Pantera Capital 파트너: 인터넷 자본 시장의 현황과 미래

원문：《인터넷 자본 시장 - 전선에서 월스트리트까지》

편집: Ken, Chaincatcher

"인터넷 자본 시장"(ICM)은 지난 1년 동안 가장 인기 있는 유행어 중 하나입니다. 하지만 이것이 정확히 무엇을 의미할까요? 사람들은 종종 모든 것을 이 광범위한 개념에 포괄적으로 포함시키곤 합니다------Pumpfun에서 Sonar, xStocks에 이르기까지, 때로는 스테이블코인 결제, 새로운 은행 및 대출 프로토콜까지 포함됩니다! 그러나 이는 본질적으로 완전히 다른 금융 도구들을 혼란스럽게 하며, 이들의 가치 포착 논리와 소유 구조는 각기 다릅니다.

제 생각에 "인터넷 자본 시장"은 "토큰을 이용한 자금 조달"의 또 다른 표현입니다------자금 조달 대상이 Meme 코인이든 토큰화된 주식이든 상관없이 말이죠. ICM 자산 범주를 다음과 같은 기준에 따라 "생애 주기" 방식으로 분류할 것을 제안합니다:

• 토큰화 프로젝트의 성숙도는 어떠한가?

• 자금 조달 행위가究竟 어떤 대상에 대한 보증을 제공하는가 (관심, 명성, 제품, 수익 또는 거버넌스 권한)?

• 가치가 플랫폼과 자산 간에 어떻게 흐르고 축적되는가?

1 - ICM 플랫폼의 생애 주기

퍼블릭 체인의 매력은 누구나 프로젝트의 성숙도와 관계없이 토큰을 발행할 수 있다는 점입니다. 따라서 다양한 발행 및 토큰화 플랫폼이 다양한 단계의 프로젝트 요구를 충족하기 위해 등장했습니다. ICM 프로젝트는 일반적으로 다음 다섯 가지 성숙 단계로 나눌 수 있다고 생각합니다:

첫 번째 단계 - 익명 단계

• 대표 플랫폼: Pumpfun, Bonk Launchpad

• 대표 자산: Fartcoin, WIF, MOODENG

이 단계에서 발행된 대부분의 토큰은 순수한 Meme 코인입니다. Pumpfun이나 Bonk에서 발행된 토큰은 일반적으로 강력한 "기본면"이나 "팀"의 보증이 없습니다. 이 단계의 토큰 가격은 완전히 시대 정신, 금융 공학 및 관심 시장의 "동물 정신"에 의해 결정됩니다.

두 번째 단계 - 창작자 단계

• 대표 플랫폼: Zora, Believe App

• 대표 자산: JESSE, BALAJI, PASTERNAK

창작자 단계에서는 일반적으로 유명한 창작자나 팀이 뒷받침하고 있으며, 토큰은 창작자(또는 주장하는 창작자)의 "관심"이나 "명성"의 금융화된 형태가 되었다고 할 수 있습니다. 예를 들어 Zora에서 상위 두 개의 토큰인 JESSE와 BALAJI는 실제 인물과 관련이 있습니다. 그러나 초기 벤처 투자(프로젝트 구상과 창립 팀 모두 포함)와는 달리, 이러한 "창작자 단계"의 토큰 발행 플랫폼은 일반적으로 특정 자금 조달 프로젝트 실체가 없습니다. 이런 의미에서 창작자 단계의 토큰은 Pumpfun식 토큰의 "실명" 버전과 더 유사합니다.

세 번째 단계 - 벤처 투자 단계

• 대표 플랫폼: MetaDAO, StreetApp

• 대표 자산: Avici, Umbra, Kled

벤처 투자 단계에서는 이러한 토큰이 더 이상 "Meme 코인"처럼 보이지 않고 전통적인 벤처 투자 자금 조달 메커니즘에 더 가까워집니다. MetaDAO와 Street의 프로젝트(예: Avici, Umbra, Kled)는 품질 면에서 블루칩 VC가 시드 라운드에서 A 라운드 단계까지 일반적으로 지원하는 프로젝트와 유사합니다. 이들은 고정된 팀, 로드맵, 실행 가능한 제품 계획 및 잠재적인 거버넌스 권한을 가지고 있습니다. 여기서 진정한 긴장과 문제는 주주(및 전통적인 벤처 투자자)와 토큰 발행 간의 관계를 어떻게 균형 있게 유지할 것인가로 점차 발전합니다------토큰 발행은 자본 접근을 확대하지만 동등한 법적 보호와 거버넌스 감독을 제공할 수 없습니다.

네 번째 단계 - "ICO" 단계

• 대표 플랫폼: Binance, Upbit, Sonar

• 대표 자산: MegaETH, Plasma, Octra

네 번째 단계는 "ICO" 단계로, 이 시점에서 프로젝트는 일반적으로 상당한 시장 견인력을 얻고 벤처 투자 규모의 자금을 조달하며 안정적인 수익원을 가질 수 있습니다. "IPO"와 유사하게, 이 단계의 토큰 발행은 보다 성숙하고 안정적인 제품을 출시하는 것을 나타내며, 일정한 시장 실적을 보여줍니다. Binance, Coinbase 및 Upbit와 같은 중앙화 거래소와 Sonar와 같은 전문 ICO 플랫폼은 일반적으로 이 단계에서 운영됩니다. 이 단계에서 토큰과 주식 간의 긴장은 더욱 뚜렷해집니다------기존 벤처 투자자들은 종종 토큰 권리를 얻지만, 토큰은 특정 수익 흐름, IP 또는 계약의 거버넌스 권한만 가질 수 있으며, 이는 자산 소유권을 분리시키고 주식에 비해 토큰이 종종 "2등 시민"으로 간주되게 만듭니다.

다섯 번째 단계 - 공공 자산 단계

• 대표 플랫폼: xStocks, NYSE Tokenized Securities

• 대표 자산: xNVIDIA, BENJI, PAXG

마지막 단계는 공공 자산 단계로, 기존 금융 도구의 토큰화입니다. RWA에 대한 논의는 이미 많지만, 여기서는 더 이상 언급하지 않겠습니다. 그 핵심 논리는 "토큰화"된 자산(예: xNVIDIA, BENJI, PAXG)이 기존 "실제" 금융 도구의 "거울"이며, 토큰화된 버전은 체인 상의 청중의 접근 범위를 확대하고, "실제" 자산은 모든 거버넌스 권한과 법적 권리를 보유한다는 것입니다.

2 - 인터넷 자본 시장에서 가치는 어디에 귀속되는가?

인터넷 자본 시장의 각 "단계" 플랫폼과 자산을 분석한 후, 자연스러운 질문은------가치는究竟 어디에 축적되는가입니다? 제 작업 가설은 이것이 실제로 시장이 처한 단계에 따라 달라진다는 것입니다------단계가 이르면 이럴수록 가치는 플랫폼에 귀속될 가능성이 높고, 단계가 늦어질수록 가치는 자산에 귀속될 가능성이 높습니다.

초기 단계(첫 번째 및 두 번째 단계)에서는 가치가 플랫폼 자체로 흐를 것이라고 생각합니다------예를 들어 Pumpfun이나 Zora입니다. 이는 토큰 자산 자체가 어떤 기본면의 지지를 받지 않기 때문이며, 그 전파는 일정한 무작위성을 가지고 있습니다. 초기 단계의 게임 규칙은 플랫폼에서 프로젝트 발행의 빈도와 대규모입니다. Pumpfun은 거래 수수료와 "졸업 수수료" 메커니즘을 통해 8억 달러 이상의 수익을 창출했으며, 이는 플랫폼에서 발행된 토큰의 수가 방대하기 때문입니다.

그러나 인터넷 자본 시장 생애 주기의 후반 단계(세 번째 단계 이후)에서는 실제 자산(예: Avici, Kled, MegaETH, xNVIDIA)을 보유하는 것이 기본 토큰화 플랫폼을 보유하는 것보다 더 많은 가치를 포착할 수 있다고 생각합니다. 이러한 후반 단계에서는 프로젝트가 일반적으로 "기본면"을 갖추고 있으며, 명확한 로드맵, 제품 및 잠재적인 수익 경로를 가지고 있어 자산(플랫폼 토큰이 아닌)을 보유함으로써 이러한 상승 수익을 포착할 수 있습니다. 이 경우 발행 플랫폼은 단순한 접근 매개체일 뿐이며, "ICO" 및 "공공 자산" 단계에서는 해당 자산에 대한 노출을 얻는 유일한 경로가 아닙니다. 또한 자산의 기본면이 우수할수록 일반적으로 발행 플랫폼에 대한 협상력이 강해집니다. 예를 들어 Kled라는 혁신적인 크라우드소싱 AI 데이터 시장 프로젝트는 처음에 Believe에서 시작했지만, 토큰 논란을 겪은 후 Street로 이전한 것이 이를 입증합니다.

그러나 중앙화 거래소(CEX)는 이 규칙의 예외로, 일반적으로 매우 높은 수익성을 가진 사업입니다. 그러나 Binance와 Coinbase와 같은 주요 CEX의 경우, 그들의 사업 방어선은 단순히 상장하는 것뿐만 아니라 특정 자산의 유동성과 거래량에 있습니다. 그들의 방어선은 귀하의 토큰을 거래할 잠재적인 사용자 기반이 방대하다는 점에 있으며(따라서 수수료를 벌 수 있음), 단순히 상장 프로세스 자체에 국한되지 않습니다.

3 - ICM 프로젝트의 다음 단계는 무엇인가?

지난 1년 동안 ICM 분야의 혁신은 전반적으로 "아령형" 구조를 보였다고 생각합니다. 한쪽 끝은 Pumpfun과 같은 Launchpad가 산업적으로 대량으로 토큰을 제조하고 Solana와 같은 체인에서 거래량을 촉진하는 것입니다; 다른 쪽 끝은 은행 및 기타 전통 금융 기관이 전통 자산(화폐 시장 도구에서 주식, 원자재에 이르기까지)을 토큰화하여 글로벌 유동성의 접근 이점을 활용하는 것입니다.

그러나 제 생각에 더 흥미로운 관찰 포인트는 이 두 현상이 ICM 생애 주기의 중간 지점------즉, 세 번째 및 네 번째 단계(벤처 투자 및 ICO 단계)------에서 어떻게 융합되는가입니다. 현재 Street의 ERC-S 메커니즘과 MetaDAO의 Futarchy 기반 소유권 토큰과 같은 메커니즘을 통해, 우리는 토큰 자금 조달이 벤처 투자 단계 프로젝트(예: Umbra, Avici, Kled)에 대한 상승 노출을 어떻게 확대하고, 사회적 생산성 사례를 가진 프로젝트의 가치를 포착할 수 있는 가능성을 보여주고 있습니다.

확실히, 이러한 "벤처 투자-소유권-토큰"의 관계가 장기적으로 어떻게 발전할지는 불확실하며, 이는 여러 법적, 경제적 및 거버넌스 측면의 불확실성에 따라 달라집니다. 예를 들어, 개인적으로 Futarchy가 "소유권 토큰" 프로젝트 거버넌스의 필요하거나 확장 가능한 솔루션이라고 확신하지 않으며, Street에서 ERC-S에 사용되는 SPV 구조는 법적 측면에서 여전히 실험적입니다. 만약 선택할 수 있다면, 규제 측면에서의 안심을 위해 저는 여전히 주식을 보유하는 쪽이 더 나을 것 같습니다. 그러나 제 생각에 추세는 토큰이 점점 더 생산적 벤처 투자와 결합되어 현실 세계의 가치를 창출하는 회사를 만드는 데 기여할 것임을 나타냅니다. 이 과정이 진행됨에 따라, 이들은 아마도 인터넷 자본 시장이 실리콘밸리의 그 유명한 신조어인 "세상을 더 나은 곳으로 만들자"를 실현하는 데 도움을 줄 것입니다.

면책 조항: 본 문서에 제시된 정보는 Jay Yu의 개인적인 의견을 반영하며, Pantera Capital 또는 다른 개인이나 단체의 의견을 반영하지 않습니다. 제공된 정보는 신뢰할 수 있는 출처에서 온 것으로 간주되지만, 부정확성으로 인한 책임은 지지 않습니다. 본 문서는 참고용으로 제공되며, 투자 조언으로 간주되어서는 안 됩니다.