인내하세요! 암호화 시장의 유동성이 돌아오고 있습니다

저자：Raoul Pal

편집：가환, ChainCatcher

저는 여러분과 이번 주말 GMI(글로벌 매크로 투자자)를 작성하면서 얻은 몇 가지 생각을 공유하고 싶습니다. 이는 여러분의 자신감을 높이는 데 도움이 될 것입니다. 앉아서 한 잔의 술이나 커피를 따르세요… 보통 저는 이러한 내용을 GMI와 Pro Macro 구독자에게만 남기지만, 여러분 모두가 긴장한 신경을 달래야 한다는 것을 알고 있습니다…

주류 서사의 함정

그 거대한 서사는: 비트코인과 암호화폐가 완전히 망가졌다는 것입니다. 주기가 끝났습니다. 모든 것이 망가졌고, 우리는 좋은 것을 가질 자격이 없습니다. 그것은 다른 자산과 분리되었고, 이는 자오창펑의 잘못이며, 블랙록의 잘못이며, 아무나의 잘못입니다. 이는 분명히 매력적인 서사 함정입니다… 특히 우리가 매일 가격이 끔찍하게 폭락하는 것을 볼 때…

하지만 어제, GMI의 헤지펀드 고객이 저에게 짧은 메모를 보내며, 할인되어 저렴해 보이는 SaaS 주식을 사야 할지, 아니면 현재 서사가 암시하는 대로------클로드 코드(AI 프로그래밍 도구)가 SaaS를 죽였는지 물었습니다.

저는 깊이 파고들기로 결정했습니다…

제가 발견한 것은 BTC에 대한 서사를 파괴하고, SaaS에 대한 서사도 파괴했습니다. SaaS와 BTC는 완전히 동일한 차트를 따릅니다.

UBS SaaS 지수 vs BTC

이는 우리가 모두 간과했던 또 다른 요소가 작용하고 있음을 의미합니다…

이 요소는: 두 번의 정부 셧다운과 미국 금융 "파이프라인" 문제(역환매 도구가 2024년까지 기본적으로 소진됨)로 인해 미국의 유동성이 계속 억제되고 있다는 것입니다. 따라서 7월과 8월의 TGA(재무부 일반 계좌) 재건은 통화 수준에서 상쇄되지 않았습니다. 결과적으로 유동성이 고갈되었습니다…

지금까지 저조한 유동성은 ISM(공급 관리 협회 지수)이 그렇게 낮은 이유입니다…

우리는 일반적으로 글로벌 총 유동성을 사용합니다. 이는 장기적으로 BTC와 NDX(나스닥 100 지수)와의 상관관계가 가장 높지만, 현재 단계에서는 미국 총 유동성이 주도적인 것처럼 보입니다. 미국이 글로벌 유동성의 주요 공급자이기 때문입니다. 이번 주기에서는 글로벌 총 유동성이 미국 총 유동성보다 앞서 있으며, 회복이 곧 올 것입니다(ISM도 마찬가지입니다).

이것이 SaaS와 BTC에 영향을 미치는 이유입니다… 두 자산 모두 현존하는 가장 긴 만기를 가진 자산으로, 유동성이 일시적으로 철회되어 할인되었습니다. 금의 상승은 본질적으로 BTC와 SaaS로 유입될 모든 한계 유동성을 흡수했습니다. 모든 자산을 지탱할 충분한 유동성이 없기 때문에, 가장 위험한 자산이 타격을 받았습니다.

이제 미국 정부가 다시 셧다운되었습니다… 다시 한 번. 재무부는 이에 대해 헤지했으며, 지난 셧다운 이후 TGA를 전혀 사용하지 않았고, 오히려 TGA 잔액을 늘렸습니다(이로 인해 더 많은 유동성이 유출되었습니다).

이것이 우리가 현재 직면하고 있는 "유동성 진공"이며, 이는 잔혹한 가격 움직임을 초래했습니다. 우리가 사랑하는 암호화폐는 현재 유동성 지원이 없습니다.

그러나 징후는 이번 셧다운이 이번 주에 해결될 것임을 나타냅니다. 이는 마지막으로 제거될 유동성 장벽이 될 것입니다. 저는 이 셧다운의 위험을 여러 번 언급했습니다. 곧 그것은 후방 거울에 나타날 것이고, 우리는 다가오는 유동성 홍수를 맞이할 수 있습니다------eSLR(보충 레버리지 비율)의 조정, TGA의 부분 해제, 재정 자극, 금리 인하 등. 모든 것은 중간 선거를 위한 것입니다… 이러한 전 주기 거래에서 일반적으로 시간은 가격보다 더 중요합니다.

네, 가격은 심하게 떨어질 수 있지만, 시간이 지나고 주기가 진화함에 따라 모든 것이 해결되고, 차이가 좁혀질 것입니다. 그래서 제가 인내를 강조하는 이유입니다!

일이 진화하는 데는 시간이 필요하며, 손익표의 매번 움직임을 지켜보는 것은 여러분의 심리 건강에만 영향을 미치고, 여러분의 포트폴리오에는 영향을 미치지 않습니다.

연준에 대한 오해

금리 인하에 대한 주제와 관련하여, 또 다른 잘못된 서사가 퍼지고 있습니다. 케빈 워시가 매파라는 것입니다. 이는 완전히 헛소리입니다. 이러한 논평은 주로 18년 전에서 기인합니다.

워시의 일과 그의 임무는 그린스펀 시대의 대본을 운영하는 것입니다. 트럼프가 이 점을 언급했으며, 베센트(재무장관 지명자)도 언급했습니다. 여기서는 너무 길어 다룰 수 없지만, 이는 금리를 인하하고 경제를 과열시키며 AI가 가져오는 생산성 향상이 핵심 CPI를 억제할 것이라고 가정하는 것을 의미합니다. 1995년에서 2000년대 초반의 시대와 같습니다.

그는 자산 부채표를 좋아하지 않지만, 시스템은 이미 준비금 한계에 도달했으므로 현재의 경로를 변경하지 않을 가능성이 높습니다. 그는 바꿀 수 없으며, 그렇지 않으면 대출 시장을 폭파시킬 것입니다.

워시는 금리를 인하할 것이며, 그 외에는 아무것도 하지 않을 것입니다. 그는 트럼프와 베센트가 은행을 통해 유동성을 운영할 수 있도록 길을 열어줄 것입니다. 미란은 아마도 eSLR의 전면적인 삭감을 강행하여 이 과정을 가속화할 것입니다.

내 말을 믿지 않으신다면… 드럭(스탠리 드러켄밀러를 지칭)을 믿으세요.

스탠리 드러켄밀러도 정책 완화를 베팅하고 있습니다

상황이 이렇게 암울하게 느껴질 때, 낙관적인 서사를 듣는 것이 얼마나 어려운지 압니다. 우리의 Sui 포지션은 마치 개똥처럼 느껴지며, 우리는 무엇을 믿어야 할지, 누구를 믿어야 할지 모르겠습니다. 우선, 우리는 이러한 경험을 여러 번 겪었습니다. BTC가 30% 하락할 때, 더 작은 토큰은 70% 하락합니다. 하지만 만약 그것들이 고품질이라면, 더 빨리 회복됩니다.

우리의 오판

우리가 GMI에서 저지른 실수는 미국 유동성이 현재의 주도 요인이라는 것을 보지 못한 것입니다. 일반적으로 전체 주기 동안은 글로벌 총 유동성이 주도하지만, 이제는 분명해졌습니다. 여전히 "모든 것의 코드"가 작용하고 있습니다… 탈동조는 존재하지 않습니다. 단지 다양한 사건의 융합입니다------역환매 소진 > TGA 재건 > 셧다운 > 금 상승 > 셧다운------이는 우리가 예측할 수 없었던 것이며, 어쨌든 우리는 그 영향을 놓쳤습니다.

하지만 이제 거의 끝났습니다. 드디어. 곧 우리는 정상적인 업무로 돌아갈 수 있습니다.

우리는 모든 변동 요소를 정확히 맞출 수는 없지만, 이제 우리는 더 나은 이해를 갖게 되었고, 2026년에도 여전히 큰 강세를 보일 것입니다. 우리는 트럼프/베센트/워시의 대본을 알고 있습니다.

그들은 반복해서 우리에게 말해왔습니다…

우리가 해야 할 일은 듣고 인내하는 것입니다. 핵심은 시간이며, 가격이 아닙니다.

당신이 전 주기 투자자가 아니거나 그런 위험 감내 능력이 없다면, 전혀 문제 없습니다. 우리는 각자의 스타일이 있습니다. 하지만 줄리앙과 저는 스윙 트레이더가 아니며, 우리는 그 점에서 형편없습니다(우리는 주기 내의 변동에 그다지 신경 쓰지 않습니다). 그러나 지난 21년 동안, 우리는 검증되고 기록된 전 주기 투자 성과가 역사상 최고의 것 중 하나입니다. (경고------우리는 또한 잘못될 수 있습니다. 2009년은 놀라운 나쁜 예입니다!)

지금은 포기할 때가 아닙니다… 행운을 빕니다. 우리에게 끔찍한 서사시 같은 2026년이 있기를 바랍니다!

유동성 기병이 곧 도착합니다.

ChainCatcher 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다

텔레그램 구독: https://t.me/chaincatcher；

트위터 공식 계정: https://x.com/ChainCatcher_