대화 Hashkey Capital 파트너 Xiao Xiao: 3개월 만에 2.5억 달러 모금의 배경과 핵심 생각

서문: 최근 HashKey Capital은 제4기 펀드 HashKey Fintech Multi-Strategy Fund IV가 첫 번째 마감 모금을 완료했으며, 규모는 2.5억 달러에 달한다고 발표했습니다. 이는 2024년 6월 이후 암호화 VC 산업에서 단일 모금액으로는 가장 높은 기록입니다.

탁월한 투자 성과 덕분에 HashKey Capital은 RootData가 발표한 암호화 VC Top50 목록에 3년 연속으로 이름을 올리며 현재 암호화 시장에서 가장 주목받고 있는 아시아 VC 중 하나가 되었습니다.

그렇다면 HashKey Capital의 이번 모금은 왜 이렇게 순조롭게 진행되었을까요? 향후 투자 전략은 어떤 분야에 중점을 둘까요? 향후 1차 시장은 어떻게 변화할까요? ChainCatcher는 HashKey Capital의 파트너인 Xiao Xiao와 최근 심층 대화를 진행하여 이러한 질문에 대한 답을 시장에 제시하고자 했습니다. 다음은 대화 전문입니다:

ChainCatcher: 1차 시장의 한파 속에서 HashKey Capital이 2.5억 달러의 펀드 모금을 완료한 것은 시장 신뢰를 강화하는 매우 긍정적인 신호를 발신했습니다. 이번 모금의 구체적인 과정을 공유해 주실 수 있나요?

Xiao Xiao: 이번 모금은 작년 9월 중순부터 시작되어 연말까지 약 3개월 동안 진행되었으며, 총 2.5억 달러의 모금을 완료했습니다. 투자자 배경에는 기관 투자자, 패밀리 오피스, 그리고 전통 및 암호화 분야의 고액 자산 개인이 포함됩니다.

이번 모금은 확실히 빠른 진행 속도를 보였지만, 우리가 아무런 준비 없이 빠르게 모금을 완료한 것은 아닙니다. 많은 투자자들이 이전 몇 기 펀드나 HashKey Capital의 다른 제품에 투자했으며, 성과와 팀 관리에 대해 만족하고 있기 때문에 이번에 재투자한 것입니다. 이는 장기적인 관계의 결과입니다.

이번 기 펀드 모금의 총 목표는 5억 달러이므로, 앞으로도 모금은 계속 진행될 것입니다. 모금 과정에서 우리는 기관 자금 쪽에서 특히 맞춤형 요구를 많이 받았습니다. 따라서 남은 2.5억 달러는 반드시 이 펀드에만 들어가지 않고, 일부는 맞춤형 제품으로 전환될 가능성도 있습니다.

ChainCatcher: 보도에 따르면 HashKey Capital의 이번 펀드는 공개 시장 투자 전략과 유동성 창출형 교차 투자 기회를 결합하고, 선택적으로 사모 시장에 투자한다고 합니다. 이는 새로운 펀드의 중점이 2차 시장 투자라는 것을 의미하나요?

Xiao Xiao: 단순히 2차 펀드로 이해할 수는 없습니다. 우리의 전체 투자 구조는 이전 펀드와는 다를 것입니다. 이전에는 1차 펀드가 1차에 투자하고, 2차 펀드가 2차에 투자하는 것이 일반적이었지만, 이번 펀드는 다중 전략 펀드로, 1차 형태로 유동성 자산에 투자할 수 있습니다. 예를 들어 상장 회사의 PIPE나 CB에 참여하거나 OTC 방식으로 이미 발행된 프로젝트 자산을 구매할 수 있습니다.

왜 이런 전략을 취하냐면, 한편으로는 우리의 초기 VC 펀드가 여전히 투자 기간에 있기 때문에 새로운 펀드는 차별화된 전략을 취할 것입니다. 다른 한편으로는 현재 이 단계의 LP들이 유동성과 퇴출에 대한 요구가 매우 높기 때문에, 우리는 이 점에서 출발하여 투자 전략을 더욱 유연하게 만들어, 수익을 보장하는 동시에 전체 유동성을 개선할 것입니다.

ChainCatcher: 방금 말씀하신 대로 이번 펀드의 LP들이 퇴출에 대한 요구가 매우 높다고 하셨는데, 이는 구체적으로 어떤 측면에서 나타나나요?

Xiao Xiao: 한편으로는 투자 전략에서 대상의 유동성 요구가 더 높아져 펀드 차원에서 신속하게 퇴출할 수 있도록 보장해야 합니다. 다른 한편으로는 펀드 전체 구조도 일반 펀드와는 다를 것입니다. 일반 펀드는 완전히 폐쇄형으로, 아마도 8년 후에야 자연스럽게 만기 퇴출이 이루어집니다. 하지만 이번 펀드는 중기적으로 조기 환매 창구를 마련하여, 투자자가 좋은 시점에서 수익을 실현하고 싶다면 이 창구에서 조기 환매를 선택할 수 있습니다. 만약 어떤 투자자가 향후 몇 년을 더 긍정적으로 본다면, 펀드에 남아 있을 수 있습니다.

ChainCatcher: HashKey Capital의 이번 펀드는 전 세계적으로 인프라, 확장성 및 대규모 응용 시나리오에 중점을 두고 있는데, 여기서 대규모 응용 시나리오는 구체적으로 무엇을 의미하나요? 프로젝트가 '대규모 응용' 잠재력을 갖추었는지 판단하는 핵심 요소는 무엇인가요?

Xiao Xiao: 우리는 대규모 응용이 단순히 사용자 수가 많다는 것만으로는 충분하지 않다고 생각합니다. 실제 사용 동기와 지속 가능한 비즈니스 모델을 갖추어야 합니다. 또한 사용자의 사용 빈도가 네트워크 효과를 형성할 수 있는지도 봐야 합니다. 즉, 사용자가 지속적으로 오랜 시간 동안 사용하고, 여러 사용자가 1+1>2의 효과를 낼 수 있는지를 확인해야 합니다.

ChainCatcher: 많은 다른 VC들이 출손 횟수를 대폭 줄이는 동안, HashKey는 여전히 가장 활발한 아시아 암호화 벤처 캐피탈 중 하나입니다. 여러분은 왜 시장에 여전히 자신감을 가지고 있나요?

Xiao Xiao: 사실 우리는 다른 VC들이 출손 빈도를 대폭 줄이는 행동을 잘 이해합니다. 비록 우리가 여전히 활발하지만, 몇 년 전과 비교하면 최근 투자 수량도 줄어들고 있습니다. 주요 원인은 현재 시장에서 우수한 대상의 수가 줄어들고 있으며, 자본이 상위 대상에 집중되고 있기 때문입니다. 많은 프로젝트가 이러한 상황을 보고 직접적으로 모금을 하지 않게 됩니다.

우리가 여전히 투자하고자 하는 이유는 사실 우리가 오랫동안 유지해온 전략 때문입니다. 자본의 열기가 식고 소음이 사라질 때, 우리는 오히려 진정으로 장기적인 가치를 가진 프로젝트를 찾을 수 있기 때문에, 이 단계에서 더 많은 노력을 기울여 이러한 프로젝트를 찾고자 합니다.

ChainCatcher: 공개 자료를 보면, 여러분은 예측 시장 프로젝트에 거의 투자하지 않는 것으로 보입니다. 이는 어떤 고려에서 비롯된 것인가요?

Xiao Xiao: 사실 우리의 포트폴리오에는 예측 시장 프로젝트도 포함되어 있습니다. 예를 들어 Myriad가 있지만, 이는 중간에 예측 시장으로 전환된 것입니다. 우리는 아주 초기부터 Polymarket에 주목했지만, 이전 펀드 조항에 도박 성격의 플랫폼에 투자할 수 없는 제한이 있었고, 당시 그들은 규제 플랫폼에 속하지 않아 회색 지대에 있었습니다. 그래서 우리의 펀드는 투자하지 않았습니다.

현재 Polymarket 등의 예측 시장 프로젝트는 규제를 받게 되었지만, 그들의 평가액도 크게 상승하여 더 이상 우리의 초기 펀드 투자 전략에 부합하지 않게 되었습니다. 하지만 이는 우리의 새로운 펀드 투자 전략에는 더 부합할 수 있으므로, 우리는 pre-IPO 또는 IPO 라운드에 참여할 가능성을 배제하지 않습니다.

ChainCatcher: 데이터에 따르면, 2025년에는 거의 60%의 신규 토큰이 상장 즉시 하락할 것으로 보이며, VC 기관의 토큰 잠금 주기는 최소 1년이 필요합니다. 많은 의견이 VC가 이미 산업의 약한 위치에 있다고 주장합니다. 이러한 상황이 프로젝트 측과의 평가 및 잠금 주기 논의에 어떤 영향을 미치나요?

Xiao Xiao: 우리는 항상 평가에 대해 신중합니다. 만약 어떤 프로젝트의 평가가 특히 높다면, 아무리 인기가 있어도 우리는 참여하지 않을 것입니다. 이는 우리의 위험 관리 조치 중 하나입니다.

현재 많은 프로젝트의 상장 평가가 실제로 너무 높습니다. 그 자체의 가치는 그렇게 많지 않거나, 미래 몇 년의 시장 가치를 미리 소진하고 있습니다. 왜 이러한 토큰이 하락할까요? 그들은 장기적인 비즈니스 모델이 없기 때문입니다. 주식 투자자들은 많은 미국 주식이 실제로 미래 2~3년의 이야기를 소진하고 있다는 것을 알고 있습니다. 하지만 2~3년 후에는 새로운 이야기나 새로운 비즈니스가 생겨 가치를 계속 끌어올릴 수 있습니다. 이러한 지속성은 암호화 세계에서는 드물며, 많은 프로젝트가 토큰을 발행한 후 열기가 점점 낮아집니다. 한편으로는 팀이 이러한 의지를 가지고 있지 않아서, 토큰을 발행한 후 더 이상 작업을 하고 싶지 않아 합니다.

그렇다면 이러한 문제를 어떻게 피할 수 있을까요? 주로 프로젝트 자체가 자생 능력이 있는지, 실제 비즈니스 모델이 있는지를 살펴봐야 합니다. 단순히 토큰이 생태계 보상으로 사용되고, 매도 압력만 존재하며 실용성이 뒷받침되지 않는 경우는 피해야 합니다.

잠금 주기 측면에서 우리는 토큰 잠금이 합리적이라고 생각합니다. 초기 투자자나 팀 모두에게 장기 계획이 있다면, 토큰의 느린 해제가 전혀 문제가 되지 않지만, 이 리듬은 제품 개발의 리듬과 일치해야 합니다.

ChainCatcher: 프로젝트 실사 단계에서, 여러분은 프로젝트의 어떤 차원의 정보를 가장 중요하게 생각하나요?

Xiao Xiao: 우리는 팀 자체의 품질을 가장 중요하게 생각합니다. 여기에는 창업 동기, 비전 및 실행력이 포함됩니다. 우리는 프로젝트 자체와 재무 데이터가 꽤 좋고, 프로젝트가 유망한 분야에 진입했지만, 팀이 다소 오만해 보이거나 신뢰성이 떨어지는 경우, 그런 프로젝트는 모두 패스합니다.

구체적인 예를 들자면, 팀 관리 측면에서 우리는 자금 관리가 규범적인지 주목합니다. 예를 들어 회사 지갑과 창립자의 개인 지갑이 독립적인지, 직원 인센티브 메커니즘이 잘 갖춰져 있는지를 살펴봅니다. 우리는 재무 실사 중에 프로젝트 측이 이러한 정보를 명확히 제공하지 못하는 경우를 경험한 적이 있으며, 이는 일반적으로 자금 관리에 문제가 있음을 의미합니다. 이런 프로젝트는 우리는 직접 패스합니다.

ChainCatcher: 중국인 창업 프로젝트의 처지가 시장에서 높은 관심을 받고 있는 주제가 되었습니다. 여러분은 중국인 창업자가 산업 내에서의 지위와 역할 변화에 대해 어떻게 생각하나요?

Xiao Xiao: 저는 중국인 창업자의 지위가 유럽이나 미국 창업자보다 낮다고 생각하지 않습니다. 그들의 지위는 다른 분야에서 나타납니다. 만약 애플리케이션 중심이거나 실행 중심의 프로젝트라면, 저는 중국인 팀을 더 믿고 싶습니다. 왜냐하면 중국인들은 종종 인터넷 운영 및 실행력 면에서 유럽이나 미국 팀보다 강하기 때문입니다.

유럽이나 미국 팀의 장점은 트렌드를 연구하거나 창출하는 데 더 많이 있습니다. 현재 우리가 보는 우수한 프로젝트는 대부분 혼합형 팀입니다. 설사 중국인 창업 프로젝트라 하더라도, 그들이 유럽이나 미국 시장을 확장해야 한다면, 우수한 유럽이나 미국 인재를 채용해야 합니다. 유럽 시장이 아시아 시장을 확장하는 데도 중국인이 필요합니다. 왜냐하면 중국인은 아시아 시장에서 더 잘 통하기 때문입니다.

ChainCatcher: 대부분의 프로젝트 팀, 토큰 잠금, 제품 진행 등 각종 정보의 투명도가 매우 낮아, 이는 산업 발전에 중요한 문제로 여겨집니다. 여러분은 투명성이 향후 암호화 산업에서 어떤 역할을 할 것이라고 생각하나요?

Xiao Xiao: 우리는 투자할 때 이 문제를 주목하며, 그들에게 제품 진행 상황을 알려줄 것을 요구합니다. 동시에 우리는 투자한 프로젝트가 커뮤니티에 대한 투명성을 높이도록 격려합니다. 예를 들어 토큰 잠금 계획이나 매월 커뮤니티에 프로젝트 진행 보고서를 발표하는 것입니다. 만약 어떤 프로젝트가 이러한 프로세스를 수행하지 못한다면, 그들은 빠르게 퇴출될 가능성이 높습니다.

ChainCatcher: 여러분은 암호화 산업이 향후 전통 증권 시장과 유사한 정보 공개 메커니즘으로 발전할 것이라고 생각하나요?

Xiao Xiao: 저는 두 가지 극단적인 상황이 발생할 것이라고 생각합니다. 하나는 완전한 익명성 또는 탈중앙화된 프로젝트로, 이러한 프로젝트는 메커니즘이 매우 간단하여 커뮤니티가 체인 상 투표를 통해 진화를 결정합니다. 이러한 모델은 팀이 공개할 필요가 없습니다. 왜냐하면 거버넌스 과정 자체가 투명하기 때문입니다. 하지만 어떤 프로젝트가 중앙화 거래소에서 거래되기를 원한다면, 반드시 일정한 정보 공개 의무를 져야 합니다. 거래소가 사용자를 보호하는 관점이나 산업 발전의 관점 모두에서, 합법성과 공개 기준이 필요합니다.

ChainCatcher: 여러 시장 주기를 거친 후, 여러분은 향후 암호화 산업의 1차 시장의 추세와 변화를 어떻게 보시나요?

Xiao Xiao: 지난 몇 년 동안, 저는 하나의 뚜렷한 추세가 암호화 자금 조달과 주식 자금 조달이 점점 더 융합되고 있다는 것입니다. 예전에는 많은 프로젝트가 Saft 자금 조달을 하거나 주식 자금 조달을 했지만, 지금은 Equity + Token 모델이 더 많아졌습니다. 유연성이 충분히 높아, 암호화 시장이나 전통 자본 시장에서의 퇴출이 비교적 편리합니다.

암호화 프로젝트에 대해, IPO든 역합병이든, 상장 경로가 더욱 원활해졌습니다. 저는 1차 시장의 용량이 점점 더 커질 것이라고 생각하며, 지속적인 자생 능력을 가진 많은 회사들이 점차 전통적인 1차 시장에 가까워질 것입니다. 대량의 자본이 진정한 상위 창업자에게 집중될 것입니다. 이는 결제 산업에서 이미 매우 뚜렷하게 나타나고 있으며, 아마도 대상 희소성의 관점에서 대량의 자본이 끊임없이 상위 결제 회사에 투자되고 있습니다. 평가가 얼마나 높든 상관없이 말입니다.

또한 암호화 산업의 1차 및 2차 투자 경계는 그렇게 명확하지 않을 것입니다. 이전 DAT 열풍에서 이미 나타났듯이, 많은 DAT 프로젝트가 1차 시장에서 자금을 모집했지만 본질적으로 이는 2차 대상입니다. 이러한 상황은 앞으로 점점 더 많아질 것이며, 많은 프로젝트가 먼저 상장한 후 2차 시장에서 충분한 유동성을 확보한 다음 재자금을 모집할 것입니다.