암호화폐 시장 거시 연구 보고서: 미·유럽 관세 TACO 거래 재현, 미·일 국채 수익률 상승, 암호화폐 시장 단기 압박

**일, 그린란드에서 글로벌 시장으로: ** 트럼프식 TACO 거래가 다시 한 번 펼쳐지다

이전의 무역 적자, 산업 보조금 또는 환율 분쟁을 둘러싼 관세 게임과는 달리, 이번 미-유럽 마찰의 "가격 핵심"은 경제 장부에 있지 않고, 주권과 지정학적 통제권에 있다: 관세는 수단일 뿐, 영토와 전략적 깊이가 목표이다. 사건의 직접적인 도화선은 덴마크, 노르웨이, 스웨덴, 프랑스, 독일, 영국, 네덜란드, 핀란드 8개국이 그린란드에서 공동 군사 훈련을 실시한 것이다. 트럼프 정부는 이를 미국의 북극 전략 이익에 대한 도전으로 정의하고, 관세를 도구화, 정치화, 주권화하였다------ "섬을 팔거나 세금을 내라"는 이분법적 위협으로 무역 조치를 영토 요구와 결합시키고, 명확하고 강력한 일정표를 제시했다: 2월 1일부터 위의 유럽 국가들에 대해 10%의 징벌적 관세를 부과하고, 6월 1일에는 25%로 인상할 가능성이 있으며, 유일한 면제 조건은 미국이 그린란드를 구매하거나 장기적으로 통제하는 것에 대한 합의다. 이에 유럽 측의 반응도 이러한 불확실성을 강화했다. 덴마크는 그린란드의 주권은 협상할 수 없다고 재확인했고, 유럽연합은 신속하게 긴급 협의를 시작하고 동등한 반격을 준비했다. 특히 중요한 것은, 유럽연합이 총 규모가 930억 유로에 달하는 반격 목록을 보유하고 있다는 점이다------ 이는 일시적인 감정이 아니라 제도화된 "반강제 도구 상자"이다. 따라서 시장이 직면한 것은 단순한 단일 마찰이 아니라, 빠르게 격화될 수 있는 대서양 간 대립의 프레임워크이다: 양측 모두 "카드를 내고" 있지만, 게임의 대상은 단기 무역 이익이 아니라 동맹 질서, 자원 통제 및 전략적 존재감이다.

그러나 트럼프는 수요일에 그린란드 협력 프레임워크에 대해 나토와 합의했다고 발표하며, 유럽 8개국에 대한 관세 위협을 철회했다. 동시에 스위스 다보스 세계 경제 포럼에서의 기조 연설에서, 트럼프는 덴마크 영토인 그린란드에 대해 "즉각적인 협상"을 촉구하며, 오직 미국만이 그 안전을 보장할 수 있다고 말했다. 그러나 그는 동시에 그 섬을 통제하기 위해 무력을 사용할 것이라고 암시하지 않았다. 다시 한 번 트럼프식의 고전적인 TACO 거래가 재연되었고, 이어서 미국 주식 시장은 전반적으로 반등했으며, 암호화폐 시장도 약간 반등했지만 이전의 하락폭을 완전히 회복하지는 못했다.

하지만 시장 변동성을 실제로 확대하는 것은 트럼프가 유럽 여러 나라에 10% 또는 25%의 관세를 부과하겠다는 숫자가 아니라, 다시 관세를 부과하겠다고 위협하면서도 다시 타협한 것이 아니라, 그것이 나타내는 제도적 불확실성이다: 충돌의 촉발 조건은 명확하다(관세 일정표), 그러나 충돌의 끝은 불확실하다(주권 문제에는 "합리적인 가격"이 없다); 실행 조치는 매우 빠를 수 있지만(행정 명령은 즉시 시행 가능), 협상 주기는 매우 길 수 있다(동맹 조정 및 국내 정치에는 시간이 필요하다); 동시에 "극한 압박---부분적 타협---재압박"의 반복 리듬이 존재하여 자산 가격 책정에는 더 높은 위험 프리미엄이 포함되어야 한다. 글로벌 시장에 있어 이러한 사건은 먼저 기대 채널을 통해 변동성을 높인다: 기업과 투자자는 먼저 위험 노출을 줄이고, 현금 및 안전 자산 배치를 늘린 후 정책이 실제로 시행되는지를 관찰한다; 만약 충돌이 지속된다면, 공급망 비용과 인플레이션 기대는 다시 금리와 유동성으로 전이되어, 결국 주식, 신용, 외환 및 암호화 자산 등 모든 "위험 선호에 민감한" 분야에 압력을 확산시킨다. 다시 말해, 이는 전통적인 의미의 무역 마찰이 아니라, 관세를 레버리지로 한 지정학적 주권 충돌이다. 그것이 시장에 미치는 가장 큰 피해는 협상 가능한 경제 문제를 타협하기 어려운 정치 문제로 격상시키는 것이다------ 불확실성이 주요 변수가 될 때, 가격 변동은 "감정적 동요"에서 "구조적 프리미엄"으로 변하게 되며, 이는 현재 글로벌 자산이 직면하고 있는 가격 책정 배경이다.

이, 금리 충격의 시작점: 미일 국채 수익률의 동시 상승

지정학적 위험이 신속하게 재가격 책정되는 동안, 글로벌 채권 시장은 가장 직접적이고 "시스템 신호 의미"가 가장 강한 반응을 보였다. 1월 중순, 일본 30년 만기 국채 수익률은 하루에 30bp 이상 급등하여 최고 3.91%에 도달하며 27년 만에 최고치를 기록했다; 거의 같은 시기에 미국 10년 만기 국채 수익률은 4.27%로 상승하며 4개월 최고치를 경신했다. 글로벌 시장에 있어 이 "미일 장기 금리 동시 상승"의 조합은 단기 감정의 변동이 아니라, 자산 가격 책정의 기초를 변화시킬 수 있는 구조적 충격이다. 그 영향은 채권 시장 자체를 훨씬 초과한다. 먼저 명확히 해야 할 것은, 일본이 오랫동안 글로벌 금융 시스템에서 단순한 주권 채권 발행국이 아니라, 글로벌 저비용 유동성의 앵커 역할을 해왔다는 점이다. 지난 20년 이상 일본은 지속적인 초완화 통화 정책을 통해 세계에 대규모, 저비용의 엔 자금을 공급하여, 글로벌 캐리 트레이드와 크로스 보더 자금 배치의 기초 출처가 되었다. 신흥 시장 자산, 유럽 및 미국 신용 제품, 고위험 주식 및 암호화 자산 모두 어느 정도 "엔화 차입, 고수익 자산 투자"의 암묵적 금융 구조가 내재되어 있다. 따라서 일본의 장기 국채 수익률이 단기간에 크게 상승할 경우, 그 의미는 "일본 채권이 더 매력적이다"라는 단순한 것이 아니라, 더 깊은 신호를 나타낸다: 글로벌 금융 시스템에서 가장 안정적이고 저렴한 자금 출처가 흔들리고 있다는 것이다.

일단 일본이 더 이상 저비용 자금을 안정적으로 공급하지 않게 되면, 글로벌 캐리 트레이드의 위험 보상 비율은 빠르게 악화될 것이다. 이전에 엔화 자금을 통해 구축된 고레버리지 포지션은 자금 조달 비용 상승과 환율 위험 동시 확대의 이중 압박에 직면하게 된다. 이러한 압박은 초기에는 자산 붕괴로 직접 나타나지 않고, 기관 투자자들이 자발적으로 레버리지를 줄이고 고변동 자산의 노출을 축소하도록 유도한다. 바로 이 단계에서 글로벌 위험 자산은 "무차별 압박"의 특성을 보이게 된다------ 기본적인 면이 악화된 것이 아니라, 자금 출처의 변화로 인한 시스템적 재균형이 발생하는 것이다. 둘째, 미-유럽 관세 충돌이 이 시점에서 겹쳐져, 수입형 인플레이션에 대한 기대를 더욱 높이며, 금리 상승에 "합리성 서사"를 부여한다. 소비재나 저급 제조업을 둘러싼 무역 마찰과는 달리, 이번 잠재적 관세가 영향을 미치는 것은 고급 제조, 정밀 기기, 의료 장비 및 자동차 산업 체인 등 부가가치가 매우 높고 대체가 어려운 분야이다. 미국은 이러한 분야에서 유럽 국가에 구조적으로 의존하고 있으며, 관세 비용은 거의 피할 수 없이 공급망을 통해 단계적으로 최종 가격에 전가될 것이다. 시장 기대 측면에서 이는 이전에 "인플레이션 중심이 하락"에 기반하여 구축된 금리 가격 책정 논리가 재검토되기 시작했음을 의미한다. 비록 단기적으로 관세가 완전히 시행되지 않았더라도, "발생 가능하고 빠르게 반전되기 어려운" 인플레이션 위험 자체가 장기 금리의 위험 프리미엄을 높일 수 있다.

다시 말해, 미국 자체의 재정 및 부채 문제는 장기 미 국채 수익률 상승에 구조적 배경을 제공한다. 최근 몇 년 동안 미국의 재정 적자와 국채 규모는 지속적으로 확대되었고, 시장은 장기 부채의 지속 가능성에 대한 우려가 여전히 사라지지 않았다. 관세 충돌이 더 격화된다면, 인플레이션 기대를 높일 뿐만 아니라, 더 많은 재정 보조금, 산업 지원 및 안전 지출이 수반되어 재정 부담을 가중시킬 수 있다. 이러한 환경에서 장기 미 국채는 전형적인 "교착 상태"에 빠지게 된다: 한편으로는 지정학적 불확실성과 시장의 안전 자산 선호가 자금을 채권 시장으로 유입시키고, 다른 한편으로는 인플레이션과 부채 우려가 더 높은 만기 프리미엄을 요구하게 된다. 결과적으로 수익률 수준과 변동성이 동시에 상승하여, 무위험 금리가 "더 이상 무위험"이 되지 않는다. 이 세 가지 힘의 결합된 최종 결과는 글로벌 무위험 금리 중심의 시스템적 상승과 금융 조건의 수동적 긴축이다. 위험 자산에 있어 이러한 변화는 매우 높은 투과성을 가진다: 할인율 상승은 직접적으로 평가 공간을 압축하고, 자금 조달 비용 상승은 신규 레버리지를 억제하며, 유동성 불확실성은 시장의 꼬리 위험에 대한 민감도를 확대시킨다.

암호화폐 시장은 이러한 거시적 배경 속에서 압박을 받고 있다. 강조할 점은 비트코인과 다른 주요 암호화 자산이 "특별히 겨냥된" 것이 아니라, 금리 상승과 유동성 긴축 과정에서 고변동성, 고유동성의 위험 자산 역할을 맡고 있다는 것이다. 기관 투자자들이 전통 시장의 마진 압박이나 위험 노출 제약에 직면할 때, 가장 먼저 매도되는 것은 유동성이 낮고 조정 비용이 높은 자산이 아니라, 빠르게 현금화할 수 있고 가격 탄력성이 가장 큰 자산이다. 암호화 자산은 바로 이러한 특성을 가지고 있다. 또한, 무위험 금리 중심의 상승은 암호화 자산의 상대적 매력도도 변화시키고 있다. 저금리, 넓은 유동성 환경에서는 비트코인과 같은 자산의 "기회 비용"이 낮아져, 투자자들은 그 잠재적 성장에 프리미엄을 지불할 의향이 더 크다; 그러나 미일 장기 금리가 동시 상승할 때, 안전 자산 자체가 더 매력적인 명목 수익을 제공하기 시작하면, 암호화 자산의 배치 논리는 불가피하게 재평가되어야 한다. 이러한 재평가는 장기적으로 비관적이라는 의미가 아니라, 단기적으로 가격이 조정을 통해 새로운 금리 환경에 다시 맞춰져야 한다는 것을 의미한다. 따라서 거시적 관점에서 미일 국채 수익률의 동시 상승은 암호화 시장의 "악재" 이야기가 아니라, 명확한 전이 체인 시작점이다: 금리 상승 → 유동성 긴축 → 위험 선호 감소 → 고변동 자산 압박. 이 체인에서 암호화 시장의 조정은 글로벌 금융 조건 변화의 결과를 더 많이 반영하며, 그 자체의 기본적인 악화가 아니다. 이는 또한 금리와 유동성 추세가 근본적으로 반전되지 않는 한, 암호화 시장이 단기적으로 여전히 거시적 신호에 매우 민감한 상태에 있을 것임을 결정짓는다. 진정한 방향 선택은 여전히 이번 금리 충격의 한계 변화를 기다려야 한다.

삼, 암호화 시장의 진정한 상태: 붕괴가 아니라 일시적 압박

금리 상승 자체가 암호화 시장을 직접적으로 "타격"하지는 않지만, 유동성과 위험 선호의 변화로 인해 명확하고 반복적으로 검증 가능한 전이 체인을 형성한다: 관세 위협이 인플레이션 기대를 높이고, 인플레이션 기대가 장기 금리를 높이며, 금리 상승이 신용 및 자금 조달 비용을 증가시키고, 금융 조건이 긴축되며, 결국 자금이 시스템적으로 위험 노출을 줄이도록 강요한다. 이 과정에서 가격 변동은 시작점이 아니라 결과이다; 진정한 동력은 자금 출처와 자금 제약 조건의 변화이다. 그 중에서, 오프쇼어 달러 시장은 매우 중요한 역할을 하며 종종 과소평가된다. 미-유럽 관세 충돌이 지정학적 불확실성과 겹치면서, 글로벌 무역 금융 및 크로스 보더 결제의 위험 프리미엄이 상승하고, 오프쇼어 달러의 조달 비용이 상승하기 시작했다. 이러한 변화는 반드시 명시적인 정책 금리에 반영되지 않으며, 오히려 동업자 대출, 통화 간 기준 차이 및 자금 조달 가능성에 더 많이 반영된다. 기관 투자자에게 이는 마진 요구가 엄격해지고, 위험 노출 관리가 더 보수적이 되며, 고변동 자산에 대한 용인도가 감소함을 의미한다. 전통 시장에서 변동성이 발생하고 상관관계가 상승할 때, 기관은 유동성이 낮고 퇴출 비용이 높거나 규제 구조가 복잡한 자산을 우선적으로 매도하지 않고, 오히려 변동성이 높고, 현금화 효율이 높으며, 포트폴리오 조정에 가장 "우호적인" 자산을 줄이는 것을 선택한다. 현재 구조에서 암호화 자산은 바로 이 두 가지 특성을 가지고 있어, 거시적 충격 속에서 주요 "조절 밸브" 역할을 맡고 있다.

바로 이러한 배경 속에서 비트코인은 이번 충격에서 금과 유사한 안전 자산 속성을 보여주지 못했다. 이 현상 자체는 비정상적이지 않으며, 오히려 자산 속성 진화의 자연스러운 결과이다. 초기에는 "디지털 금"으로 포장되었던 비트코인은 현재 단계에서 달러 유동성에 크게 의존하는 거시적 위험 자산에 더 가깝다. 그것은 달러 신용 시스템에서 독립적으로 운영될 수 없으며, 그 가격은 글로벌 유동성, 금리 수준 및 위험 선호의 변화에 매우 민감하다. 오프쇼어 달러가 긴축되고, 장기 금리가 상승하며, 기관이 신속하게 마진을 보충하거나 포트폴리오 변동성을 줄여야 할 때, 비트코인은 자연스럽게 우선적으로 매도되는 대상이 된다. 이에 비해 금과 은은 이번 충격에서 지속적으로 강세를 보였으며, 그 배경에는 단기 수익 기대가 아니라 중앙은행 수요, 실물 속성 및 "비주권화" 특성에서 오는 안전 자산 프리미엄이 있다. 지정학적 대립이 격화되고 주권 위험이 재가격 책정되는 환경에서, 이러한 "무국적" 자산은 자금의 선호를 더 쉽게 받을 수 있다. 강조할 점은 이것이 비트코인의 "무효화"가 아니라, 시장이 그 역할을 재조정하고 있다는 것이다. 비트코인은 위기 속의 피난처가 아니라, 유동성 주기 속의 증폭기이다; 그것의 장점은 극단적 위험을 헤지하는 것이 아니라, 유동성 확장 단계에서 위험 선호 회복에 매우 민감하다는 것이다. 이를 이해하는 것은 거시적 충격 속에서 비현실적인 기대를 피하는 데 도움이 된다.

구조적 측면에서 볼 때, 비록 가격이 상당한 조정을 겪었지만, 현재 암호화 시장은 2022년과 같은 시스템적 위험을 재현하지 않았다. 시장에서는 대형 거래소나 스테이블코인의 신용 위기가 발생하지 않았으며, 연속적인 청산 폭포나 체인 상 유동성 동결도 관찰되지 않았다. 장기 보유자의 행동은 여전히 상대적으로 질서 정연하며, 그들의 자산 분배는 더 합리적인 현금화로 나타나고 있으며, 강제 매도가 아니다. 비트코인은 중요한 가격대를 하회한 후 일부 청산을 촉발했지만, 전체 규모와 연쇄 효과는 이전의 하락장보다 명확히 낮아, 거시적 충격 하의 포지션 재균형에 더 가깝다. 다시 말해, 이는 외부 충격이 주도하는 단계적 압박이며, 암호화 시스템 내부의 불균형으로 인한 붕괴가 아니다.

사, 결론

이번 미-유럽 무역 마찰의 격화와 미일 국채 수익률의 동시 상승으로 인한 시장 변동은 본질적으로 특정 자산이나 특정 시장의 "단일 위험 사건"이 아니라, 글로벌 유동성, 금리 중심 및 위험 선호를 둘러싼 시스템적 재가격 책정 과정이다. 이 과정에서 암호화 시장의 하락은 그 자체의 기본 면이 악화된 것이 아니라, 제도적 또는 신용 측면의 실패가 아니라, 현재 금융 시스템에서 그 역할의 자연스러운 결과이다------ 즉, 고유동성, 고탄력성, 거시적 조건에 매우 민감한 위험 자산으로서, 유동성이 긴축되고 금리가 상승하는 단계에서 우선적으로 압박을 받는 것이다. 더 긴 시간 차원에서 볼 때, 이번 조정은 2026년 암호화 시장이 겪고 있는 구조적 재평가 과정을 부정하지 않는다. 오히려 이는 현재 진행 중인 변화를 명확히 드러낸다: 암호화 자산은 점차 "서사 주도, 감정 가격 책정"의 초기 단계에서 벗어나, 더 성숙하고 제도화된 가격 책정 프레임워크로 진입하고 있다. 이 프레임워크에서 가격은 더 이상 이야기, 슬로건 또는 단일 사건에 의해 주도되지 않고, 거시적 유동성, 금리 구조 및 위험 선호 변화의 함수로 내재화되기 시작한다. 투자자에게 진정한 도전은 단기적인 상승과 하락을 판단하는 것이 아니라, 분석 프레임워크를 적시에 업데이트하고, "서사 시장"에서 "거시 시장"으로의 전환이라는 장기 추세를 이해하고 적응할 수 있는지 여부이다.