15% 지분 적신호: 한국 거래소의 거버넌스 혁명과 자본 재편

원문 저자: KarenZ, Foresight News

2025년이 곧 끝나가면서, 한국 금융위원회(FSC)는 시장 제도화를 추진하기 위한 「가상 자산 제2단계 입법」에서 한 가지 제안을 내놓았다: 국내 주요 암호화폐 거래소의 대주주가 보유 지분을 대폭 줄일 것을 요구한다.

KBS가 입수한 국회 보고서 자료에 따르면, 한국 금융위원회는 암호화폐 거래소의 위치를 근본적으로 변화시켰다. 1,100만 명 이상의 활성 사용자를 보유한 한국 거래소는 가상 자산의 「핵심 기반 시설」로 정의될 것이다. 이는 시장에서 Upbit, Bithumb, Coinone, Korbit 네 거래소를 지칭하는 것으로 해석된다.

이러한 위치 변화는 더 엄격한 규제 개입을 위한 법리적 근거를 제공할 수 있다.

규제의 핵심: 거버넌스 구조의 두 가지 왜곡 문제

규제 당국은 현재 거래소의 거버넌스 구조에 심각한 왜곡이 존재한다고 날카롭게 지적했다:

• 1. 권력의 과도한 집중: 소수의 창립자나 대주주가 플랫폼 운영에 절대적인 발언권을 가지며, 효과적인 견제 메커니즘이 부족하다. 이러한 관리 방식은 중대한 결정을 내릴 때 이해 충돌과 도덕적 위험을 초래할 수 있다.
• 2. 이익의 사유화: 거래소가 기반 시설로서 발생시키는 막대한 수수료 수익이 특정 개인의 주머니로 불균형하게 흘러 들어간다. 이러한 수익의 분배가 합리적인지에 대한 광범위한 의문이 제기되었다.

대주주의 보유 비율을 15%에서 20%로 제한

이 문제를 해결하기 위해 금융위원회는 증권 시장의 「대체 거래 시스템(ATS)」 수준의 대주주 적격성 심사 체계를 도입할 것을 제안하며, 거래소 대주주의 보유 비율을 15%에서 20%로 제한할 것을 권장했다.

KBS에 따르면, 현행 「자본시장법」에 따르면, ATS의 대주주 및 특별 관계자가 보유한 의결권 주식은 15%를 초과할 수 없으며, 공모 펀드나 금융위원회의 특별 승인을 받은 경우에만 예외적으로 30%까지 보유할 수 있다.

이 기준의 설정은 규제 당국이 암호화폐 거래소의 거버넌스 구조를 전통 금융 기관에 가깝게 만들고자 하는 의도를 반영하며, 무분별한 성장에서 규범적 거버넌스로 나아가려는 것이다.

4대 거래소의 압박

이 제안이 통과되어 시행된다면, 한국 4대 거래소의 거버넌스 구조는 전례 없는 재편성의 도전에 직면하게 된다:

1. Upbit(운영사 Dunamu): Dunamu 회장이 25.5%의 지분 보유

한국 가상 거래소 시장의 절대 강자인 Upbit가 가장 먼저 영향을 받을 것이다. 필자는 《Naver「Upbit를 삼키다: 원화 스테이블코인 주도권의 '모의'」》라는 기사에서 《동아일보》의 보도를 인용하며, Dunamu의 주요 주주가 Dunamu 회장 겸 이사회 의장인 송치형이 약 25.5%의 지분을 보유하고 있다고 밝혔다. 제안이 통과되면 그는 약 5%에서 10%의 지분을 매각해야 할 것이다.

더 심각한 것은 Dunamu가 현재 Naver Financial(한국 인터넷 대기업 Naver의 금융 자회사)와의 주식 교환 및 인수를 추진하고 있다는 점이다. 새로운 규정은 창립자의 통제력을 약화시킬 뿐만 아니라, 시장 집중도에 대한 규제 당국의 깊은 우려를 불러일으킬 수 있다. 규제 당국은 독점 플랫폼의 출현을 방지하려는 의도가 있는 것으로 보인다.

2. Bithumb: Bithumb Holdings가 거래소의 73% 지분 보유

Bithumb의 지분 구조는 더욱 집중되어 있다. KBS에 따르면, 그 지주회사인 Bithumb Holdings가 거래소의 73% 지분을 보유하고 있다. 20% 이하의 보유 기준을 충족해야 한다면, Bithumb Holdings는 50% 이상의 지분을 매각하거나 이전해야 한다. 이는 단순한 지분 축소가 아니라, 전체 그룹의 지배 구조의 근본적인 재편성을 의미할 수 있다.

3. Coinone: 회장이 54%의 지분 보유

Coinone의 경우, 회장 차명훈이 현재 54%의 지분을 보유하고 있으며, 전형적인 「1인 절대 지배」 모델에 해당한다. 그가 34% 이상의 지분을 처분한다면, 이는 그가 회사에 대한 절대적인 통제권을 잃게 됨을 의미한다.

Coinone과 같은 중형 거래소에게 있어, 주도적인 경영권이 이탈하게 되면 회사가 전략적 연속성을 유지할 수 있을지는 미지수이다. 이는 단순한 지분 조정이 아니다.

4. Korbit: NXC 및 그 자회사가 약 60.5% 지분 보유

이전에 《조선일보》 보도에 따르면, Korbit는 현재 NXC 및 그 자회사인 Simple Capital Futures가 합계 약 60.5%의 지분을 보유하고 있으며, SK Square는 약 31.5%를 추가로 보유하고 있다. 12월 말, 미래에셋은 Korbit의 92% 지분 인수를 고려하고 있으며, 거래 가치는 최대 1,400억 원(약 9,700만 달러)에 이를 수 있다. 미래에셋은 또한 Naver Financial의 주주 중 하나이다.

만약 미래에셋이 인수를 완료하면, 제안이 통과된 후에도 보유 비율의 제한에 직면해야 할 것이며, 새로운 규정으로 인해 인수가 중단된다면 Korbit의 기존 주주들은 강제 매각에 어떻게 대응해야 할까?

규제 뒤의 논리와 우려

이 제안 뒤에는 규제 당국이 암호화 시장의 「고도 제도화」를 추진하려는 명확한 의도가 있다 ------ 전통 금융의 성숙한 시스템, 리스크 관리 능력 및 준법 문화를 통해 거친 발전을 해온 암호화 거래소 산업을 변모시켜 시스템적 위험을 줄이려는 것이다.

일부 분석가들은 대주주의 강제 매각이 본질적으로 은행, 증권사 등 전통 금융 기관의 진입을 위한 길을 열어주는 것이라고 주장하며, 자본이 풍부한 금융 대기업이 주식 인수자가 될 가능성이 있다고 본다. 이는 한국 암호 시장의 「고도 제도화」를 가속화할 수 있다.

하지만 논란도 뚜렷하다. 혁신적인 관점에서 볼 때, 이것이 암호 산업의 원래 생명력을 억누를 것인가? KBS가 인용한 한 의견에 따르면, 가상 자산 거래소 산업에 전통 증권 거래소의 지분 분산 규칙을 강제로 적용하는 것은 「발에 맞춰 신을 자르는」 것이라고 한다. 창립자가 매각을 강제당하는 것은 사유 재산권을 심각하게 침해하며, 경영진의 혼란을 초래할 수 있어 오히려 투자자 보호에 불리할 수 있다.

비록 「가상 자산 제2단계 입법」이 스테이블코인의 합법화, 시장 진입 규범화 등 여러 긍정적인 소식을 포함하고 있지만, 거래소의 머리 위에 걸린 이 「다모클레스의 검」은 여전히 시장에 우려를 안기고 있다.

시장에서는 제안이 통과될 경우 거래소가 거버넌스 혼란, 전략적 흔들림, 심지어 통제권 쟁탈에 빠질 수 있으며, 산업이 긴 조정기에 들어설 것이라는 우려가 일반적이다. 이 기간 동안 싱가포르, 두바이 등 암호 친화적인 사법 관할권이 한국 암호 기업과 자본을 유치할 기회를 잡아, 국내 블록체인 산업의 경쟁력이 약화될 수 있다.

소결

결과가 어떻게 되든, 이 게임은 한국 암호 시장의 담론 체계와 권력 구도를 흔들고 있다.

거래소는 더 이상 순수한 시장 주체로 자리매김할 수 없으며, 규제 당국도 금융 안정성과 산업 발전 사이에서 미묘한 균형을 찾아야 할 것이다.