느낌입니다

"짧은 변동성"(Short Vol)은 단순한 신비로운 상태가 아니라, 실제로는 기계적 과정으로, 시장의 변동은 기계적인 시장 행동으로 인해 가중됩니다.

가장 명백한 예는 1987년으로, 그 당시 포트폴리오 보호가 시장을 짧은 변동성 상태(또는 옵션 용어에서 "짧은 감마")로 만들었습니다. "현물" 가격이 악화됨에 따라 보험 계획은 점점 더 많은 선물을 매도해야 했습니다.

돌이켜보면, 제가 사실 이러한 동적에 익숙하다는 것이 미친 일입니다. 왜냐하면 10월에 GLD와 SLV가 제 옵션 만기 하단 행사가를 하회했을 때, 저는 이미 이런 고통을 겪었기 때문입니다.

간단히 말해, 이 메커니즘은 다음과 같습니다: 당신과 제가 콜 옵션(Call Options)을 구매합니다. 일반적으로 옵션을 판매하는 사람은 헤지를 해야 합니다. 그들은 방향에 베팅하는 것이 아니라, 당신이 지불한 프리미엄이 그들이 "델타 헤지"의 반대편에서 발생하는 예상 손실보다 높다고 베팅하는 것입니다. 그들은 콜 옵션을 판매하고, 헤지를 위해 주식을 구매합니다. 가격이 상승하여 행사가를 초과하면, 옵션의 델타가 상승하고 그들은 더 많은 주식을 구매해야 합니다. 반대로, 가격이 행사가 아래로 떨어지면 델타가 하락합니다. 이제 그들은 주식을 더 많이 보유하게 되므로 하락하는 시장에 매도해야 합니다.

이러한 행동은 거의 기계적으로 작동하며, 일반적으로 바닥이 없는 것처럼 보이는 자산 가격의 움직임에서 관찰할 수 있습니다. 시장은 월간 또는 분기별 옵션 만기일에 가까워질수록 특히 짧은 감마의 영향을 받기 쉽습니다. 이러한 급락의 역사적 기록을 살펴보면, 그 중 대부분이 이러한 만기일 근처에서 발생했을 것이라고 확신합니다.

이것은 옵션 시장에서 발생하며, 레버리지를 통해 실현됩니다. 투자자가 레버리지를 통해 자산을 구매할 때, 일반적으로 거래를 위해 담보를 제공해야 합니다. 가격이 하락하면, 거래소나 그들의 시장 조성자는 그들에게 '담보를 제공하라'고 요구합니다. 즉, 추가 현금을 더 제공해야 합니다. 시장에 레버리지가 과도하게 존재할 경우, 일반적으로 그들은 이러한 현금을 확보하기 위해 일부 자산을 매도해야 합니다. 본질적으로, 이는 그들을 짧은 변동성 상태에 놓이게 합니다.

이 시장을 "짧은 변동성" 상태로 만드는 세 번째 방법은 저를 놀라게 했습니다. 저는 "더블 레버리지" 은 펀드 AGQ가 500억 달러의 자산을 축적하고 있다는 것을 깨닫지 못했습니다. 이는 그들이 1000억 달러의 은을 보유하고 있다는 것을 의미합니다(선물을 통해). 이 펀드는 매일 "재조정"을 하므로, 사람들이 은이 15% 하락했다는 것을 깨닫고 일어났을 때, 이 펀드는 사실상 20%의 손실을 입게 됩니다 * 100억 달러, 즉 20억 달러입니다. 이는 환매 전 펀드 가치를 30억 달러로 줄입니다. 이는 그들의 새로운 델타가 60억 달러가 되었음을 의미하며, 그들은 40억 달러의 은을 매도해야 합니다!

이 동적을 요약한 옵션 전문가 Kris가 여기 있습니다:

친구 Andy Constan이 이 동적을 저에게 상기시켜 주었고, "롤링"이 오후 1:30에 발생한다고 알려주었습니다.

몇 분 전, 저는 몇 가지 탐색적인 바닥 신호를 기다리고 있었고, 71달러의 가격에서 SLV를 매수했습니다. 그리고 주식을 매수하고, 콜 옵션을 매수하며, 하단 행사가의 풋 스프레드를 매도하여 포지션을 두 배로 늘렸습니다. 비록 제 작업을 이기지 못했더라도, 시장 관계의 알파를 활용하여 수익을 내고자 했습니다.

실제로 저는 "짧은 변동성" 상태에 놓인 네 번째 방법이 있습니다. 저는 콜 스프레드(Call Spreads)와 플라이(Flys)를 구매하는 경향이 있기 때문에, 행사가가 높아질수록 제 옵션을 "롤링"하고 있었습니다. 이는 저에게 허위의 안전감을 주었습니다. 그날이 끝날 무렵, 저는 은에서 2%, 금에서 2%의 손실을 입었습니다. 구리와 다른 포지션의 손실을 포함하면, 우리는 모두 8% 하락했습니다. 다치긴 했지만 쓰러지지는 않았습니다. 이는 우리의 연초 대비 수익률(YTD)을 12.6%로 낮추었고, 25년 1월 이후 누적 수익률은 165%가 되었습니다.

좋습니다, 만약 당신이 여전히 읽고 있다면, 우리는 이제 은이 왜 파괴되었는지에 대한 답을 얻었습니다. 우리는 메커니즘을 이해했습니다------짧은 변동성------세 가지 경로를 통해: 과도한 레버리지, 공매도 옵션 감마, 레버리지 ETF.

하지만 우리는 다음에 어디로 가야 할까요?

전쟁의 안개

먼저, 우리는 전쟁의 안개를 걷어내야 합니다. 미국에서 가장 나쁜 움직임이 발생하기 전에 중국 시장이 닫혔다는 점을 고려할 때, 현재 "중국 프리미엄"에 대한 간단한 추정은 완전히 단절되어 있습니다.

같은 논리는 "SLV 거래 가격이 자산 순 가치(NAV)보다 낮다"는 주장에도 적용됩니다.

이는 SLV가 NAV를 계산할 때 런던 청산 가격을 사용하기 때문에 발생하는 것처럼 보입니다(가장 나쁜 상황이 발생할 때 런던은 이미 휴장 중이었습니다). 금요일의 일일 가격을 보면, 이 ETF는 선물 가격의 움직임과 매우 일치하는 것으로 보입니다.

현재, 월요일에 발생할 수 있는 반등을 제외하고, 진짜 문제는 "중국이 일요일 밤에 어떻게 개장할 것인가?"입니다. 만약 당신이 온라인의 소문을 믿는다면, 동양의 실물 가격은 여전히 136달러 수준에 있으며, 이는 우리가 월요일에 +5-10%의 상승을 볼 수 있음을 의미합니다.

제 약혼자는 현재 하이킹 중이며, 그녀는 서부의 보석상이 여전히 1그램당 1.90달러(또는 1온스 순은 약 64달러로 환산)로 925 은(92% 순도)을 판매하고 있다고 말했습니다. 따라서 기본적인 상황은 여전히 서방에서 은이 저렴하고, 중국에서는 비쌉니다.

이것이 가격 상승으로 이어질지는 현지 상황에 달려 있습니다. Merridew가 지적한 바와 같이, 중국의 레버리지 투자자들이 일요일 밤/월요일 아침 개장 시 강제로 청산될 가능성이 매우 높습니다.

더욱이 CME는 금요일에 다시 마진을 인상했지만, 가격이 약 30% 하락했기 때문에 더 높은 마진이 의미하는 바는 매수세의 순 현금 인출이 미미할 수 있다는 점을 기억하십시오. 은의 마진은 많이 증가했지만, 선물 마진 총액은 대체로 동일합니다.

출처:++@profitsplusid++

비트코인의 가격 책정은 여기서 낙관적이지 않으며, 강제 매도, 양자 컴퓨팅에 대한 지속적인 우려, MSTR 문제에 대한 예상의 조합으로 보입니다.

14개월 전 그들의 비즈니스 모델의 기이한 특성에 대한 분석을 바탕으로, 우리는 여전히 공매도 포지션을 보유하고 있습니다.

상승의 이유는 무엇인가?

먼저, SLV(은의 코드)의 주가는 금요일 대폭락 이전에 이미 하락하기 시작했습니다. 가격이 하락함에 따라, 명목 위험 노출(Notional Exposure)은 크게 감소했습니다.

일요일 밤 중국 시장에서 어떤 극단적인 디레버리징이 발생하지 않는 한, AGQ(더블 롱 은 ETF)의 매도세는 과거의 일이 되었습니다. 어떤 유의미한 반등이나 회복은 반작용을 일으킬 것입니다------마치 공매도 콜 옵션(Short Call Option)처럼, 가격이 상승할 때 그 사람들을 추가 주식을 매수하도록 강요합니다. 저로서는 중국 시장이 끝까지 하락하지 않을 것이라고 베팅합니다. 그리고 만약 우리가 정말로 어떤 강제 청산을 본다면, 주식 시장도 면하기 어려울 것입니다.

마지막으로 주목할 점은------지정학적 배경이 더욱 평온해지지 않았다는 것입니다. 만약 변화가 있다면, 테헤란(Tehran)에서 오는 신호는 우리가 어떤 대립에 더 가까워지고 있다는 것을 나타냅니다. 역사적으로 귀금속은 이러한 환경에서 좋은 성과를 보였으며, 성공으로 가는 길이 극도로 혼란스러워질 수 있습니다. 이러한 모든 잠재적인 디레버리징 힘을 고려할 때, 현재의 포지션은 매우 전술적이라고 볼 수 있습니다. 저는 상황의 발전에 따라 전체 원자재 곡선을 완전히 청산하거나 음의 델타(Short Delta)로 전환할 권리를 보유합니다.

아마도 제가 공매도 포지션에 너무 많이 베팅했을지 모르지만, 저는 주식 시장이 실질적인 후퇴를 겪을 것이라는 우려가 커지고 있습니다. 왜냐하면 사람들이 데이터 센터에 필요한 현금 흐름과 이러한 회사의 실제 수익 간의 "공기층(Air Gap)"을 가격에 반영하기 시작하고 있기 때문입니다. 네, AI 에이전트(Agents) 시대가 다가오고 있으며, 네, 몰트북(Moltbook)은 정말 흥미롭습니다(잘 운영된다면 많은 토큰을 소모할 것입니다). 하지만 기업에 AI를 배치하는 것은 여전히 막대한 물류, 규제 및 운영 장애물에 직면해 있습니다. 당신이 트위터/X에서 보는 작업 흐름 혁명에 대한 내용은 대부분 독립 해커, 창작자 또는 비즈니스 프로세스가 유연하고 쉽게 혁신할 수 있는 소규모 회사에서 나옵니다. 제 추정으로는, 에이전트는 주로 2분기 말에 기업 측에서 가동되기 시작하고, 그 후에야 수익이 발생할 것입니다. 이는 미국 주식이 지난 주 마이크로소프트(Microsoft)에 대한 충격을 받는 것과 같은 동적 영향을 받기 쉽게 만듭니다.

따라서 상대 가치 측면에서 저는 여전히 금속에 대해 긍정적입니다. 하지만 제가 잘못될 수 있음을 인정하고, 시장 상황에 더 신속하게 반응하려고 합니다.

모든 것은 고통과 반성에 관한 그 격언에서 시작되었습니다. 금요일은 많은 고통을 가져왔고, 이 글은 제가 반성하려는 시도입니다. 핵심 논리(Thesis)는 변하지 않았습니다------태양광 수요, 중국 자본 유출, 공급 제한. 변한 것은 가격과 포지션이며, 제가 느끼기에 오히려 계속 상승할 것 같은 시장 속에 이렇게 많은 "짧은 감마" 위험이 숨겨져 있다는 것을 깨달았습니다.

고통 + 반성 = 진보. 일요일 밤 중국 시장이 개장할 때, 이 진보가 어떤 모습으로 나타날지 지켜봅시다. 모두 거래 잘 하시고, 안전에 유의하시기 바랍니다. 다음에 또 만나요.