공모 회귀, 그러나 모집은 더 어려워: INX 개시의 차가운 반응을 통해 시장이 왜 더 까다로워졌는지 살펴보기

스타 프로젝트 "와타루" : Infinex 공모가 차가운 반응을 얻다

최근 암호화폐 업계에서 예상치 못한 공모 와타루가 펼쳐졌다: 유명 DeFi 인물이 이끄는 Infinex 프로젝트가 공개 모집에서 차가운 반응을 얻어 시장을 놀라게 했다. Infinex 프로젝트는 이전에 Patron NFT를 발행하여 6,500만 달러 이상을 모금했으며, 화려한 창립 팀과 투자자 배경을 가지고 있었다. 그러나 그들이 2026년 1월 초 INX 토큰 공모를 시작했을 때, 30시간 내에 약 46만 달러만 모금되었고, 이는 예상 목표의 10분의 1도 되지 않았다. 프로젝트 측이 시장의 차가운 반응을 감지하고, 가치를 원래 발표된 3억 달러에서 "대폭 하락"하여 1억 달러로 조정하고, 모금 목표를 1,500만 달러에서 500만 달러로 줄였음에도 불구하고 결과는 여전히 문전성시였다. 이러한 전후 자금 조달 성과의 큰 차이는 사람들에게 감탄을 자아내게 했다: 한때 뜨거운 스타 프로젝트가 공개 시장에서 차가운 반응을 얻었다.
Infinex 팀은 문제의 원인을 곧바로 인식했다. 그들은 공모 중간에 드물게 "판매 메커니즘이 잘못되었다"고 인정하고, 밤새 규칙을 조정하여 "구제"했다. 처음에는 대규모 투자자의 독점을 방지하기 위해 각 주소당 최대 2,500달러의 투자 한도를 설정하여 더 많은 소액 투자자의 참여를 유도하고자 했다. 그러나 현실은 매우 냉혹했다: 시장이 침체기에 접어들면서 활발한 사용자는 드물었고, 공모 시작 후 단 285개의 주소만 참여했으며, 그 중 134개의 주소만 한도에 도달했다. 즉, 대부분의 일반 투자자는 관심이 낮았고, 원래 더 많은 투자가 가능한 "고래"들은 강제 한도로 인해 참여하지 못했다. 팀 스스로도 "일반 사용자는 잠금 기간을 싫어하고, 고래 플레이어는 한도를 싫어하며, 모두가 복잡한 규칙을 싫어한다"고 농담했다 ------ 양쪽을 만족시키려는 결과는 거의 아무도 구매하지 않는 상황으로 이어졌다.
게다가 이번 공모에서 구매한 토큰의 잠금 기간은 1년으로, 일반적인 수준을 크게 초과했다(조기 현금화 옵션이 제공되지만, 전제 조건은 더 높은 가치로 계산해야 한다). 단기 기회를 찾는 투자자에게는 1년 동안 판매할 수 없는 것은 유동성을 박탈당하는 것과 다름없으며, 현재 신중한 시장 환경에서는 이러한 긴 잠금 설계가 기회 비용을 높였다. 비록 가치가 대폭 하락했음에도 불구하고 일부 투자자들은 오히려 더 관망세를 보였다 ------ 가치가 "반토막" 나는 것이 그들에게는 좋은 기회로 보이지 않았고, 오히려 산업에 대한 하향 전망을 강화했다. 어떤 사람들은 Infinex가 1억 달러로 완전히 희석된 가치로 떨어지더라도 여전히 높다고 의문을 제기했다; 프로젝트는 상업 모델을 검증하지 않았는데, 투자자에게 향후 몇 년의 성장에 대해 미리 비용을 지불하게 하려 한다. 이러한 여러 요인이 겹쳐져 Infinex 공모 첫날의 청약 금액은 목표의 8%에 불과했으며, 이는 문전성시였다.
어려운 상황에 직면한 Infinex 팀은 1월 5일 긴급 조정을 발표했다: 단일 사용자 투자 한도 폐지 , "최대-최소 공정 분배" 방식(즉, 모든 참여자가 비율에 따라 지분을 늘려서 매진될 때까지, 초과 자금은 환불)으로 추첨을 대체하고 초기 후원자의 우선권을 보장했다. 프로젝트 창립자 Kain Warwick은 필요하다면 직접 자금을 지원하겠다고 트윗했다. 그러나 규칙 완화도 즉각적인 효과를 보지 못했고, 1월 6일 정오까지 체인 상의 데이터에 따르면 누적 모금액은 약 134만 달러(목표의 약 26.8%)에 불과했으며, 참여 주소는 508개로 증가했다. 500만 달러 목표까지는 여전히 약 370만 달러가 부족하며, 시장 반응은 여전히 차가웠다. 다시 말해, 문제는 규칙 설계가 불친절한 것뿐만 아니라, 투자자들이 이러한 공모 행동에 대한 관심이 체계적으로 감소하고 있다는 점일 수 있다.

공모 회복의 배경: 사모의 냉각과 자금 조달 환경의 차가움

Infinex의遭遇가 화제를 모은 이유는 그것이 "ICO가 다시 따뜻해지고 있다"는 시점에서 발생했기 때문이다. 2025년 하반기에 접어들면서 비트코인 가격이 안정세를 보이고 일부 트랙이 단계적으로 반등함에 따라 암호화폐 업계에서는 1차 시장 회복에 대한 논의가 증가하고 있다. 한동안 침묵했던 공개 모집 모델이 다시 나타났다: 예를 들어 Monad, Pump.fun, Plasma, Falcon Finance 등의 프로젝트가 토큰 공모를 통해 자금을 조달하기로 선택했으며, Buidlpad, Echo 등의 여러 모금 플랫폼이 빠르게 부상하여 프로젝트에 대중을 위한 발행 경로를 제공하고 있다. 겉보기에는 2017년 ICO 열풍이 다시 재현될 것처럼 보인다.
하지만 이것이 공모 열풍의 귀환이라기보다는 일종의 수동적 조치라고 할 수 있다. 거시 경제 환경과 자본의 겨울로 인해 전통적인 벤처 캐피털 기관들이 신중해졌다: 암호화폐 위험 투자 출발 빈도가 눈에 띄게 감소하고, 가치 평가 시스템이 보수적으로 변하며, 자금 조달 주기가 현저히 길어졌다. 미국 연방준비제도의 금리 인상과 전 세계 유동성 축소라는 배경 속에서 위험 자산 투자 둔화는 대세로 자리잡았다 ------ 이는 과거에 수표를 휘두르며 프로젝트를 찾던 VC들이 이제는 돈주머니를 꽉 쥐고 있다는 것을 의미한다. 이러한 상황에서, 안정적인 현금 흐름이 형성되지 않았지만 계속해서 연구 개발을 위한 자금이 필요한 많은 프로젝트들이 위기에 처하게 되었다: 공개 시장에 토큰을 발행하는 것이 여전히 "실행 가능"한 자금 조달 경로 중 하나가 되었다. 기관의 보증이나 가혹한 사모 조건에 의존하기보다는, 공모는 이론적으로 광범위한 투자자들의 유동성에 직접 접근할 수 있으며, 소수의 대자본의 영향력에 얽매이지 않는다.
데이터를 보면, 자본은 상위 및 규제 분야로 집중되고 있다. RootData가 발표한 2025년 연례 보고서에 따르면, 그 해 전 세계 암호화폐 1차 시장의 자금 조달 총액은 227억 달러로 새로운 기록을 세웠지만, 자금은 상위 프로젝트로 집중되고 있으며, 전통적인 CeFi 회사가 주도하고 있다; 반면 NFT, DAO, 소셜 등 "Web3 원주율" 트랙의 총 자금 조달 비율은 겨우 0.5%에 불과하다. 전체 산업은 "대어가 소어를 잡아먹는" 통합기로 접어들었으며, 중소 프로젝트는 인수되거나 도태되고 있다. " 자본의 겨울 "은 자본이 완전히 떠나는 것을 의미하지 않으며, 오히려 더 까다롭게 대상을 선택하게 만든다 ------ 수익이 없고 순수한 이야기만 하는 초기 프로젝트는 전문 투자자들로부터 자금을 조달하기가 점점 더 어려워지고 있다. 이것이 바로 일부 프로젝트 측이 일반 암호화폐 투자자에게 다시 눈을 돌릴 수밖에 없는 이유이다: " 사모 자금이 구하기 어려워지면서", 어쩔 수 없이 공모를 통해 생기를 찾으려 한다.
그러나 프로젝트 측의 자금 조달 의지가 증가한다고 해서 시장이 이를 받아들이는 것은 아니다. Infinex와 같은 스타 프로젝트조차 벽에 부딪히고 있다는 것은 현재 공개 시장의 투자자들이 더 이상 무지하지 않다는 것을 의미한다. 공모 모델의 재등장은 사실 자금 조달 공급과 수요 양측 환경의 이중 변화를 내포하고 있다: 한쪽은 VC의 퇴조로 인해 프로젝트 측이 스스로 길을 찾아야 하고, 다른 한쪽은 소액 투자자와 기관 투자자들의 심리가 몇 년 전과는 완전히 다르다는 점이다.

상승 추세에서 정밀 계산으로: 공모는 "계산 기간"에 들어가며, 구매 논리가 무너졌다

지난 한 차례의 상승장에서 감정이 고조되었을 때, 공모는 사람들을 "구매 대열"에 올려놓을 수 있었다. 두 가지 기본 전제에 의존했다: 토큰이 곧 상장되고 거래 깊이를 갖춘다; 개장 후 감정 프리미엄을 활용하여 단기 상승폭을 보상으로 지급한다. 많은 사람들이 ICO에 참여하는 마음가짐은 매우 직접적이었다 ------ 먼저 토큰을 확보하고, 개장할 때까지 프로젝트의 이행 여부는 뒤로 미룬다.
현재, 이러한 전제가 매우 명확하게 느슨해졌다. 일부 토큰이 발행된 후 깊이가 부족하고 매수세가 약해, 개장 시 폭등하는 일이 이전 주기처럼 높은 확률로 발생하지 않는다. 공모는 더 이상 "선판매 계약"처럼 보인다: 현재 자금을 미래의 이행으로 교환하는 것이며, 시장은 더 확실한 검증 가능성을 가진 자금에 더 많은 관심을 두고 있다.
투자자들이 갑자기 이성적이 된 것이 아니라, 황소와 곰의 반복적인 교육을 통해 정밀 계산을 배우게 되었고, 기준이 대체로 몇 가지 하드 지표에 집중되고 있다:

• 유동성 요구가 더 높다: 대부분의 사람들은 조기에 거래 가능하기를 원하며, 잠금 기간이 길어질수록 기회 비용이 높아진다. Infinex의 INX 공모 조건은 1년 잠금 기간을 포함하고 있으며, 처음에는 단일 지갑에 대해 2,500달러 한도를 설정했으나, 이후 더 공정한 분배 모델로 변경되었다; 규칙 자체가 반복적으로 조정되면 관망 심리를 확대할 수 있다.
• 가치와 자금 조달 규모가 더 합리적이다: 거품이 제거된 후, 완전 희석 가치는 첫 번째 산술 문제가 되었다. 제품이 자금 조달 능력을 증명하지 않았음에도 불구하고 거의 1억 달러 수준의 가치를 공개 판매하는 것은 "미래의 이익을 시장에 미리 판매하는 것"으로 간주될 수 있다. 수천만 달러의 대규모 투자에 비해, 더 많은 사람들이 소규모 시험, 가치 절제, 조절 가능한 자금 조달 방안을 더 수용할 수 있다.
• 주제 검토가 더 엄격하고, 사용 사례가 우선시된다: 공허한 프로젝트의 제로화 기억이 여전히 남아 있어, 투자자들은 "순수한 서사"에 더 민감하다. 실제 수요에 접근하고 폐쇄형 시나리오를 형성할 수 있는 방향이 더 많은 주목과 자금을 끌어낼 수 있으며, AI, RWA, 스테이블코인 결제 등의 트랙이 전형적인 대표 사례이다.
• 핫케이스는 자금이 사라지지 않았음을 보여준다: Plasma의 공개 토큰 판매는 자금이 5억 달러 한도에 도달하고 매우 짧은 시간 내에 완료되었으며, 이는 "스테이블코인 결제"와 같은 명확한 수요가 여전히 구매를 촉발할 수 있음을 보여준다. MegaETH 공모에서도 강력한 초과 청약 신호가 나타났으며, 시장 논의에서는 총 청약이 약 13억 9천만 달러, 참여자가 5만 명 이상, 배수가 약 27.8에 달한다고 언급되었다. 신호는 매우 명확하다: 자금은 여전히 베팅할 의향이 있지만, "수요가 명확하고 경로가 분명하며 수용이 확실한" 대상에 더 많은 관심을 두고 있다.
• 거시적 및 규제적 영향이 참여 감정에 영향을 미친다: 높은 금리 환경에서는 무위험 수익이 매력적으로 변하고, 위험 자산의 프리미엄 요구가 자연스럽게 상승한다. 규제 경계가 불명확할 때, KYC, 자격 제한, 발행 규정 경로 등의 장벽이 참여 의향을 낮추며, 일부 구매자는 규칙이 더 명확해질 때까지 기다리기로 선택한다.

종합적으로 볼 때, 현재 자금 제공자의 심리는 몇 년 전과 비교하여 거의 "운영 체제"가 바뀌었다. 황소와 곰의 반복적인 세례 이후, 자금은 검증 가능한 이행, 명확한 규칙 및 예측 가능한 유동성 수용을 더 중시하게 되었다. Infinex의 시작이 차가운 반응을 얻은 것은 바로 이러한 불일치를 드러내며, 자금 공급과 수요의 균형은 이미 기울어져 있으며, 주도권은 투자자에게 돌아가고, 선택과 집중이 일상화되었다.
CEEX의 맥락에서 보면, 차이는 더욱 직관적이다: CEEX는 모든 통화를 집계 거래의 핵심으로 하여 현물, 계약, 재테크 등의 경로를 통합하고, 거래 경로가 더 짧고, 조작이 더 간편하다; 중개인 시스템은 서비스의 세분화를 이루어 등급 논리가 명확하고, 업그레이드 메커니즘이 투명하여 초보자에게 "누군가가 길을 안내하고, 규칙이 명확하다"는 안전감을 준다. 사용자는 더 매끄럽고 안정적인 거래 경험 속에서 이성적 결정 습관을 기르게 되었고, 1차 시장의 청약도 자연스럽게 동일한 높은 기준으로 돌아오게 된다 ------ 정보가 투명하고, 메커니즘이 우호적이며, 유동성 수용이 확실하여 진정한 신뢰를 받을 수 있다.