달러 대폭락 전야, 비트코인은 마지막 도화선을 기다리고 있다

원문 제목: BTC: 온체인 데이터 업데이트 + 지난 주 FOMC 및 "큰 그림"에 대한 우리의 견해

원문 저자: Michael Nadeau, The DeFi Report

원문 번역: 비추 Bitpush News

지난 주, 연준은 금리를 3.50%--3.75%의 목표 범위로 인하했습니다------이 조치는 시장에서 완전히 소화되었으며, 기본적으로 예측 가능한 일이었습니다.

시장을 진정으로 놀라게 한 것은 연준이 매달 400억 달러의 단기 국채(T-bills)를 구매하겠다고 발표한 것입니다. 이는 일부 사람들에 의해 「경량화된 양적 완화(QE-lite)」라는 꼬리표가 붙었습니다.

오늘 보고서에서는 이 정책이 무엇을 변화시켰고, 무엇을 변화시키지 않았는지 깊이 분석할 것입니다. 또한, 이러한 구분이 위험 자산에 왜 중요한지 설명하겠습니다.

시작해 보겠습니다.

1. 「단기」 배치

연준은 예정대로 금리를 인하했습니다. 이는 올해 세 번째 금리 인하이며, 2024년 9월 이후 여섯 번째 금리 인하입니다. 총 금리는 175bp 인하되어 연방 기금 금리는 약 3년 만에 최저 수준으로 떨어졌습니다.

금리 인하 외에도, 파월 의장은 연준이 12월부터 매달 400억 달러의 속도로 「준비 관리 구매」(Reserve Management Purchases) 단기 국채를 시작할 것이라고 발표했습니다. 리포 시장과 은행 부문의 유동성이 지속적으로 긴장된 상황을 고려할 때, 이 조치는 우리의 예측에 완전히 부합합니다.

현재 시장의 공감대(무엇보다 X 플랫폼이나 CNBC에서)는 이것이 「비둘기파」의 정책 전환이라고 보고 있습니다.

연준의 발표가 「돈을 찍는 것」, 「QE」 또는 「QE-lite」와 동일한지에 대한 논의는 즉시 소셜 미디어의 타임라인을 점령했습니다.

우리의 관찰:

「시장 관찰자」로서, 우리는 시장의 심리 상태가 여전히 「위험 선호」(Risk-on) 쪽으로 기울어져 있음을 발견했습니다. 이러한 상태에서 우리는 투자자들이 정책 헤드라인에 대해 「과도하게 적합」하려 할 것이며, 상승 논리를 조합하려고 시도하면서 정책이 실제 금융 조건으로 전환되는 구체적인 메커니즘을 간과할 것이라고 예상합니다.

우리의 견해는: 연준의 새로운 정책이 「금융 시장 파이프라인」에는 긍정적이지만, 위험 자산에는 긍정적이지 않다는 것입니다.

우리가 시장과 일반적으로 인식하는 차이는 무엇일까요?

우리의 견해는 다음과 같습니다:

· 단기 국채 구매 ≠ 시장 만기 흡수

연준이 구매하는 것은 단기 국채(T-bills)이며, 장기 이자 지급 채권(coupons)이 아닙니다. 이는 시장의 금리 민감도(만기)를 제거하지 않았습니다.

· 장기 수익률을 억제하지 않음

단기 구매가 미래의 장기 채권 발행을 약간 줄일 수는 있지만, 이는 만기 프리미엄을 압축하는 데 도움이 되지 않습니다. 현재 약 84%의 국채 발행이 단기 채권이므로, 이 정책은 투자자들이 직면한 만기 구조를 실질적으로 변경하지 않았습니다.

· 금융 조건이 전면적으로 완화되지 않음

이러한 준비 관리 구매는 리포 시장과 은행 유동성을 안정시키기 위한 것이며, 실제 금리, 기업 대출 비용, 모기지 금리 또는 자본 할인율을 체계적으로 낮추지 않습니다. 그 영향은 국소적이고 기능적이며, 광범위한 통화 완화가 아닙니다.

따라서, 아니요, 이것은 QE가 아닙니다. 이것은 금융 억제도 아닙니다. 약어는 중요하지 않으며, 당신은 그것을 돈을 찍는 것이라고 부를 수 있지만, 그것은 장기 수익률을 억제하기 위해 만기를 제거하려고 하지 않았습니다------바로 이 억제가 투자자들을 위험 곡선의 고급으로 강제할 것입니다.

현재 이러한 상황은 발생하지 않았습니다. 지난 주 수요일 이후, BTC와 나스닥 지수의 가격 움직임도 이를 증명했습니다.

무엇이 우리의 견해를 바꿀까요?

우리는 BTC(및 더 넓은 위험 자산)가 그들의 화려한 순간을 가질 것이라고 믿습니다. 그러나 그것은 QE 이후(또는 연준이 다음 단계의 금융 억제를 어떻게 부르든) 발생할 것입니다.

다음과 같은 상황이 발생할 때 그 순간이 올 것입니다:

· 연준이 수익률 곡선의 긴 쪽을 인위적으로 억제하거나(또는 시장에 신호를 보냄).

· 실제 금리가 하락함(인플레이션 기대 상승으로 인해).

· 기업 대출 비용이 하락함(기술 주식/나스닥에 동력을 제공).

· 만기 프리미엄 압축(장기 금리 하락).

· 주식 할인율 하락(투자자들이 더 긴 만기의 위험 자산으로 들어가도록 강제).

· 모기지 금리 하락(장기 금리에 의해 억제됨).

그때 투자자들은 「금융 억제」의 냄새를 맡고 포트폴리오를 조정할 것입니다. 우리는 현재 그러한 환경에 있지 않지만, 그것이 곧 올 것이라고 믿습니다. 타이밍을 맞추는 것은 항상 어렵지만, 우리의 기준 가정은: 변동성이 내년 1분기에 상당히 증가할 것이라는 것입니다.

이것이 우리가 생각하는 단기 패턴입니다.

2. 더 거시적인 상황

더 깊은 문제는 연준의 단기 정책이 아니라, 글로벌 무역 전쟁(통화 전쟁)과 그것이 달러 시스템의 핵심에서 만들어내는 긴장 상황입니다.

왜일까요?

미국은 전략의 다음 단계로 나아가고 있습니다: 제조업 회귀, 글로벌 무역 균형 재구성, AI와 같은 전략 필수 산업에서의 경쟁. 이 목표는 달러가 세계의 기축 통화로서의 역할과 직접적인 충돌이 있습니다.

기축 통화 지위는 미국이 지속적으로 무역 적자를 운영할 때만 유지될 수 있습니다. 현재 시스템 하에서, 달러는 해외로 보내져 상품을 구매한 후, 국채와 위험 자산을 통해 미국 자본 시장으로 순환됩니다. 이것이 바로 「트리핀 딜레마」(Triffin's Dilemma)의 본질입니다.

· 2000년 1월 1일 이후: 미국 자본 시장에는 14조 달러 이상이 유입되었습니다(현재 외국인이 보유한 9조 달러의 채권은 제외하고).

· 동시에, 상품을 지불하기 위해 약 16조 달러가 해외로 유출되었습니다.

무역 적자를 줄이려는 노력은 필연적으로 미국 시장으로 돌아오는 순환 자본을 줄일 것입니다. 트럼프가 일본 등 국가들이 「미국 산업에 5500억 달러를 투자하겠다」고 약속한 것을 자랑했지만, 그는 일본(및 다른 국가)의 자본이 제조업과 자본 시장에 동시에 존재할 수 없다는 점을 설명하지 않았습니다.

우리는 이러한 긴장이 원활하게 해결되지 않을 것이라고 생각합니다. 반대로, 우리는 더 높은 변동성, 자산 재평가, 그리고 궁극적인 통화 조정(즉, 달러 가치 하락 및 미국 국채의 실제 가치 감소)이 발생할 것으로 예상합니다.

핵심 관점은: 중국이 인위적으로 위안화 환율을 낮추고(수출 제품에 인위적인 가격 우위를 부여), 달러는 외국 자본 투자로 인해 인위적으로 고평가되고(수입 제품 가격이 상대적으로 저렴하게 됨) 있다는 것입니다.

우리는 이 구조적 불균형을 해결하기 위해 강제적인 달러 가치 하락이 곧 올 것이라고 생각합니다. 우리의 관점에서, 이는 글로벌 무역 불균형 문제를 해결하는 유일한 실행 가능한 경로입니다.

새로운 금융 억제 환경에서, 시장은 결국 어떤 자산이나 시장이 「가치 저장」의 자격을 갖추는지를 결정할 것입니다.

핵심 문제는 모든 것이 정리된 후, 미국 국채가 여전히 글로벌 기축 자산의 역할을 계속할 수 있을지입니다.

우리는 비트코인과 다른 글로벌, 비주권적 가치 저장 수단(예: 금)이 현재보다 훨씬 더 중요한 역할을 할 것이라고 믿습니다. 그 이유는: 그것들이 희소성을 가지고 있으며, 어떤 정책 신용에도 의존하지 않기 때문입니다.

이것이 우리가 보는 「거시적 패턴」 설정입니다.

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