후오비 성장 아카데미 | 2025 암호화 시장 심층 보고서: 기관, 스테이블코인 및 규제, 2025년 암호화 시장 회고 및 2026년 전망

일, 기관이 한계 구매자가 되다: 변동성 하락, 금리 민감성 상승

암호화 시장의 초기 단계에서 가격 행동과 시장 리듬은 거의 완전히 개인 투자자, 단기 투기 자본 및 커뮤니티 감정에 의해 주도되었습니다. 시장은 소셜 미디어의 열기, 내러티브 전환 및 온체인 활동 지표에 대해 매우 높은 민감성을 보였으며, 이러한 감정과 내러티브를 중심으로 한 가격 책정 메커니즘은 종종 "커뮤니티 베타"로 요약됩니다. 이 프레임워크 내에서 자산 가격의 상승은 종종 기본적인 개선이나 장기 자본 배치에서 비롯되지 않고, FOMO 감정의 빠른 축적에 의해 촉진됩니다. 반대로, 기대가 반전되면 공황 매도가 장기 자본의 지지 없이 빠르게 확대될 수 있습니다. 이러한 구조는 비트코인, 이더리움 등 핵심 자산이 상당 기간 동안 높은 비선형 가격 변동 특성을 보이게 합니다: 상승 단계는 가파르고, 하락 단계는 격렬하며, 시장 주기는 자본 제약이 아닌 감정에 의해 주도됩니다. 개인 투자자는 이 과정에서 주요 참여자이자 변동성을 확대하는 핵심 전파자로, 거래 행동은 위험 조정 후 수익보다는 단기 가격 변화에 더 치우쳐져 암호화 시장이 장기적으로 높은 변동성, 높은 상관성, 낮은 안정성 상태에 놓이게 합니다.

그러나 2024년부터 2025년까지 이 장기적으로 존재했던 시장 구조는 근본적인 전환을 겪었으며, 구체적인 ETF AUM 데이터는 다음과 같습니다. 미국 현물 비트코인 ETF의 잇따른 승인과 성공적인 운영으로 암호화 자산은 대규모 기관 자본의 체계적인 배치가 가능한 합법적인 경로를 처음으로 확보하게 되었습니다. 이전의 신탁, 선물 또는 온체인 관리와 같은 "차선 경로"와 달리, ETF는 표준화, 투명화 및 합법화된 구조로 기관이 암호화 시장에 진입하는 운영 및 규제 비용을 크게 낮추었습니다. 2025년이 되면서 기관 자금은 더 이상 주기적으로 암호화 자산을 "시험"하는 것이 아니라 ETF, 규제된 관리 솔루션 및 자산 관리 제품을 통해 지속적으로 포지션을 흡수하며 점차 시장의 한계 구매자로 진화하게 됩니다. 이러한 변화의 핵심은 자금 규모 자체가 아니라 자금 속성의 변화에 있습니다: 시장의 신규 수요의 출처가 감정에 의해 주도되는 개인 투자자에서 자산 배치 및 위험 예산을 핵심 논리로 하는 기관 투자자로 전환됩니다. 한계 구매자가 변화하면 시장의 가격 책정 메커니즘도 재구성됩니다. 기관 자금의 주요 특징은 거래 빈도가 낮고 보유 기간이 길다는 것입니다. 개인 투자자가 단기 가격 변동과 여론 신호에 기반하여 빈번하게 거래하는 행동과 달리, 연금, 주권 재단, 가족 사무소 및 대형 헤지 펀드의 결정은 일반적으로 중장기 투자 포트폴리오 성과에 기반하여 이루어지며, 그 배치 과정은 투자 위원회의 논의, 위험 관리 검토 및 규제 평가를 거쳐야 합니다. 이러한 결정 메커니즘은 본질적으로 충동 거래를 억제하며, 포지션 조정은 감정적인 추격 매도보다는 점진적인 재조정으로 나타납니다. 기관 자금의 비율이 지속적으로 증가하는 배경에서 시장 거래 구조에서 고빈도 단기 거래의 비중이 감소하고, 가격 추세는 즉각적인 감정 변화보다는 자본 배치 방향을 더 많이 반영하기 시작합니다. 이러한 변화는 변동성 구조에 직접적으로 나타납니다: 가격은 여전히 거시적 또는 시스템적 사건에 따라 조정되지만, 단기적으로 감정에 의해 촉발된 극단적인 변동폭은 명확히 수렴하며, 특히 비트코인과 이더리움과 같은 유동성이 가장 깊은 핵심 자산에서 두드러지게 나타납니다. 시장 전체는 전통 자산에 더 가까운 "정적 질서감"을 나타내며, 가격 운동은 더 이상 내러티브 점프에 완전히 의존하지 않고 점차 자본 제약 아래로 돌아오고 있습니다.

동시에 기관 자금의 두 번째 두드러진 특징은 거시 변수에 대한 높은 민감성입니다. 기관 투자의 핵심 목표는 절대 수익 극대화가 아니라 위험 조정 후 수익 최적화이며, 이는 자산 배치 행동이 거시 경제 환경의 깊은 영향을 받게 만듭니다. 전통 금융 시스템에서 금리 수준, 유동성 긴축, 위험 선호 변화 및 자산 간 차익 거래 조건은 기관이 포지션을 조정하는 핵심 입력 변수를 구성합니다. 이러한 논리가 암호화 시장에 도입되면서 암호화 자산의 가격 행동은 거시 신호와 더 강한 연동성을 가지기 시작했습니다. 2025년의 시장 실천은 이미 금리 기대의 변화가 비트코인 및 전체 암호화 자산에 미치는 영향이显著 강화되었음을 명확히 보여줍니다. 주요 중앙은행, 특히 연방준비제도(Fed)가 정책 금리 경로를 조정할 때, 기관의 암호화 자산에 대한 배치 결정도 재평가됩니다. 그 뒤에 있는 논리는 암호화 내러티브에 대한 신뢰 변화가 아니라 기회 비용과 포트폴리오 위험의 재계산입니다.

종합적으로 볼 때, 2025년 기관이 암호화 시장의 한계 구매자가 되는 과정은 암호화 자산이 "내러티브 주도, 감정 가격 책정" 단계에서 "유동성 주도, 거시 가격 책정"의 새로운 단계로 나아가는 것을 의미합니다. 변동성의 하락은 위험이 사라진 것을 의미하지 않으며, 위험의 출처가 이동했음을 나타냅니다: 내부 감정 충격에서 거시 금리, 유동성 및 위험 선호에 대한 높은 민감성으로. 2026년의 연구에 있어 이러한 변화는 방법론적 차원에서 의미가 있습니다. 분석 프레임워크는 단순히 온체인 지표와 내러티브 변화에 집중하는 것에서 자금 구조, 기관 행동 제약 및 거시 전파 경로에 대한 체계적 연구로 전환해야 합니다. 암호화 시장은 글로벌 자산 배치 시스템에 통합되고 있으며, 그 가격은 더 이상 단순히 "시장이 어떤 이야기를 하고 있는가"에 대한 답변이 아니라 "자본이 어떻게 위험을 배치하고 있는가"를 점점 더 많이 반영하고 있습니다. 이러한 전환은 2025년 가장 심오한 영향을 미치는 구조적 변화 중 하나입니다.

이, 온체인 달러 시스템 성숙: 스테이블코인이 인프라가 되고, RWA가 수익 곡선을 온체인으로 가져오다

2025년 기관 자금의 대규모 진입이 "누가 암호화 자산을 구매하는가"라는 질문에 대한 답변이라면, 스테이블코인과 실물 자산 토큰화(RWA)의 성숙은 "무엇을 구매하고, 무엇으로 결제하며, 수익은 어디서 오는가"라는 더 근본적인 질문에 대한 답변을 제공합니다. 바로 이 측면에서 암호화 시장은 2025년에 "암호화 원주 금융 실험"에서 "온체인 달러 금융 시스템"으로의 중요한 도약을 완료했습니다. 스테이블코인은 더 이상 거래 매개체나 피난처 도구에 그치지 않고, 전체 온체인 경제 시스템의 결제 및 가격 책정 기반으로 진화했습니다; 동시에 온체인 미국 국채를 대표하는 RWA가 대규모로 실현되면서 온체인에서 처음으로 지속 가능하고 감사 가능한 저위험 수익 앵커가 생겨났고, 이는 DeFi의 수익 구조와 위험 가격 책정 논리를 근본적으로 변화시켰습니다.

기능적 측면에서 스테이블코인은 2025년에 논란의 여지 없이 온체인 금융의 핵심 인프라가 되었습니다. 그 역할은 이미 "가격 안정적인 거래 토큰"을 넘어, 국경 간 결제, 거래 쌍 가격 책정, DeFi 유동성 중심 및 기관 자금의 출입 통로 등 여러 기능을 포괄하고 있습니다. 중앙화 거래소, 탈중앙화 거래 프로토콜, RWA, 파생상품 및 결제 장면에서 스테이블코인은 자금 흐름의 기본 궤도를 형성하고 있습니다. 온체인 거래량 데이터는 스테이블코인이 글로벌 달러 시스템의 중요한 연장선이 되었음을 명확히 보여주며, 연간 온체인 거래 규모는 수십 조 달러에 달해 대부분의 단일 국가의 결제 시스템을 훨씬 초과합니다. 이러한 사실은 블록체인이 2025년에 처음으로 진정한 "기능적 달러 네트워크"의 역할을 맡게 되었음을 의미하며, 더 이상 고위험 자산 거래의 부속 시스템에 그치지 않습니다. 더 중요한 것은 스테이블코인의 광범위한 채택이 온체인 금융의 위험 구조를 변화시켰다는 점입니다. 스테이블코인이 기본적인 가격 책정 단위가 된 이후, 시장 참여자는 암호화 자산 가격 변동에 직접 노출되지 않고 거래, 대출 및 자산 배치를 수행할 수 있게 되어 참여 장벽이 크게 낮아졌습니다. 이는 기관 자금에 특히 중요합니다. 기관은 본질적으로 암호화 자산의 높은 변동성 수익을 추구하지 않으며, 예측 가능한 현금 흐름과 위험 통제 가능한 수익 출처를 더 중시합니다. 스테이블코인의 성숙은 기관이 온체인에서 "달러 가격"의 노출을 얻을 수 있게 하여 전통적인 의미의 암호화 가격 위험을 감수하지 않도록 하였고, 이는 후속 RWA 및 수익형 제품의 확장을 위한 기초를 마련했습니다.

이러한 배경에서 RWA, 특히 온체인 미국 국채의 대규모 실현은 2025년 가장 구조적 의미가 있는 발전 중 하나가 되었습니다. 초기의 "합성 자산"이나 "수익 매핑"을 주로 한 시도와 달리, 2025년의 RWA 프로젝트는 전통 금융 자산 발행에 더 가까운 방식으로 실제 세계의 저위험 자산을 직접 온체인으로 도입하기 시작했습니다. 온체인 미 국채는 더 이상 개념적 내러티브에 그치지 않고, 감사 가능하고 추적 가능하며 조합 가능한 형태로 존재하며, 그 현금 흐름 출처가 명확하고, 만기 구조가 분명하며, 전통 금융 시스템의 무위험 금리 곡선과 직접 연결됩니다.

그러나 스테이블코인과 RWA가 빠르게 확장되는 동시에 2025년에는 온체인 달러 시스템의 또 다른 면, 즉 잠재적인 시스템적 취약성이 집중적으로 드러났습니다. 특히 수익형 및 알고리즘 스테이블코인 분야에서 여러 차례의 탈피 및 붕괴 사건이 시장에 경고를 울렸습니다. 이러한 실패 사례는 고립된 사고가 아니라 동일한 구조적 문제를 집중적으로 반영합니다: 재귀적 재질권으로 인한 암묵적 레버리지, 담보 구조의 불투명성, 그리고 위험이 소수의 프로토콜과 전략에 고도로 집중되어 있습니다. 스테이블코인이 더 이상 단기 국채나 현금 등가물만을 담보로 삼지 않고, 복잡한 DeFi 전략을 통해 더 높은 수익을 추구할 때, 그 안정성은 더 이상 자산 자체에서 비롯되지 않고, 시장의 지속적인 번영에 대한 암묵적인 가정에서 비롯됩니다. 이 가정이 깨지면 탈피는 기술적 변동이 아니라 시스템적 충격으로 발전할 수 있습니다. 2025년의 여러 사건은 스테이블코인의 위험이 "안정적인가"가 아니라 "안정성의 출처가 명확히 식별되고 감사될 수 있는가"에 있다는 것을 보여줍니다. 수익형 스테이블코인은 단기적으로 무위험 금리보다 상당히 높은 수익을 제공할 수 있지만, 이러한 수익은 종종 레버리지 중첩과 유동성 불일치에 기반하고 있으며, 그 위험은 충분히 가격이 책정되지 않았습니다. 시장 참여자들이 이러한 제품을 "현금 유사물"로 간주할 때, 위험은 시스템적으로 확대됩니다. 이러한 현상은 시장이 스테이블코인의 역할을 재검토하도록 강요합니다: 스테이블코인은 결제 및 정산 도구인가, 아니면 고위험 전략이 내재된 금융 제품인가? 이 질문은 2025년에 처음으로 실제 비용의 방식으로 제기되었습니다.

따라서 2026년을 전망할 때, 연구의 초점은 더 이상 "스테이블코인과 RWA가 계속 성장할 것인가"가 아닙니다. 추세적으로 볼 때, 온체인 달러 시스템의 확장은 거의 되돌릴 수 없습니다. 진정으로 중요한 질문은 "품질 분화"입니다. 서로 다른 스테이블코인 간의 담보 자산 투명성, 만기 구조, 위험 분리 및 규제 준수성의 차이는 자본 비용과 사용 장면에 직접적으로 반영될 것입니다. 마찬가지로 서로 다른 RWA 제품의 법적 구조, 결제 메커니즘 및 수익 안정성의 차이도 기관급 자산 배치의 일부가 될 수 있는지를 결정할 것입니다. 예측할 수 있는 것은 온체인 달러 시스템이 더 이상 동질적인 시장이 아니라 명확한 계층 구조를 형성할 것이라는 점입니다: 높은 투명성, 낮은 위험, 강한 규제를 갖춘 제품은 더 낮은 자본 비용과 더 넓은 채택을 얻을 것이며; 복잡한 전략과 암묵적 레버리지에 의존하는 제품은 주변화되거나 점차 퇴출될 수 있습니다. 더 거시적인 관점에서 보면, 스테이블코인과 RWA의 성숙은 암호화 시장이 처음으로 글로벌 달러 금융 시스템에 진정으로 통합되었음을 의미합니다. 온체인은 더 이상 가치 이동의 실험장이 아니라, 달러 유동성, 수익 곡선 및 자산 배치 논리의 연장이 되었습니다. 이러한 전환은 기관 자금의 유입과 규제 환경의 정상화가 상호 강화되어 암호화 산업이 주기적 투기에서 인프라화된 발전으로 나아가도록 공동으로 추진하고 있습니다.

삼, 규제 정상화: 규정 준수가 성벽이 되고, 평가 및 산업 조직을 재구성하다

2025년, 글로벌 암호화 규제가 정상화 단계에 접어들었으며, 이러한 변화는 특정 법률이나 규제 사건에 국한되지 않고, 산업 전체의 "생존 가설"의 근본적인 변화에 반영됩니다. 이전 몇 년 동안 암호화 시장은 높은 불확실성의 제도적 환경에서 운영되어 왔으며, 핵심 문제는 성장이나 효율성이 아니라 "이 산업이 존재할 수 있는가"였습니다. 규제의 불확실성은 시스템적 위험의 일부로 간주되었으며, 자본이 진입할 때 종종 잠재적인 규제 충격, 집행 위험 및 정책 반전을 위해 추가적인 위험 프리미엄을 남겨두어야 했습니다. 2025년이 되면서 이 오랜 미해결 문제가 처음으로 단계적으로 해결되었습니다. 유럽과 아시아 태평양의 주요 사법 관할권이 차례로 비교적 명확하고 실행 가능한 규제 프레임워크를 형성함에 따라, 시장의 관심은 "존재할 수 있는가"에서 "규제를 준수하는 전제 하에 규모를 확장할 수 있는가"로 전환되었으며, 이러한 변화는 자본 행동, 비즈니스 모델 및 자산 가격 책정 논리에 깊은 영향을 미쳤습니다.

규제의 명확화는 기관이 암호화 시장에 진입하는 제도적 장벽을 현저히 낮추었습니다. 기관 자본에게 불확실성 자체가 비용이며, 규제의 모호함은 종종 정량화할 수 없는 꼬리 위험을 의미합니다. 2025년, 스테이블코인, ETF, 관리 및 거래 플랫폼 등 핵심 단계가 점차 명확한 규제 범위에 포함됨에 따라, 기관은 마침내 기존의 규제 및 위험 관리 프레임워크 내에서 암호화 자산의 위험과 수익을 평가할 수 있게 되었습니다. 이러한 변화는 규제가 느슨해진 것을 의미하지 않으며, 오히려 예측 가능해진 것을 의미합니다. 예측 가능성 자체가 자본의 규모화된 진입의 전제 조건입니다. 규제 경계가 명확해지면 기관은 내부 프로세스, 법적 구조 및 위험 모델을 통해 이러한 제약을 수용할 수 있으며, 이를 "통제 불가능한 변수"로 간주할 필요가 없습니다. 결과적으로 더 많은 장기 자본이 체계적으로 시장에 진입하기 시작하고, 깊이와 배치 규모가 동시 상승하며, 암호화 자산은 점차 더 넓은 자산 배치 시스템에 통합되고 있습니다. 더 중요한 것은 규제의 정상화가 기업과 프로토콜 수준의 경쟁 논리를 변화시켰다는 점입니다.

규제 정상화의 심오한 영향은 산업 조직 형태의 재구성에 있습니다. 규제 요구가 발행, 거래, 관리 및 결제 단계에서 점차 실현됨에 따라 암호화 산업은 더 강한 집중화 및 플랫폼화 경향을 보이기 시작했습니다. 더 많은 제품이 규제를 준수하는 플랫폼에서 발행 및 배포되며, 거래 활동도 면허와 규제 기반 시설을 갖춘 장소로 집중되고 있습니다. 이러한 추세는 탈중앙화 개념의 소멸을 의미하지 않으며, 자본 형성과 흐름의 "입구"가 재조직되고 있음을 의미합니다. 토큰 발행은 점점 더 무질서한 P2P 판매에서 전통 자본 시장에 더 가까운 프로세스화되고 표준화된 작업으로 발전하여 "인터넷 자본 시장화"의 새로운 형태를 형성하고 있습니다. 이 시스템 내에서 발행, 공시, 잠금 기간, 배급 및 이차 시장 유동성이 더 긴밀하게 통합되며, 시장 참여자들의 위험과 수익에 대한 기대도 더욱 안정적이게 됩니다. 이러한 산업 조직의 변화는 자산 평가 방법의 조정에 직접적으로 반영됩니다. 이전 주기에서 암호화 자산의 평가는 내러티브 강도, 사용자 성장 및 TVL과 같은 지표에 크게 의존했으며, 제도 및 법적 요소에 대한 고려는 상대적으로 제한적이었습니다. 2026년 이후 규제가 정량화 가능한 제약 조건이 되면서, 평가 모델은 새로운 차원을 도입하기 시작합니다. 규제 자본 점유, 규제 비용, 법적 구조 안정성, 준비금 투명성 및 규제 배급 채널의 접근 가능성이 점차 자산 가격에 영향을 미치는 중요한 변수로 자리 잡고 있습니다. 다시 말해, 시장은 서로 다른 프로젝트와 플랫폼에 "제도 프리미엄" 또는 "제도 할인"을 부여하기 시작합니다. 규제 프레임워크 내에서 효율적으로 운영하고 규제 요구를 운영상의 이점으로 내재화할 수 있는 주체는 종종 더 낮은 자본 비용으로 자금을 지원받을 수 있으며; 규제 차익 거래 또는 제도적 모호성에 의존하는 모델은 평가 압축이나 심지어 주변화의 위험에 직면하게 됩니다.

사, 결론

2025년 암호화 시장의 전환점은 본질적으로 세 가지 일이 동시에 발생하는 것입니다: 자금이 개인에서 기관으로 이동하고, 자산이 내러티브에서 온체인 달러 시스템(스테이블코인 + RWA)으로 형성되며, 규칙이 회색에서 정상화된 규제로 전환됩니다. 이 세 가지는 암호화를 "고변동성 투기 자산"에서 "모델링 가능한 금융 인프라"로 밀어 올립니다. 2026년을 전망하며 연구와 투자는 세 가지 핵심 변수를 중심으로 전개되어야 합니다: 거시 금리와 유동성이 암호화에 미치는 전파 강도, 온체인 달러의 품질 분화 및 실제 수익의 지속 가능성, 규제 비용 및 배급 능력으로 구성된 제도적 성벽. 새로운 패러다임 하에서 승자는 가장 잘 이야기를 하는 프로젝트가 아니라, 자본, 수익 및 규칙 세 가지 제약 하에서 지속적으로 확장할 수 있는 인프라와 자산이 될 것입니다.