CoinGlass: 2025 암호화폐 파생상품 시장 보고서

작성자: CoinGlass

서론

2025년 암호화폐 시장의 진화 경로는 명확한 구조적 경계점을 형성합니다. 이 해에 암호 자산은 주로 주변 실험 단계에서 주류 금융 시스템에 더욱 깊이 통합되었으며, 시장 참여자 구조, 거래 도구 체계 및 규제 환경 모두 구조적 조정을 겪었습니다.

파생상품 시장은 2025년에 눈에 띄는 확장을 이루었고, 시장 구조는 명확히 복잡해졌습니다. 초기에는 고레버리지 소매 투기에 주로 의존했던 단일 구동 모델이 더 다양한 기관 거래 수요로 대체되었으며, 시장은 "기관 자본 주도, 규제 기반 시설과 탈중앙화 기술이 병행 진화하는" 새로운 단계로 접어들었습니다. 한편, 전통 금융 자본은 BTC 현물 ETF, 옵션, 규제 선물 및 인수 합병 등의 경로를 통해 더 큰 규모와 더 명확한 규제 경로로 시장에 진입하였고, 헤지 및 기초 거래 수요는 점차 장내 제품으로 이동하여 CME의 구조적 상승을 촉진했습니다. 2024년 Binance를 초월하여 세계 최대 BTC 선물 포지션 플랫폼이 된 CME는 2025년에 BTC 파생상품에서의 지배적 지위를 더욱 강화하였고, ETH 파생상품 시장의 포지션 및 거래 참여도에서 처음으로 Binance의 소매 규모에 근접했습니다. 한편, 체인 상의 파생상품은 의도 중심(Intent-centric) 아키텍처와 고성능 애플리케이션 체인을 기반으로 특정 세분화된 시나리오, 특히 검열 저항 거래 및 조합 전략 실행에서 중앙화된 파생상품에 대한 기능적 대체를 형성하며, 가장자리 시장 점유율에서 CEX에 실질적인 경쟁 압력을 가하기 시작했습니다.

더 높은 복잡성과 더 깊은 레버리지 체인은 동시에 시스템적 꼬리 위험을 증가시켰습니다. 2025년 동안 발생한 극단적인 사건들은 기존의 마진 메커니즘, 청산 규칙 및 플랫폼 간 위험 전파 경로에 전례 없는 압력 테스트를 가했으며, 그 영향은 단일 자산이나 단일 플랫폼의 범위를 넘어 전체 파생상품 생태계의 건전성을 재평가할 필요성을 제기했습니다.

위에서 언급한 변화는 2025년 시장 재구성의 일부 단면에 불과하다는 점을 강조할 필요가 있습니다. 거시적 서사와 극단적 사건 외에도 Perp DEX의 부상, 스테이블코인의 대규모 확장, RWA의 제도화 탐색, DAT 아키텍처의 발전, 체인 상의 예측 시장의 진화, 그리고 주요 법역의 규제 프레임워크의 점진적 시행이 함께 이 해의 다차원적 배경을 형성했습니다. 이러한 내부 구조적 진화와 외부 충격 사건은 서로 얽혀 2025년 암호 파생상품 시장의 전체적인 그림과 분석의 출발점을 구성했습니다.

시장 개요

2024-25년 이 완화 + 상승장 내에서 BTC는 독립적인 인플레이션 헤지 도구가 아닌 High-Beta 위험 자산에 더 가까워졌습니다. 그와 전 세계 M2 0.78의 연간 상관관계는 하반기의 구조적 디커플링을 가리고 있으며, 11월의 하락은 그 본질이 High-Beta 위험 자산임을 검증했습니다. BTC를 구매하는 것은 인플레이션을 헤지하는 것이 아니라 유동성을 매수하는 것이며, 유동성이 긴축되면 BTC는 가장 먼저 매도될 것입니다. 연준이 금리 인하 주기를 시작하고, 전 세계 중앙은행이 대규모로 자금을 풀고 있는 배경 속에서 BTC는 4만 달러에서 12.6만 달러로 급등했습니다. 이러한 초과 수익은 본질적으로 2.5-3.0의 베타 계수에서 비롯된 것으로, 유동성 확장에 대한 레버리지 반응이며 독립적인 가치 발견이 아닙니다.

지리적 및 정책적 불확실성은 2025년 시장에 중요한 영향을 미치는 요소가 되었고, 연중 거시 경제 환경의 복잡성은 파생상품 시장에 극히 풍부한 거래 서사를 제공했습니다. 미국과 중국 간의 무역 마찰이 다시 고조되고, 연준이 금리 인하와 인플레이션 사이에서 어려운 균형을 유지하며, 일본 중앙은행의 통화 정책 정상화로 인한 차익 거래의 퇴조, 그리고 미국 신정부의 공격적인 암호화폐 친화적 정책이 복잡하게 얽혀 파생상품 시장에 지속적인 변동성과 깊은 게임 공간을 주입했습니다. 전체적으로 암호화폐는 여전히 위험 자산으로 더 많이 나타나며, High-Beta 위험 자산 범주로서 암호화폐는 이 해에 전 세계 유동성 상황과 중앙은행 정책 전환에 극도로 민감한 모습을 보였습니다.

2025년, 주요 법역에서 암호 파생상품 규제는 "방향 수렴, 경로 분화"의 패턴을 보였습니다. 미국은 새 정부의 주도로 입법 및 라이센스를 중심으로 한 규제 프레임워크로 전환하여 디지털 자산을 국가 금융 전략에 포함시키고, GENIUS Act를 포함한 일련의 법안을 통해 이전의 "법 집행으로 규제를 대체"하는 불확실성의 원인을 약화시켰습니다. 유럽연합은 MiCA 및 MiFID와 같은 기존 프레임워크 하에서 소비자 보호 및 레버리지 제한을 중심으로 한 안정적인 경로를 계속 실행하며, 고레버리지 소매 파생상품에 대해 더 엄격한 진입 장벽을 적용했습니다. 아시아 지역 내 차이는 뚜렷합니다. 중국 본토는 암호 거래에 대한 강압적인 태도를 유지하고 있는 반면, 홍콩과 싱가포르는 규제 실험장으로 자리 잡아 라이센스 제도와 제품 화이트리스트를 통해 기관 가격 책정 및 결제 사업을 차지하고 있습니다. 이 중 싱가포르 거래소는 BTC 및 ETH 영구 선물을 출시하여 일부 암호화폐 원주율 제품이 전통 금융 기반 시설에 포함되기 시작했습니다. 아랍에미리트는 통합된 디지털 자산 규제 프레임워크를 바탕으로 암호 기업과 거래 플랫폼을 유치하는 속도를 높이며, 지역 규제 중심으로 자리 잡고 있습니다. 전반적으로 DeFi 파생상품에 대한 규제는 점차 "동일한 사업, 동일한 위험, 동일한 규제"의 원칙으로 수렴하고 있으며, 이는 체인 상과 체인 하 시장의 규제 요구 사항이 점진적으로 수렴하고 있음을 시사합니다.

2025년, BTC는 거래소 수준에서 공급 구조의 명확한 재균형 징후를 보였습니다. 전체 거래소 잔고는 전반적으로 계단식 하락을 보였고, 4월 고점 이후 지속적인 재고 축소 단계에 들어갔습니다. CoinGlass 데이터에 따르면, 4월 22일 경 약 298만 개의 연내 최고치에 도달한 후, 거래소 BTC 비축은 이후 몇 달 동안 전체적으로 계단식 하락을 보였으며, 11월 중순에는 약 254만 개로 감소하여 약 43만 개가 순유출되었고, 감소폭은 약 15%에 달했습니다.

이번 재고 축소는 거래소에서 자산이 자가 관리 주소로 이전되고, 거래 수요가 구조적으로 "저회전, 장기 보유" 쪽으로 기울어지는 것을 반영하며, 단순히 단기 매도 압력이 감소한 것이 아닙니다. 거래 가능한 자산이 지속적으로 거래소 측에서 이탈함에 따라, 가격 상승 단계에서는 한계 거래 가격을 높이고 순환 상승폭을 확대하는 데 도움이 되지만, 이는 또한 거시적 기대나 가격 추세가 반전될 경우, 이전에 거래소를 이탈한 일부 비축이 집중적으로 회귀할 경우 더 얇은 주문서에서 확대된 매도 압력과 변동성을 형성할 수 있음을 의미합니다.

2025년, 스테이블코인과 DAT의 규모와 적용 시나리오가 동시 확장되며, 전통 금융과의 경계에서 직접적으로 연결되기 시작했습니다. 스테이블코인의 총 시가총액은 한때 2300억 달러를 돌파했으며, 연간 체인 상 결제 규모는 약 1.5조 달러에 달했습니다. GENIUS Act 등의 법률 지원 아래, 스테이블코인은 점차 국경 간 결제 및 체인 상 금융의 기본 결제 계층으로 고착화되었습니다. DAT 모델은 규제된 주식 또는 펀드 매개체를 통해 전통 기관 투자자에게 암호 자산 노출을 얻을 수 있는 표준화된 경로를 제공하며, 보유한 BTC 및 ETH 자산의 시가총액은 최고 시점에 1400억 달러를 초과하며, 전년 대비 3배 이상 증가했습니다. RWA는 여기서 중요한 중개 역할을 수행합니다: 한쪽은 현실 세계 자산의 현금 흐름을 고정하고, 다른 쪽은 스테이블코인과 DAT의 체인 상 결제 및 평가 시스템을 연결합니다. BCG-Ripple 2025년 보고서는 토큰화 자산 시장이 현재 약 6000억 달러에서 약 53%의 복합 성장률로 2033년까지 18.9조 달러에 근접할 것이라고 예상하며, 이러한 진화를 위한 규모 가정의 기초를 제공합니다.

2025년은 또한 탈중앙화 파생상품이 개념 검증에서 실제 시장 점유율 경쟁으로 전환되는 전환점이기도 합니다. 주류 체인 상 파생상품 프로토콜은 기술 아키텍처, 제품 형태 및 상호 작용 경험에서 실질적인 진전을 이루어 CEX의 거래 및 상장 이점을 상당히 대체하기 시작했습니다. Hyperliquid를 대표로 하는 고성능 애플리케이션 체인 아키텍처는 처리량, 지연 및 자본 효율성 측면에서 특정 시나리오에서 탈중앙화 인프라가 중앙화된 매칭 플랫폼과 직접 경쟁할 수 있음을 검증했습니다. 의도 중심 아키텍처는 2025년 DeFi 측 경험 업그레이드의 핵심 패러다임이 되었습니다: 사용자는 목표 상태만 제시하면 Solver 또는 AI 에이전트가 체인 외부에서 경쟁적으로 최적 실행 경로를 검색한 후, 이를 통합하여 체인 상 결제에 제출하여 복잡한 거래의 조작 장벽을 크게 낮춥니다.

2025년, RWA의 체인 상 등록은 암호 산업이 주류로 나아가는 중요한 신호가 되었습니다. 그 성장 동력은 주로 두 가지 측면에서 발생합니다: 첫째, 규제 환경의 경미한 완화로 인해 미국은 암호 금융 중심지로서의 지위를 재구성하려 하고 있으며, 미국 채권 및 주식이 먼저 토큰화되는 핵심 자산이 되었습니다; 둘째, 강력한 실질 수요로 인해 전 세계 많은 투자자들이 직접적이고 편리한 미국 주식 거래 경로가 부족하며, 토큰화는 어느 정도 국적 및 지역으로 인한 진입 장벽을 낮추었습니다. Token Terminal 데이터에 따르면, 2025년 주식 토큰의 시가총액 증가율은 2695%에 달했습니다.

동시에, 주요 발행 및 거래 플랫폼의 브랜드 효과가 점차 드러나고 있습니다: Ondo, xStocks 등은 체인 상에서 접근 가능한 전통 금융 자산을 접점으로 삼아 RWA 서사의 대표적인 플레이어가 되었으며, Bitget, Bybit 등 주요 거래소는 관련 자산의 신규 상장, 거래 및 유동성 지원에 지속적으로 자원을 투입하고 있습니다. 복잡한 계좌 개설 절차를 없애고 24시간 거래가 가능한 등의 경험적 장점이 더해져, 주식 토큰은 2025년에 시장의 주목도가 크게 상승하는 방향이 되었습니다. Bitget 보고서에 따르면, 2025년 Q3 동안 주식 계약 거래량은 전년 대비 4468% 증가했으며, 누적 거래량은 100억 달러를 초과했습니다.

거시적 서사와 규제 프레임워크가 점차 명확해지고 불확실성이 수렴하는 환경 속에서, 더 복잡한 거래 구조와 게임 공간이 열렸습니다. 이러한 거시적 및 제도적 배경을 바탕으로, 두 번째 부분은 중앙화 거래 인프라의 실증적 초상화로 전환됩니다: 주류 CEX의 현물 및 파생상품 거래량 분포, 시장 점유율 변화 및 BTC 현물 ETF의 자금 흐름을 정량적으로 추적하여 2025년 내 다양한 참여자의 자금 배치 경로, 거래 플랫폼 간의 구조적 점유율 재편성, 그리고 기관 자본의 진입이 전체 시장 유동성과 가격 발견 메커니즘에 미치는 재구성을 묘사합니다.

중앙화 파생상품 거래소

CEX 파생상품 거래량

2025년, 암호 파생상품 시장의 총 거래량은 약 85.70조 달러에 달하며, 일일 평균 거래량은 약 2645억 달러입니다. 거시 유동성 환경이 여전히 긴축되고 위험 선호가 단계적으로 회복되는 배경 속에서, 연중 거래 활성도는 전반적으로 "먼저 낮고 나중에 높고, 진동 상승"의 구조를 보였습니다. 현재 파생상품은 대부분의 주요 자산 가격 형성과 위험 관리의 주요 장소가 되었습니다. 그래프에서 주황색 점선으로 표시된 평균값 위에서 반복적으로 발생하는 거래량 증가일이 있으며, 그 중 10월 10일의 단일 거래량 피크는 약 7480억 달러로, 연내 정상 수준을 크게 초과하여 시장이 가속화되는 단계에서 파생상품이 가격 발견 및 레버리지 게임의 핵심 전장이 되었음을 반영합니다. 월별로 보면, 1분기 일일 평균 거래액은 대개 2000억 달러에 달하며, 2분기부터 점차 증가하여 7-8월 및 10월의 일일 평균 수준은 3000억 달러 이상으로 상승했습니다.

$85.70T의 총 거래량과 $264.5B의 일일 평균 거래량 뒤에는 시장 점유율 분포가 높은 집중성을 보이고 있습니다. Binance는 $25.09T의 누적 거래량과 $77.45B의 일일 평균 거래량으로 시장의 선두 자리를 확고히 하며, 시장 점유율은 약 29.3%에 달합니다. 이는 전 세계 파생상품 시장에서 100달러의 거래액 중 약 30달러가 Binance에서 발생한다는 것을 의미합니다.

두 번째 계층의 경쟁 구도는 명확한 차별화 특성을 보입니다. OKX, Bybit, Bitget이 뒤를 따르며, 누적 거래량은 약 8.2-10.8조 달러, 일일 평균은 250-330억 달러에 달하며, 이들의 총 시장 점유율은 Binance와 함께 전체의 약 62.3%를 차지합니다. OKX는 $10.76T의 총량과 일일 평균 $33.20B로 두 번째 자리를 차지하며, 약 12.5%의 시장 점유율을 보유하고 있습니다. Bybit은 뒤를 이어 누적 거래량 $9.43T, 일일 평균 $29.11B로 시장 점유율은 약 11%입니다. Bitget은 $8.17T의 총량과 일일 평균 $25.20B로 네 번째 자리를 차지하며, 시장 점유율은 약 9.5%입니다.

Gate.io는 $5.91T로 다섯 번째에 위치하며, 일일 평균 $18.24B로 시장 점유율은 약 6.9%로 감소했습니다. Gate는 오랜 거래소로서 여전히 일정한 규모를 유지하고 있지만, 상위 세 곳과의 격차는 점점 벌어지고 있습니다. 더 주목할 점은 Gate 이후의 단절 현상입니다: BingX의 $2.27T는 Gate의 40%에도 미치지 못하며, Crypto.com과 KuCoin은 각각 1000억 달러 수준($922.61B 및 $888.56B)으로 떨어져 Binance의 3-4%에 불과합니다. Crypto.com과 KuCoin과 같은 긴 꼬리 플랫폼은 각각 약 1%의 시장 점유율을 보유하고 있으며, 주로 지역적이거나 세분화된 고객군의 서비스 기능을 수행하고 있어, 이들의 가격 협상력과 유동성 점착성은 상위 플랫폼에 비해 현저히 낮습니다. 거래량의 전년 대비 및 전분기 대비 성장률 비교에서 Bitunix는 두 가지 지표 모두에서 선두 구간에 있으며, 성장 기울기가 가장 가파른 플랫폼 중 하나입니다.

이러한 단절식 분포는 플랫폼 경제의 마태 효과를 드러내며, 상위 플랫폼은 유동성 우위를 바탕으로 자가 강화 순환을 형성합니다. 중소 플랫폼의 경우, 세분화된 시장에서 차별화된 포지셔닝을 구축해야 하며, 그렇지 않으면 지속적인 시장 점유율 손실 압박에 직면할 것입니다.

CEX 파생상품 보유량

2025년 전 세계 암호 파생상품 보유량(OI)은 선행 억제 후 상승 및 급락의 극심한 진동 경로를 보였습니다. 시장은 Q1의 깊은 디레버리징을 경험한 후 OI가 공포로 인해 870억 달러의 연내 저점에 도달했지만, Q2에서 강한 회복력을 보이며 망설임에서 온건한 추가 매수로 신뢰를 재구축했습니다. 이러한 회복 추세는 Q3에서 거의 미친 듯한 레버리지 거품 축적으로 변모하였고, 자금이 가속적으로 유입되어 OI가 단일 방향으로 상승하였으며, 10월 7일에는 2359억 달러의 역사적 최고치를 기록했습니다. 높은 밀도의 거래 구조는 시장 수정의 확률과 강도를 현저히 높였으며, Q4 초의 번개 같은 디레버리징은 단 하루 만에 700억 달러 이상의 보유량을 청산하여 총 보유량의 3분의 1을 차지했습니다. 그럼에도 불구하고, 1451억 달러로 회귀한 OI는 여전히 연초 대비 17% 증가했으며, 하반기 전체 자금 침체는 상반기보다 현저히 높았습니다.

2025년 주요 CEX의 일일 평균 보유량 데이터를 기반으로, 전 세계 파생상품 시장은 명확한 단계적 과점 구조로 고착되었습니다. 상위 10개 중앙화 거래소의 총 OI는 약 1083억 달러에 달하며, 그 중 Binance는 약 300억 달러의 일일 평균 OI로 약 28%를 차지하고, Bybit, Gate, Bitget은 각각 약 190억, 156억 및 153억 달러로, 상위 4개 플랫폼이 전체 거래 가능한 레버리지 포지션의 약 73%를 통제하고 있습니다. OKX를 추가하면 상위 5개 플랫폼의 OI 비율은 80%를 초과하며, 상위 집중도가 매우 높습니다. Binance는 약 300억 달러의 일일 보유량으로 단절식의 선도 우위를 확립하였으며, 그 규모는 두 번째 및 세 번째의 합에 가까워 시장 유동성의 기초 역할을 결정적으로 수행하고 있습니다. 그 뒤를 Bybit, Gate 및 Bitget이 차지하며, 이들은 각각 150억에서 190억 달러의 높은 보유량을 유지하고 있으며, 시장의 절반을 통제하고 있습니다. 이 중 Gate와 Bitget의 일일 차이는 약 3억 달러에 불과하며, 두 플랫폼 간의 시장 점유율 경쟁은 매우 치열한 상태입니다.

OKX의 보유량 데이터는 낮은 편인데, 이는 OKX가 사용자에게 높은 자금 활용률을 제공하는 제품 구조를 갖추고 있어 자금이 다양한 거래 쌍과 제품 간에 빠르게 회전하며, 현물, 재테크, 스테이킹 등 비거래 모듈에 분포되어 있어 보유량 지표가 실제 자금 규모를 완전히 반영하지 못하기 때문입니다. 또한 일부 플랫폼의 거래량과 보유량 간에는 일정한 괴리가 있을 수 있으며, 투자자는 거래 구조와 자금 분포에 더 주목해야 하며, 단순히 보유량 지표에 의존해서는 안 됩니다.

CEX 유동성 깊이

2025년 주요 자산(BTC/ETH/SOL)의 양방향 유동성 깊이 데이터를 기반으로, 시장은 OI와 전혀 다른 시장 구조를 보입니다. Binance는 의심할 여지 없이 단절식 우위를 가지고 전체를 지배하며, 그 5.36억 달러의 BTC 깊이는 두 번째의 2.6배에 해당하며, 나머지 네 플랫폼의 총합에 거의 해당하여 글로벌 암호화폐 파생상품 유동성의 중심으로서의 절대적 지위를 확립하였습니다. OKX는 2.02억 달러의 BTC 깊이와 1.47억 달러의 ETH 깊이를 통해 대규모 거래를 수용할 수 있는 강력한 실력을 보여주며, 여전히 Binance 다음으로 기관 및 고래 거래의 선호 대상임을 증명하고 있습니다.

BTC에서 Bitget은 약 1.03억 달러의 양방향 깊이로 세 번째에 위치하며, 깊이는 Bybit의 2.7배, Gate의 7배로, 전체 시장 BTC 깊이에 대한 기여는 약 11.5%에 달합니다. ETH에서 Bitget의 ±1% 깊이는 약 9748만 달러로, OKX의 70%에 가까워 Bybit 및 Gate보다 훨씬 높으며, 전체 시장 ETH 깊이에 대한 기여는 약 20%에 달합니다. 이로 인해 Binance는 절대적인 선두를 유지하고, OKX는 두 번째를 고수하며, Bitget은 안정적으로 두 번째 계층의 핵심 유동성을 차지하는 분포를 형성하고 있습니다. 전체 유동성이 상대적으로 약한 SOL에서도 Bitget은 여전히 2242만 달러 이상의 ±1% 깊이를 제공하며, 이는 OKX 및 Bybit의 60%에 해당하고 전체 시장 SOL 깊이의 약 14%를 차지하여, 고변동성 및 상대적으로 긴 꼬리의 주요 자산에서도 상당한 주문 흡수 능력을 갖추고 있음을 보여줍니다.

CEX 사용자 자산 침체

2025년 사용자 자산 침체 데이터를 기반으로, 암호 시장은 자금 관리 측면에서 높은 집중성을 보이는 단극 구조를 나타냅니다. 헤핀달-허쉬만 지수를 기반으로 계산할 때, 2025년 CEX 관리 자산 집중도는 5352로, 이는 암호화폐 거래소 시장이 극도의 과점 상태에 있음을 나타내며, Binance가 독주하여 72% 이상의 시장 점유율을 차지하고 있습니다. Binance의 일일 평균 관리 자산은 약 1639억 달러, 연내 최고치는 약 2143억 달러로, 이는 후속 7개 주요 플랫폼의 자산 총합의 2.5배에 달합니다. 이러한 집중도는 실제 자금 보관 및 관리 측면에서 Binance가 "시스템적 인프라"와 유사한 역할을 수행하고 있음을 의미하며, 그 운영 및 규제 상태는 전체 암호 시장의 건전성에 확대 효과를 미칩니다.

OKX는 약 210억 달러의 일일 평균 자산과 248억 달러의 최고치를 기록하며 두 번째 자리를 차지하고 있으며, 이는 세 번째인 Bybit의 두 배에 해당하여 사용자 자금 유지 및 중장기 자산 침체에서의 우위를 보여줍니다. 그러나 이러한 이극 + 여러 중간 플랫폼의 구조는 자금 관리 위험이 상위 두 플랫폼에 집중되어 있음을 의미하며, 어느 한 플랫폼에서 규제, 기술 또는 운영 측면에서 꼬리 사건이 발생할 경우, 그 외부 효과는 단일 플랫폼의 시장 점유율을 훨씬 초과할 것입니다. 두 번째 계층 이후, 시장은 더욱 치열한 100억 달러 규모의 구간으로 진입합니다. Bybit, Gate 및 Bitget은 각각 약 110.5억, 100.7억 및 71.5억 달러의 일일 평균 자산을 보유하고 있으며, 이들은 차세대 자산의 수용층을 형성합니다. 상위 5개 플랫폼은 90% 이상의 사용자 자산을 흡수하여 사용자 자금이 높은 집중도를 보이고 있습니다.

CEX 순위

CEX 측에서 파생상품 거래의 상위 집중도를 규모 서사에서 비교 가능한 질적 차원으로 더욱 구체화하기 위해, CoinGlass는 주요 파생상품 CEX에 대한 종합 점수 및 순위를 매겼습니다. 아래 그래프는 기본 거래 데이터를 핵심 가중치로 삼고, 제품, 안전성, 투명성 및 시장 품질 등 여러 차원에서 세부 점수 및 가중 총점을 제공하여, 서로 다른 플랫폼이 유동성 수용, 리스크 관리 및 정보 공개에서의 구조적 차이를 직관적으로 나타냅니다.

청산 데이터

2025년 동안, 매도 및 매수의 총 강제 청산 금액은 약 1500억 달러에 달하며, 이는 일일 평균 약 4-5억 달러의 일반적인 레버리지 세탁을 나타냅니다. 대부분의 거래일 동안 매도 및 매수 청산 규모는 수천만 달러에서 수억 달러 구간을 유지하며, 이는 주로 고레버리지 환경에서의 일상적인 마진 조정과 단기 포지션 청산을 반영하며, 가격 및 구조에 대한 중장기적인 영향은 제한적입니다. 진정으로 시스템적 의미를 갖는 압력은 극단적인 사건 창구 몇 곳에 집중되어 있으며, 그 중 10월 중순의 10·10--10·11 디레버리징 사건이 가장 전형적입니다.

2025년 10월 10일, 전체 시장에서 청산 규모는 샘플 기간 내 극단적인 피크를 보였으며, 매도 및 매수의 총 청산은 190억 달러를 초과하여 이전의 각 청산 사건의 단일일 최고치를 훨씬 초과했습니다. 일부 플랫폼의 공개 리듬 및 시장 조성자의 피드백을 결합하면, 실제 명목 청산 규모는 300-400억 달러에 가까워져 이전 주기에서 두 번째로 높은 사건의 수배에 달할 수 있습니다. 구조적으로 이날 청산은 매수 측에 편향되어 있으며, 매수 청산 비율은 약 85-90%로, 사건 발생 전 BTC 및 관련 파생상품 시장이 극도로 밀집된 매수 레버리지 상태에 있었음을 나타냅니다.

인과 사슬을 살펴보면, 10·10--10·11 사건의 촉발점은 외생적인 거시적 충격에서 비롯되었습니다. 10월 10일, 미국 대통령 트럼프는 11월 1일부터 중국 수입 상품에 100% 관세를 부과할 것이라고 발표하며, 주요 소프트웨어에 대한 수출 통제를 계획하여 시장의 새로운 고강도 무역 전쟁에 대한 기대를 크게 높였습니다. 이에 따라 전 세계 위험 자산은 명백한 리스크 오프 모드로 전환되었습니다. 그 이전에 BTC는 완화 기대와 위험 선호 확장의 주도로 2025년 내 약 12.6만 달러의 역사적 고점을 기록하였으며, 파생상품 시장의 매수 레버리지 이용률은 높은 수준에 있었고, 현물 및 선물 기초 거래는 높았으며, 전체 시스템은 사실상 고평가 + 고레버리지의 취약한 상태에 있었습니다. 외생적인 거시적 악재가 이러한 배경 속에서 발생하여 집중 청산 사슬을 촉발하는 직접적인 도화선이 되었습니다.

사건 충격의 정도를 결정하는 것은 사전에 형성된 레버리지 및 제품 구조와 청산 메커니즘 설계입니다. 3-4년 전과 비교할 때, 2025년 시장에는 더 많은 고 미결제량의 영구 상품, 더 많은 중소 시가총액 자산 및 더 많은 대형 플랫폼이 존재하여 전체 명목 레버리지 규모가 현저히 증가했습니다. 동시에 많은 기관들이 매수 및 매도 헤지, 교차 상품 및 교차 만기의 복잡한 전략을 채택하여 표면 노출에서 "위험 헤지"로 나타나지만, 실제로는 극단적인 상황에서 청산 엔진과 ADL 메커니즘의 질서 있는 작동에 크게 의존하고 있으며, 꼬리 위험이 효과적으로 관리되지 못했습니다. 청산 및 위험 관리 메커니즘이 압력 상태에서 이상적인 경로에서 벗어날 경우, 본래 상호 상쇄되어야 할 헤지 다리가 메커니즘적으로 분해되어, 본래 중립적이거나 낮은 순 노출로 구성된 조합이 강제로 높은 순 방향성 포지션으로 노출됩니다.

10월 10일 가격이 주요 마진 임계값을 하회한 후, 일반적인 단계별 청산 논리가 먼저 시작되었고, 많은 마진 부족의 매수 포지션이 주문서 시가 청산으로 내던져져 첫 번째 집중 디레버리징을 촉발했습니다. 주문서 유동성이 빠르게 소모되면서 일부 플랫폼의 보험 기금이 손실을 완전히 흡수하기 어려워지고, 장기간 거의 발동되지 않았던 자동 감소(ADL) 메커니즘이 강제로 개입되었습니다. 설계에 따라 ADL은 극단적인 상황에서 보험 기금이 부족할 때 가격이 청산 압력에 의해 극단적인 수준으로 직접적으로 떨어지는 것을 방지하기 위해 강제로 매도하여 플랫폼이 파산하는 마지막 방어선입니다. 그러나 이번 사건에서 ADL의 실행은 가격 투명성과 실행 경로에서 현저한 편차를 보였습니다: 일부 포지션이 시장 가격과 현저히 이탈한 가격에서 강제로 감소되어 Wintermute를 포함한 주요 시장 조성자의 매도 포지션이 합리적인 가격에서 멀리 떨어진 지점에서 수동적으로 청산되었으며, 정상 거래를 통해 손실을 헤지할 수 없었습니다. 동시에 ADL의 발동은 유동성이 상대적으로 약한 알트코인 및 긴 꼬리 계약에 집중되었으며, BTC/ETH와 같은 주요 자산이 아닌, 많은 기관들이 공매도 BTC / 매수 알트와 같은 구조적 전략을 채택하여 짧은 시간 내에 매도 헤지 다리를 잃고 대폭 하락하는 알트코인 노출에 빠르게 노출되었습니다. 청산 및 ADL 메커니즘의 편차 실행과 인프라 수준의 문제는 압력을 더욱 확대했습니다. 극단적인 시장 상황에서 여러 중앙화 플랫폼 및 체인 상 통로에서 출금 및 자산 이동의 혼잡이 발생하였고, 플랫폼 간 자금 통로가 중요한 순간에 부분적으로 단절되었으며, 전형적인 교차 플랫폼 헤지 경로가 원활하게 전개되지 않아 시장 조성자가 의도적으로 상대방의 포지션을 수용하더라도 다른 플랫폼이나 시장에서 위험을 헤지하기 어려운 상황이 발생했습니다. 이러한 상황에서 전문 유동성 제공자는 위험 관리를 위해 가격 제안을 축소하거나 심지어 일시적으로 퇴출해야 했으며, 가격 발견은 더욱 청산 엔진과 ADL의 자동화된 논리에 의해 주도되었습니다. 동시에 높은 부하 조건에서 일부 CEX 측에서 매칭 및 인터페이스 지연, 심지어 단기 중단이 발생하였으며, 암호 시장은 전통 주식 및 선물 시장과 같은 명확한 서킷 브레이커 및 집중 경매 메커니즘이 부족하여 가격이 단시간 내에 수동 청산 주도 주문서에서 계속 하락해야 했고, 이는 꼬리 변동성을 더욱 확대했습니다.

결과적으로 이번 사건은 다양한 자산과 플랫폼에 대한 영향이 매우 불균형적이었지만, 우리는 이번 사건의 장기적인 영향이 과소평가되고 있다고 생각합니다. BTC, ETH와 같은 주요 자산의 최대 하락폭은 대략 10-15% 구간에 있었고, 많은 알트코인 및 긴 꼬리 자산은 80% 또는 거의 제로에 가까운 극단적인 하락을 경험하여 청산 사슬과 ADL 실행이 유동성이 가장 낮은 자산에서 가장 극심한 가격 왜곡을 초래했음을 반영합니다. 2022년 Terra/3AC 시기와 비교할 때, 이번 사건은 대규모 기관 연쇄 디폴트를 초래하지 않았으며, Wintermute와 같은 시장 조성 기관은 ADL 메커니즘으로 인해 일부 손실을 감수했지만, 전체 자본금은 여전히 충분하며, 위험은 특정 전략 및 자산에 집중되어 있으며 복잡한 시장 구조를 통해 전체 시스템으로 확산되지 않았습니다.

장내 파생상품 및 DAT

장내 파생상품

2025 회계연도는 디지털 자산 발전 역사에서 분수령이 될 뿐만 아니라 CME가 글로벌 암호화폐 가격 책정 및 위험 전이 중심으로서의 지위를 확립하는 중요한 해입니다. 2024년이 현물 ETF의 도입 원년이었다면, 2025년은 장내 파생상품 시장의 심화 원년입니다. 이 해에 우리는 기관 자본이 단순한 수동 배치에서 복잡한 파생상품 전략을 활용한 능동적 관리로 전환하는 것을 목격하였으며, 규제된 장내 파생상품 시장과 규제를 받지 않는 오프쇼어 시장 간의 유동성 방어선이 완전히 재구성되었습니다.

2025년 가장 혁신적인 제품은 현물 인용 선물(Spot-Quoted Futures, 코드 QBTC 및 QETH)의 출시 및 보급입니다. 전통적인 선물과 달리, 이러한 계약은 특별한 청산 메커니즘을 통해 현물 가격과 더 밀접하게 연결되도록 설계되어 기초 거래 위험과 롤오버 비용을 크게 줄였습니다.

CME BTC 변동성 지수 BVX의 실시간 데이터가 출시됨에 따라, 2026년 시장은 거래 가능한 변동성 선물을 맞이할 가능성이 높습니다. 기관 투자자들은 처음으로 복잡한 옵션 조합을 통해 시뮬레이션할 필요 없이 미지의 위험을 직접 헤지할 수 있는 도구를 갖게 됩니다.

2025년 우리는 기초 거래의 일반화 및 규모화를 목격했습니다. 현물 ETF 자산 관리 규모의 기하급수적 성장과 함께, CME 선물을 활용한 기초 거래는 헤지 펀드의 주류 전략이 되었을 뿐만 아니라 전통 금융 금리와 암호 원주율 간의 핵심 연결 고리가 되었습니다.

현재 레버리지 펀드가 보유한 순 매도 포지션은 1.4만 계약에 달합니다. 심층 분석에 따르면, 이는 실제로 기초 거래(Basis Trade)의 직접적인 산물입니다. 레버리지 펀드는 현물 시장에서 또는 ETF를 통해 BTC를 매수하고, 동시에 CME에서 동일량의 선물 계약을 매도합니다. 이 조합은 델타 중립적이며, 선물 가격이 현물 가격보다 높은 기초 거래 수익을 얻기 위한 것입니다. 현물 ETF 자금 유입이 증가함에 따라 레버리지 펀드의 매도 포지션은 오히려 동기화되어 증가했습니다. 이는 매도 포지션이 방향성 매도가 아니라 현물 ETF로 인한 매수 재고를 헤지하기 위한 것임을 증명합니다. 레버리지 펀드는 최고 시점에 115,985개의 BTC 순 매도 포지션을 보유하고 있으며, 실제로 레버리지 펀드는 현물 ETF 유동성의 주요 제공자이자 운반자입니다.

데이터에 따르면, 전월 계약의 연간 기초 거래는 2024년 11월의 상승장 동안 20-25% 구간으로 급등하였고, Q1의 디레버리징 기간 동안에는 거의 0에 가까워졌습니다. 2025년 7월, SOL 및 XRP의 근월 선물 계약의 연간 기초 거래는 한때 50%에 가까운 수준으로 급등하였으며, 이는 BTC 선물이 일반적으로 나타내는 기초 거래 수준을 훨씬 초과하여 관련 시장이 효과적인 교차 시장 기초 거래 세력을 결여하고 있음을 명확히 드러냅니다. 높은 유동성 및 규제된 현물 투자 도구가 부족한 상황에서, 기관 자금은 대규모로 선물 매도/현물 매수의 현금 및 기초 거래 구조를 배치하기 어려워지며, 자연스럽게 과도한 기초 거래 프리미엄에 대한 지속적인 압박을 형성할 수 없습니다. SOL 및 XRP 현물 ETF가 일반적인 상장 규제 프레임워크 하에 출시됨에 따라, 이러한 구조적 공백이 일부 채워져 규제 기관 자본이 시장에 진입하고 기초 거래를 통해 선물 기초 거래를 압축할 수 있는 필수 현물 매개체 및 유동성 기반이 제공되었습니다. CFTC가 현물 거래를 승인함에 따라, 2026년에는 현물과 선물의 마진 상계가 실현될 가능성이 높습니다. 이는 수십억 달러의 유휴 자본을 방출하여 시장의 레버리지 효율성을 크게 향상시킬 것입니다. 그때에는 기초 거래의 마찰 비용이 역사적으로 최저로 떨어질 것이며, 기초 거래 수준은 전통 대규모 상품 수준으로 더욱 수렴할 수 있습니다.

2025년 11월, CME 암호화폐 부문의 일일 평균 거래량은 역사적인 424,000 계약에 도달하였으며, 명목 가치는 132억 달러로, 전년 대비 78% 증가했습니다. 이 데이터는 2024년의 어떤 단월 성과를 초과하였으며, 2021년 상승장 정점 수준에 근접하지만, 그 구성은 더 건강하여 기관 헤지 및 기초 거래에 의해 주도되었습니다.

비록 BTC가 명목 보유량에서 여전히 절대적인 우위를 유지하고 있지만, 2025년은 ETH 파생상품 유동성이 폭발하는 해입니다. 데이터에 따르면, 3분기 ETH 선물의 일일 평균 거래량은 전년 대비 355% 급증하여 BTC의 증가율을 훨씬 초과했습니다. 2025년 7월 GENIUS Act의 통과는 정책 방향에서 전통 금융 기관이 시장에 진입하는 마지막 규제 장벽을 제거하여, CME 암호화폐 복합체가 Q3에 313억 달러의 일일 평균 보유량 기록을 세우는 직접적인 촉매제가 되었습니다. 마이크로 계약은 여전히 유동성의 기초 역할을 수행하고 있습니다. Q3 마이크로 ETH 선물(MET)의 ADV는 놀라운 20.8만 계약에 달했습니다. 중형 헤지 펀드와 가족 사무소는 마이크로 계약을 사용하여 포지션 조정을 선호하여 현물 투자 포트폴리오의 규모에 더 정확하게 맞추고, 표준 계약(5 BTC / 50 ETH)에서 발생하는 과도한 입자 문제를 피하고 있습니다.

오랜 기간 동안 CME는 BTC와 ETH의 이중 과점 시장에 불과했습니다. 그러나 2025년 이 구조는 깨졌습니다. SOL 및 XRP 선물 및 옵션의 출시와 함께 CME는 공식적으로 다중 자산 시대에 진입했습니다. SOL은 세 번째 자산으로서의 강력한 경쟁자로, SOL 선물은 3월 출시 이후 눈에 띄는 성과를 보였습니다. 3분기까지 누적 거래량은 73만 계약에 달하며, 명목 가치는 340억 달러에 이릅니다. 더 중요한 것은, SOL 선물의 OI가 9월에 21억 달러를 빠르게 초과하여 새로운 계약 보유량이 두 배로 증가하는 속도를 기록했습니다. 동시에 XRP 선물은 5월 출시 이후 47.6만 계약이 거래되었습니다. 10월 13일 출시된 XRP 옵션은 시장에서 최초로 CFTC 규제를 받는 이와 같은 제품이 되었습니다. 이는 기관 투자자들이 더 이상 암호화폐를 BTC와 동일시하지 않음을 나타냅니다. SOL 및 XRP와 같은 서로 다른 위험 수익 특성을 가진 자산에 대해 기관들은 규제된 헤지 경로를 찾기 시작하였으며, 이는 향후 다중 전략 암호 헤지 펀드가 CME에서 더욱 활발해질 것임을 예고합니다.

DAT

2025 회계연도 초, 미국 재무회계기준위원회(FASB)가 발표한 ASU 2023-08 업데이트가 공식적으로 발효되었습니다. 이 규칙 변경은 올해 DAT 부문의 재무 성과가 폭발적으로 성장하는 기초가 되었습니다. 새로운 기준은 기업이 특정 암호 자산에 대해 공정 가치 측정을 강제하며, 공정 가치의 변동을 당기 순이익에 직접 반영하도록 요구합니다. 디지털 자산 재무부(Digital Asset Treasury, DAT)는 회사의 대부분, 즉 일상 운영 요구를 초과하는 재무부 준비금을 현금 및 단기 부채에서 BTC, ETH, SOL 등의 디지털 자산으로 체계적으로 이전하는 상장 회사를 의미합니다. 이들은 암호 자산을 자산 부채표의 핵심 배치로 간주하며, 주변적인 투기 포지션이 아닙니다. 현물 ETF와 비교할 때, DAT는 수동 추적 도구가 아니라 완전한 운영 권한과 자본 운영 능력을 갖춘 회사 실체입니다. 회사 경영진은 전환사채, ATM 증자 등의 방법을 통해 가치 상승 자금을 지속적으로 증가시켜 주당 디지털 자산 수를 높이며, 이른바 DAT 플라이휠 효과를 형성합니다. 주가가 순자산 가치(NAV)에 비해 프리미엄이 있을 때, 회사는 주식을 증자하여 더 많은 디지털 자산을 매입하며, 주식을 희석시키는 동시에 주당 암호화폐 수량을 증가시켜, 반대로 프리미엄을 지지하거나 심지어 확대합니다.

2025년 동안 상장 회사 DAT의 BTC 보유량은 거의 단조롭게 상승하는 경로를 따라 연초 약 60만 개에서 11월 약 105만 개로 증가하였으며, 이는 BTC 이론 총 공급량의 약 5%를 차지합니다. 이 중 Strategy는 약 44.7만 개에서 약 65만 개로 증가하였으며, 절대적인 측면에서는 대체 불가능한 재무부 핵심이지만, 시장 점유율은 약 70%에서 60% 초반으로 하락하였고, 증가량은 더 많은 중소 DAT에서 비롯되었습니다.

2분기와 3분기 동안 다양한 모델의 DAT가 집단적으로 진입하여 총 BTC 보유량이 백만 개를 초과하게 되었으며, 4분기에는 자금 순유입이 고점에서 폭락하고 DAT 주가 프리미엄이 크게 압축되었지만, 곡선은 방향 반전이 아닌 기울기 둔화로 나타났으며, 시스템적 디레버리징 및 강제 청산은 발생하지 않았습니다. 이러한 추세는 소위 거품 붕괴가 자본 측면의 재평가일 뿐, 자산 측면의 BTC 포지션의 붕괴가 아님을 보여줍니다. DAT는 한 차례의 테마 거래에서 규제 프레임워크 내의 구조적 매수층으로 변모하여, 회사 거버넌스, 회계 기준 및 정보 공개 제도에 의해 잠금된 BTC 공급 측 완충을 형성합니다. 동시에 산업 구조는 "단일 고래 독주"에서 "거대 고래 + 긴 꼬리 집단"으로 진화하고 있으며, 위험 중심은 암호화폐 가격 자체에서 개별 DAT의 자금 조달 구조, 회사 거버넌스 및 규제 충격으로 실질적으로 이동하고 있습니다. DAT 부문의 핵심은 BTC의 단기 상승 및 하락을 예측하는 것이 아니라, 이러한 회사 뒤에 있는 자금 조달 구조, 파생상품 노출 및 거시 헤지 논리를 이해하는 것입니다. 다가오는 2026년에는 MSCI 지수 검토가 다가오고 글로벌 통화 정책의 잠재적 전환이 이루어짐에 따라 DAT 회사가 직면하는 변동성 시험이 이제 시작되었을 뿐입니다.

옵션 시장

올해 옵션 시장의 핵심 서사는 두 가지 이정표 사건에 의해 정의되며, 이 두 사건은 글로벌 디지털 자산의 가격 결정 논리를 재구성합니다. 첫째, 미국 최대의 규제 거래소 Coinbase가 29억 달러에 오프쇼어 옵션 거대 기업 Deribit을 인수한 사건은 전통적인 규제 거래소가 원주율 암호 유동성을 통합하는 것을 나타내며, 글로벌 파생상품 거래의 인프라 구조를 재정의합니다. 둘째, BlackRock의 IBIT ETF 옵션의 부상은 2025년 3분기 말에 보유량에서 처음으로 장기 지배자인 Deribit을 초과하며, 전통 금융 자본이 공식적으로 변동성 가격 결정 권한에서 암호 원주율 플랫폼과 경쟁하게 되었음을 나타냅니다. 그 이전에 Deribit은 거의 독점적인 우위를 누렸으며, 2024년 말까지 Deribit은 전 세계 암호 옵션 시장 점유율의 약 85%를 차지하고 있었습니다.

올해 전통 금융 기관의 개입은 옵션 시장 변화의 분수령이 되었습니다. 미국 규제 환경의 변화에 따라 여러 월가 기관들이 BTC ETF 및 그 옵션 제품을 출시했습니다. 특히 주목할 만한 것은 BlackRock이 2024년 11월부터 옵션 거래를 제공하기 시작한 IBIT로, 2025년에는 BTC 옵션 시장의 새로운 거대 기업으로 급부상했습니다. 전반적으로 2025년 시장 구조는 이중 궤도를 보입니다: 한편으로는 Deribit과 같은 암호 원주율 플랫폼이 있고, 다른 한편으로는 IBIT과 같은 ETF 옵션을 대표하는 전통 금융 경로가 있습니다.

BlackRock의 IBIT ETF 옵션은 강력하게 부상하여 Deribit에 정면 도전을 제기합니다. IBIT는 미국 나스닥에 상장된 현물 BTC ETF로, 그 옵션은 2024년 말 출시된 이후 1년이 채 되지 않아 미결제 포지션 규모가 급격히 증가하였습니다. 2025년 11월까지 IBIT는 세계 최대의 BTC 옵션 거래 수단이 되어 Deribit의 수년간의 선두 지위를 대체하였습니다. IBIT 옵션의 성공은 전통 금융 세력의 막대한 영향을 강조합니다. 규제 제한으로 인해 오프쇼어 플랫폼에 참여할 수 없었던 많은 기관 투자자들이 IBIT를 통해 BTC 옵션 시장에 진입하여 막대한 자금과 수요를 가져왔습니다. IBIT의 배후에 있는 BlackRock과 같은 대형 자산 관리 회사의 신뢰성과 규제 프레임워크는 더 많은 보수적인 기관들이 옵션을 통해 BTC 위험 노출 관리를 채택하도록 유도하였습니다. 2025년 11월까지 IBIT는 최대의 현물 BTC ETF로, 관리 규모는 840억 달러에 달하며, 옵션 시장에 충분한 현물 지원과 유동성 기반을 제공하여 현물 ETF 옵션에 대한 시장의 강한 수요를 충분히 보여줍니다.

Deribit과 IBIT 외에도 나머지 10% 미만의 BTC 옵션 시장은 거래소 CME 및 소수의 암호 거래 플랫폼이 나누어 가집니다. 시카고 상품 거래소(CME)는 전통적인 규제 장소로서 BTC 및 ETH 선물을 기반으로 한 옵션 거래를 제공합니다. 몇 년의 발전을 거쳐 CME의 시장 점유율은 다소 증가했지만, 2025년 3분기까지 전 세계 BTC 옵션 OI에서의 점유율은 약 6%에 불과합니다. 이는 보다 유연한 암호 원주율 플랫폼 및 ETF 옵션에 비해 선물 기반 옵션이 시장의 매력도가 제한적임을 반영합니다. Binance와 OKX와 같은 중앙화 거래소는 최근 몇 년 동안 BTC 및 ETH 옵션 제품을 출시하려고 시도했지만, 사용자 참여도는 상대적으로 저조합니다. 이러한 거래소의 파생상품 거래량은 주로 영구 계약 및 선물에 집중되어 있으며, 옵션 비즈니스량은 그들의 파생상품 맵의 일부에 불과합니다. Bybit와 같은 플랫폼도 USDC 결제의 옵션 거래를 제공하지만, 전체 시장 점유율도 제한적입니다. OKX와 Binance를 대표하는 다른 거래소는 총 약 7%의 BTC 옵션 OI만 기여하고 있습니다. 전반적으로 2025년 암호 옵션 시장은 높은 집중성을 보이고 있습니다: 암호 원주율 플랫폼(Deribit을 대표로)이 ETH와 같은 비 ETF 품목을 계속 지배하고 있으며, 전통 금융 플랫폼(IBIT을 대표로)이 BTC 옵션에서 뒤늦게 부상하여, 양측이 구축한 이중 과점 구조 하에서 다른 플레이어의 역할은 점점 주변화되고 있습니다. 주목할 점은 ETH 옵션의 경우, IBIT과 같은 현물 ETF 옵션 제품이 출시되지 않아 Deribit이 여전히 ETH 옵션 유동성의 유일한 중심으로, ETH 옵션 시장 점유율이 90% 이상에 달합니다. 이는 Deribit의 ETH 옵션 시장 지배력이 2025년에도 여전히 견고함을 나타내며, IBIT의 충격은 주로 BTC 분야에 국한됩니다. 미래를 전망할 때, 2025년 4월 ETH 현물 ETF 옵션이 승인됨에 따라, ETH ETF 옵션도 후속 출시되어 점차 경쟁에 참여할 가능성이 있습니다. 그러나 2025년 11월까지 ETH 옵션 시장은 여전히 암호 원주율 거래소의 영역이며, IBIT과 같은 전통 기관급 경쟁자는 아직 등장하지 않았습니다.

DeFi

PerpDEX

2025년은 PerpDEX에게 매우 빛나는 해였습니다. 전체 시장 거래 활동이 폭발적으로 증가하며 역사적 기록을 갱신했습니다. 월간 거래량은 10월에 처음으로 1.2조 달러를 초과하였고, 연간 체인 상 파생상품 거래량은 수조 달러 규모에 달했습니다. 거래량의 급증과 점유율의 상승 뒤에는 성능 돌파, 사용자 수요 증가 및 규제 환경 변화 등 여러 요인이 함께 작용하였습니다. 소매 투자자, 기관 거래 부서 및 벤처 캐피탈 모두 2025년 이 번창하는 분야에 주목하고 있습니다.

Hyperliquid는 2025년 PerpDEX 시장의 당연한 선두주자입니다. 상반기 동안 이 플랫폼은 거의 전체 시장을 지배하였으며, 시장 점유율은 한때 70-80%에 달했습니다. 5월 Hyperliquid의 체인 상 영구 계약 거래량 점유율은 약 71%로 정점에 달했습니다. 이러한 놀라운 규모는 Hyperliquid가 2025년 상반기 동안 PerpDEX 시장과 거의 동의어가 되었음을 보여줍니다.

Hyperliquid는 대량의 거래량을 유치했을 뿐만 아니라, 막대한 미결제 계약 규모도 축적하였습니다. 2025년 10월 데이터에 따르면, Hyperliquid가 보유한 영구 계약의 미결제 가치는 150억 달러에 달하며, 주요 탈중앙화 영구 플랫폼의 총 보유량의 약 63%를 차지합니다. 이 지표는 많은 자금이 Hyperliquid에 장기적으로 주둔하기로 선택했음을 나타내며, 거래자들이 해당 플랫폼의 유동성과 안정성에 대한 높은 신뢰를 반영합니다.

전통적인 ETH L1 또는 범용 공체인과는 달리, Hyperliquid는 고빈도 파생상품 거래를 위한 맞춤형 Layer1 블록체인을 구축하였습니다. 이 체인은 자율적으로 개발된 HyperBFT 합의 메커니즘을 채택하여 초당 20만 건의 주문 처리를 지원하며, 거래 확인 지연은 0.2초에 불과합니다. 이러한 성능은 많은 중앙화 거래소를 초월하여 Hyperliquid를 체인 상에서 CEX 속도와 유동성에 근접하게 만든 최초의 거래소로 자리매김하게 합니다. 플랫폼은 전체 체인 상 주문서(Central Limit Order Book) 모델을 채택하여 깊이와 가격 품질을 보장하며, 전문 거래자는 체인 상에서 전통 거래소와 유사한 매칭 경험을 누릴 수 있습니다.

비록 Hyperliquid가 2025년 상반기에 독주하였지만, 새로운 참여자들의 강력한 진입으로 하반기 PerpDEX 시장 구조는 단일 강자에서 다수 강자로 변화하였습니다. 3분기와 4분기로 들어서면서 Hyperliquid의 시장 점유율은 명확한 하락세를 보였습니다. 연중 약 70-80% 수준에서 연말에는 30-40%로 감소하였습니다. 체인 상 데이터에 따르면, 11월 Hyperliquid의 거래량 점유율은 약 20%로 떨어졌고, Lighter, Aster와 같은 신흥 기업들이 빠르게 부상하였습니다: 이 달 Lighter는 약 27.7%, Aster는 19.3%, 또 다른 다크호스 EdgeX는 14.6%에 도달했습니다. 이는 한때 Hyperliquid가 주도했던 시장이 짧은 시간 내에 다수의 강자가 경쟁하는 구조로 변화했음을 의미합니다. 높은 거래 인센티브, 차별화된 제품 전략 및 자본 지원이 이러한 도전자의 부상을 촉진하였으며, 전체 PerpDEX 분야의 경쟁은 2025년 하반기에 백열화 단계에 접어들었습니다.

예측 시장

2025년 암호 예측 시장은 폭발적인 성장을 맞이하였으며, 전체 거래량은 1월부터 11월까지 약 520억 달러에 달하여 2024년 미국 대선 기간의 피크 수준을 크게 초과하였습니다.

현재 전 세계 거래량 최대의 예측 시장 플랫폼인 Polymarket는 2025년 누적 거래액이 230억 달러를 초과하였습니다. 플랫폼의 일일 평균 활성 사용자는 거의 6만 명에 달하며, 연초 대비 거의 세 배 증가하였습니다. 월간 활성 사용자 피크는 추정치로 45만 명을 초과하였으며, 이는 대중 참여도가 현저히 증가했음을 보여줍니다. 현재 Polymarket 플랫폼에 등록된 거래 사용자 총 수는 약 135만 명으로, 지난 1년 동안 사용자 기반의 급속한 확장을 반영합니다. 방대한 사용자 군과 풍부한 유동성 덕분에 여러 인기 시장의 개별 계약 누적 거래액은 수억 달러 규모에 이르며, 유동성이 깊은 시장은 수천만 달러 자금의 출입을 수용할 수 있어 극심한 슬리피지를 발생시키지 않습니다. 높은 유동성, 청산 가능성, 사건 정의가 명확한 시나리오에서 예측 시장 가격은 종종 보조 지표로 사용됩니다. 보고에 따르면, 2024년 11월 미국 대선 기간 동안 Polymarket의 단일 거래량은 한때 거의 4억 달러에 달하였으며, 선거 결과를 정확히 예측하였습니다. 반면 전통 여론조사는 편차를 보였습니다. 이 사례는 탈중앙화 예측 시장이 중대한 사건에서 정보 집합 능력과 가격 정확성을 보여주며, 2025년 더욱 주류로 나아가는 기초를 다졌습니다.

Web3 지갑

Web3 지갑은 사용자와 탈중앙화 네트워크를 연결하는 첫 번째 접점으로서, 2025년 전략적 위치에서 근본적인 도약을 이루었습니다. 지갑은 더 이상 단순히 개인 키의 보관 용기나 간단한 송금 도구가 아니라, 디지털 신원(DID), 자산 관리, 탈중앙화 애플리케이션(DApp) 운영 체계 및 사회적 그래프를 통합한 체인 상 유입구로 발전하였습니다.

지난 5년을 돌아보면, Web3 지갑의 형태는 극적인 변화를 겪었습니다. 초기 지갑은 사용자가 매우 높은 기술 인식을 요구하며, 스스로 니모닉 문구를 관리하고, 가스 요금 메커니즘을 이해하며, 수동으로 네트워크를 구성해야 했습니다. 이러한 높은 장벽은 엄청난 사용자 이탈률을 초래하였으며, 데이터에 따르면, 50% 이상의 사용자가 지갑 설정 단계에서 복잡한 프로세스 때문에 포기한 적이 있습니다. 올해 가장 두드러진 산업 특징은 계정 추상화(Account Abstraction)의 대규모 도입과 체인 추상화(Chain Abstraction) 기술의 표준화입니다. 이 두 기술의 융합은 Web3 지갑이 사용자 경험에서 Web2 금융 애플리케이션과 경쟁할 수 있는 능력을 처음으로 갖추게 하였습니다. 복잡한 개인 키 관리, 난해한 가스 요금 메커니즘 및 단절된 다중 체인 유동성이 백엔드의 스마트 프로토콜에 의해 캡슐화되면서, 사용자 인식의 마찰력이 역사적으로 최저 수준으로 감소하고 있습니다.

동시에 기관급 자금의 유입은 지갑 보안 구조의 업그레이드를 강제하였으며, 다자간 계산(MPC) 기술과 신뢰 실행 환경(TEE)의 결합은 주요 지갑의 표준 사양이 되었습니다. 이는 개인 키가 모든 것을 의미하는 취약한 보안 모델을 완전히 변화시켰습니다.

2025년의 한 초강자 다수 강자 시장 구조 속에서, OKX Web3 지갑은 기술 혁신과 올인원 생태계의 결합으로 사용 용이성과 기능 통합 측면에서 업계를 선도하며, 이 분야의 종합적인 선두주자로 인정받고 있습니다. Web3의 슈퍼 집합기로서 OKX 지갑은 500만 명 이상의 월간 활성 사용자를 보유하고 있으며, 그 핵심 설계 철학은 복잡한 체인 상 논리를 매우 간단한 인터페이스 뒤에 캡슐화하는 것입니다. 통합된 대시보드를 통해 사용자는 100개 이상의 공체인에 분산된 자산을 쉽게 관리할 수 있으며, 수동으로 계약을 추가할 필요가 없습니다.

동시에, OKX Web3 지갑은 업계에서 가장 먼저 DEX 집합기를 깊이 통합한 제품 중 하나입니다. 다른 많은 지갑이 단일 체인에서 스왑 기능을 지원하는 데 그치고 있는 반면, OKX 지갑은 이미 다중 체인 거래 집합을 지갑 내부에서 구현하였습니다. 내장된 OKX DEX 집합기는 100개 이상의 공체인을 커버하며, 스마트 라우팅을 통해 사용자에게 최적의 거래 경로를 자동으로 찾아줍니다. 사용자가 지갑 내에서 교환 요청을 시작하면, 집합기는 동시에 여러 DEX의 가격을 호출하고 라우팅을 분할하여 최적의 가격과 최소 슬리피지로 거래를 성사시킵니다.

OKX Wallet과 같은 업계에서 오랜 기간 선두 자리를 차지한 지갑 외에도, 2025년에는 Binance Wallet과 같은 많은 신생 기업이 등장하였습니다. 2025년 Binance Wallet의 급부상은 Binance Alpha의 성장 전략에 뿌리를 두고 있습니다: 초기 프로젝트 발견 + 거래를 지갑에 직접 내장하여 사용자가 거의 중앙화된 제품 경로로 초기 프로젝트, 에어드롭 및 TGE에 참여할 수 있도록 합니다. 공식적으로 Alpha의 위치는 "상장 예정 프로젝트의 발견 및 선별 풀"에 더 가깝고, 프로세스에서 투명성과 참여 가능성을 강화하며, 과업화 및 권리화 메커니즘을 통해 체인 상 참여를 더 높은 빈도의 거래 행동 및 유지로 전환합니다. 이러한 Alpha 주도 지갑 성장은 데이터 측면에서 매우 직접적으로 나타납니다.

2025년, Bitget Wallet은 PayFi에 베팅하여 체인 상 재테크와 현실 소비를 연결하고, Wallet Card를 추진합니다. Gasfree의 GetGas는 다중 체인 가스 결제를 지원하며, Google/Apple/이메일 소셜 로그인을 지원합니다. 원주율 Ondo 등을 원주율로 통합하여 거래 가능한 토큰화된 미국 주식을 제공하며, QR 코드 및 카드 결제, 스테이블코인 재테크 Plus를 지원하여 Everyday finance app을 주력으로 합니다.

결론

2025년 암호 파생상품 시장의 주선은 고레버리지 소매 투기에서 기관 자본, 규제 기반 시설 및 체인 상 기술의 병행 진화로 재가격화되는 것입니다. 거시 유동성이 추세를 결정하며, 암호화폐는 금리 인하 기대와 위험 선호 전환 속에서 고 베타로 변동성을 확대하고, 지정학적 및 정책적 요소가 촉발기를 제공합니다. 연중 디레버리징 단계에서 10월 외생 충격과 3분기 밀집 레버리지가 결합하여 전체 OI가 고점에서 이틀 만에 700억 달러 이상 하락하고, 100억 달러 규모의 청산 피크가 발생했습니다.

CEX 측에서 연간 약 85.7조 달러의 거래량 하에 OI, 깊이 및 관리가 상위로 집중되며, 상위 플랫폼은 가격 발견 및 실행 효율성을 높이고, 규제, 운영 및 기술 사건을 시스템적 위험으로 확대합니다. 재고 하락과 주문서가 얇아짐에 따라, 이러한 집중화는 동시에 상승의 한계 추진력과 하락 시의 유동성 진공을 확대합니다. 극단적인 청산은 마진---청산---보험 기금---ADL 사슬의 취약성을 드러냅니다: 보험 기금이 압박을 받을 때, 플랫폼 간 자금 이동이 혼잡할 때 ADL의 비투명한 실행 및 시장 가격에서 벗어난 청산은 헤지 다리를 분해하여 중립 조합을 방향성 위험으로 전환시킵니다. 리스크 관리는 청산 메커니즘 및 자금 접근성을 중심으로 재검토되어야 합니다. 제도화는 장내 파생상품 및 DAT에서 더욱 집중화되고 있습니다: CME는 현물 인용 선물과 같은 규제 혁신을 도입하여 기초 거래의 일반화를 촉진하고, ETF 현물 수요와 선물 헤지를 연결하여 복제 가능한 기초 거래 사슬을 형성합니다; DAT는 회계 및 자금 조달 도구의 추진으로 자산 부채표형 배치/자금 조달 플라이휠을 형성하여 매수세를 더 "잠금"하지만, 위험 중심은 암호화폐 가격에서 자금 조달 구조, 회사 거버넌스 및 규제 충격으로 이동합니다. 옵션 시장의 가격 결정 권한도 이동하고 있으며, 규제 거래소의 인수 통합 및 ETF 옵션의 부상으로 BTC 변동성 흐름이 전통 금융 경로로 집중되고 있습니다. DeFi 측면에서 PerpDEX는 고성능 애플리케이션 체인과 의도 중심 아키텍처를 통해 CEX 경험에 근접하고 다수 강자 경쟁으로 나아가며, 예측 시장과 지갑의 계정/체인 추상화는 발견, 거래 및 분배를 애플리케이션 계층으로 전진시킵니다.

결론적으로 현재의 파생상품 시장은 뚜렷한 구조적 기회와 비대칭 위험을 나타냅니다: 기회는 주로 규제된 현물 및 파생상품 도구(예: ETF 옵션)가 연결된 후 나타나는 저위험 기초 거래 공간과 고성능 체인 상 인프라(PerpDEX)가 전통 중앙화 유동성의 기능적 대체를 제공하는 데 존재합니다; 반면 위험은 DAT 부문의 자금 조달 논리 반전이 초래할 수 있는 주식 및 암호화폐 가격의 이중 하락과, 고도로 집중된 CEX 청산 시스템에서 꼬리 자산 유동성 불일치로 인한 시스템적 파산 위험에 집중되어 있습니다. 2026년을 전망하며, 글로벌 규제 프레임워크의 가속화된 수렴과 유동성 환경의 잠재적 전환 속에서, 시장의 핵심 경쟁력은 거래 인프라가 극도로 밀집된 레버리지 체인에서 청산 탄력성을 유지할 수 있는지와 자본이 규제와 탈중앙화 간의 가장 효율적인 순환 경로를 찾을 수 있는지에 집중될 것입니다.