내년에는 Pump.fun이 새로운 이야기를 들려줄 수 있을까요?

원문 제목: Pump의 내년 전망: 회복력, 창작자 경제학, 방향 탐색에 대한 성찰

원문 저자: @simononchain, 암호화 KOL

원문 번역: 심조 TechFlow

다음 내용은 Delphi가 곧 발표할 《2026년 애플리케이션 전망 보고서》에서 발췌한 것으로, Pump(.)fun에 초점을 맞추고 있습니다------내년 우리가 가장 관심을 가질 소비자 애플리케이션 중 하나입니다.

우리가 최초의 Pump 보고서를 발표한 이후(자금 조달 전) 많은 일이 변화했습니다. 우리가 예측한 많은 동향이 검증되었지만, 일부 분야는 기대에 미치지 못해 사용자와 투자자에게 실망을 안겼습니다. 그러나 Pump가 직면한 핵심 도전 과제는 여전히 존재합니다.

Pump의 거대한 비전을 실현하기 위해 팀은 암호화 산업의 단기 이익 추구 특성과 플랫폼에 대한 장기 비전 사이에서 균형을 찾아야 합니다. 주목할 점은 프로젝트가 토큰을 출시하면 운영 환경이 변화한다는 것입니다; 토큰 자체가 독립적인 제품이 되어 내재적인 반사성을 가지며, 사용자 기대에 지속적으로 영향을 미치고, Pump도 예외는 아닙니다.

자금 조달을 완료한 이후, Pump 팀은 암호화 네이티브 스트리밍에 대한 투자를 늘려왔지만, 이 분야의 발전은 우리가 예상한 것만큼 순조롭지 않았으며, 현재까지 이상적인 상태에 도달하지 못했습니다.

Pump는 암호화 생태계 외부의 핵심 창작자를 성공적으로 유치하지 못했으며, Pump 플랫폼에서 일어난 CCM 메타버스(CCM meta)도 일시적인 현상에 불과했습니다. 가장 주목할 만한 순간은 "Bagwork" 이벤트에서 발생했으며, 이 이벤트는 창작자 주도 토큰의 잠재력을 보여줄 뿐만 아니라 이 모델의 발전을 저해하는 구조적 문제를 드러냈습니다.

이 현상은 Pump의 일부 지원을 받은 청소년 그룹에 의해 주도되었으며, 그들은 일련의 논란을 일으키는 사건을 일으켰습니다: 브래들리 마틴의 모자를 빼앗고, 다저스 경기장에 침입하고, 닉스 경기장에 난입하며, 심지어 Pumpfun과 Bagwork의 문신을 새겼습니다.

@onlybagwork의 등장은 Pump.fun이 9월 중순의 열풍 정점에 도달한 것과 거의 동시에 발생했습니다. 당시, $PUMP의 완전 희석 가치(FDV)는 약 85억 달러에 달했으며, Bagwork의 시가총액도 한때 5000만 달러를 넘었습니다.

그러나 그 이후로 어떤 창작자 토큰도 이러한 유기적 잠재력에 근접하거나 유사한 가치 정점에 도달하지 못했습니다.

닉스 경기장에서의 사건은 더 최근에 발생했으며, 초기 열풍이 지나간 후 현재 Bagwork의 시가총액은 겨우 200만 달러를 조금 넘는 수준입니다.

Bagwork는 Pump 스트리밍 실험에서 실제로 예상대로 운영된 몇 안 되는 사례 중 하나입니다. Bagwork 팀은 $BAGWORK의 거래 수수료를 통해 2300 SOL 이상의 창작자 수익을 올렸습니다(현재 가격으로 약 30만 달러에 해당).

주목할 점은 이 모든 것이 팀이 그들의 지분을 매각할 필요 없이 이루어졌다는 것입니다. 바이럴 이벤트는 직접적으로 관심, 거래량 및 수수료 수익으로 전환되어, Pump가 지금까지 가장 가까운 진정한 창작자 토큰 피드백 루프 효과의 사례를 창출했습니다.

그러나 Bagwork를 제외하고 Pump는 여전히 스트리밍 비전을 실현하는 데 어려움을 겪고 있습니다. 창작자 토큰은 항상 그 가치를 유지하지 못했습니다. 이 현상은 근본적인 문제로 거슬러 올라갑니다: 토큰 자체가 제품의 일부이기 때문입니다.

현재, 특정 스트리머 토큰을 소유하거나 지원하는 경제적 이유는 여전히 불분명합니다. Bagwork의 초기 성공은 빠르게 사라졌고, 그 이후 모든 주요 스트리머 토큰은 유사한 관심을 얻지 못하고 결국 제로로 수렴했습니다.

창작자는 CCM의 수수료 구조를 통해 단기 수익을 얻을 수 있지만, 붕괴된 토큰과 관련된 평판 위험은 이 모델이 더 큰 브랜드와 성숙한 창작자에게 매력적이지 않게 만듭니다. 이러한 창작자들은 플랫폼이 더 넓은 청중을 유치하는 데 도움을 줄 수 있었던 사람들입니다. 거래자의 관점에서 이러한 토큰은 여전히 제로섬 게임의 환경이며, 진정한 커뮤니티가 아닙니다.

이것이 Pump가 2026년을 맞이하며 해결해야 할 가장 중요한 문제입니다.

현재 팀은 더 깊은 차원의 창작자 인센티브 메커니즘에 대해 의미 있는 시도를 하지 않았으며, 에어드랍 분배도 여전히 다루어지지 않았습니다. Bagwork 열풍 기간 동안 제공된 비공식적인 지원 외에, Pump는 조정적인 조치를 취하지 않았습니다. 예를 들어, 목표 에어드랍, 창작자 보상 또는 기타 인센티브 메커니즘은 초기 활동을 시작하고 더 많은 PvE(플레이어 대 환경) 스타일의 인센티브를 창출하며 창작자에게 실험 공간을 제공할 수 있었던 조치입니다.

좋은 소식은 이것이 Pump에 큰 유연성을 제공한다는 것입니다.

사용되지 않은 "커뮤니티 및 생태계 계획"(Community & Ecosystem Initiatives) 자금 풀은 팀이 모델이 성숙할 때 활용할 수 있는 중요한 레버리지입니다. Pump가 지속 가능한 창작자 토큰 인센티브 구조를 설계할 수 있다면, 암호화 메커니즘을 활용하여 수익을 창출하고 청중을 확장하려는 창작자에게 새로운 경제 범주를 열어줄 것입니다.

이 잠재적 수익은 매우 매력적이지만, 그 이전에 스트리밍은 여전히 일련의 일시적인 열풍 주기로 나타날 것이며, 지속적이고 반복 가능한 수직 분야가 아닐 것입니다.

토큰 측면에서, $PUMP를 약 0.025에서 0.085로 끌어올린 주요 촉매제는 팀이 100%의 순수익을 재매입에 사용하기로 결정한 것입니다.

Pump는 처음에 약 4분의 1의 수익을 재매입에 사용할 계획에서 거의 완전히 Hyperliquid 스타일의 재매입 모델로 전환했습니다. 이 변화는 시장이 일부 재매입 모델이 인정받지 않을 것이라고 명확히 표시한 후 이루어졌습니다. 이 변화는 올해 유동성이 부족하고 도전적인 알트코인 시장에서 가장 강력한 대형 시가총액 토큰 반등 중 하나를 촉발했습니다.

재매입과 시가총액의 비율로 볼 때, 현재 어떤 주요 토큰의 거래 배수도 더 낮지 않습니다.

현재 데이터에 따르면, Pump의 연간 수익은 4.22억 달러이며, 시가총액은 18.4억 달러로, 시가총액/수익 비율(MC/Rev)은 4.36배, 연간 재매입 수익률은 약 12.8%입니다. 이 수준은 Hyperliquid의 약 8.01배 MC/Rev와 약 3.34%의 수익률을 포함한 다른 대형 시가총액 토큰보다 현저히 낮습니다.

그럼에도 불구하고 시장은 Pump의 장기 상업적 전망에 대해 회의적인 태도를 보이고 있습니다.

시장의 우려는 다음과 같을 수 있습니다: 팀이 지속적으로 의미 있는 제품을 출시할 수 있을지; 약 40%의 토큰 공급이 아직 잠금 해제되지 않은 상황에서, 향후 잠금 해제가 시장에 미치는 영향; 그리고 에어드랍 및 창작자 인센티브 분배의 최종 분배 방식에 대한 불확실성. 또한, 암호화 시장 전반의 Meme 코인 활동 축소, 최종 활동 감소 및 Pump 수익 기반의 지속 가능성 문제도 의문을 제기합니다.

이러한 우려에도 불구하고, Pump는 Meme 코인 발행 플랫폼 분야에서 여전히 지배적인 위치를 차지하고 있으며, 현재 극도로 어려운 시장 환경에서도 매일 약 100만 달러를 벌어들이고(재매입) 있습니다.

Pump의 일일 Launchpad 수익은 연초 1400만 달러에 가까운 정점에서 거의 85% 감소하여 현재 약 200만 달러에 불과합니다. 그러나 경쟁자는 단기간에 Pump의 지위에 위협을 가했지만, 실질적인 도전을 가져오지 못했습니다. 이는 우리가 초기 보고서에서 예측한 짧은 Bonk와 Raydium의 도전 단계와 일치합니다: 주기적인 거래량 축소에도 불구하고 Pump는 여전히 구조적 우위를 유지하며 산업 활동의 주도적인 점유율을 차지하고 있습니다.

Padre 인수는 Pump가 Solana를 넘어 멀티 체인 생태계로 확장하려는 의도를 지지하며, Padre 프론트엔드를 통해 BNB 생태 자산에 대한 지원을 실현했습니다. 이는 또한 Pump가 궁극적으로 사용자 확보 경로를 강화하고 더 많은 사용자 여정을 통합하기 위해 단말기 또는 단말기 관련 자산을 인수할 것이라는 우리의 초기 예측과 일치합니다.

이러한 조치 외에도, 팀은 최근 저조한 행동 전략을 유지하고 있습니다. 현재 투자자 전화 회의를 계획하고 있지만, 작성 시점까지 개최되지 않았으므로 더 많은 세부 정보가 이후에 공개될 수 있습니다.

리더십 팀은 더 넓은 ICM(초기 커뮤니티 모금) 범주에 대한 관심을 표명했지만, 우리는 이것이 Pump의 현재 브랜드 포지셔닝이나 제품 강점의 핵심 영역이 아니라고 생각합니다. Pump는 처음에 Believe 모델을 시도했지만 실제 시장의 관심을 얻지 못했습니다. 반면 MetaDAO는 "고품질 창립자 + 커뮤니티" 자금 조달 분야의 주도자가 되었습니다.

또한, ICM의 문화와 구조는 Pump의 브랜드 포지셔닝과 잘 맞지 않는 것 같습니다. Pump의 브랜드 핵심은 투기, 속도 및 창작자의 Meme 문화에 초점을 맞추고 있으며, 장기적인 거버넌스나 Futarchy(미래학 민주주의) 기반 시스템이 아닙니다. Pump가 ICM 분야에서 성공하려면, 더 거버넌스에 중점을 둔 구조로 기울어져야 하며, 체인에서 운영하고자 하는 비암호화 분야 팀을 유치해야 합니다. 그러나 이는 Pump의 현재 사용자와 창작자의 요구 및 포지셔닝과 완전히 일치하지 않습니다. 이론적으로 팀이 실제로 행동에 옮길 수 있다면, ICM은 일정한 잠재적 수익을 가져올 수 있지만, 우리는 이것이 Pump의 기존 피드백 루프 효과가 2026년에 자연스럽게 확장되는 것이 아니라는 점에서 부차적이거나 선택적인 방향이라고 생각합니다.

2026년을 전망하며, Pump가 직면한 주요 문제는 다음과 같습니다: 결국 인센티브 호환 창작자 토큰 모델을 구축할 수 있을지, Padre를 통해 멀티 체인 시장의 실질적 확장을 이룰 수 있을지, 토큰 잠금 해제 및 수익 가시성 감소의 위험을 어떻게 관리할지, 그리고 어떤 제품 수직 분야를 주요 발력점으로 선택할지. 현재 Pump의 전략은 스트리밍, ICM 및 모바일 등 여러 방향으로 분산되어 있는 것 같습니다.

미래의 어느 시점에서 팀은 하나의 핵심 돌파구에 명확히 집중해야 할 필요가 있을 것입니다. 2025년의 대부분 시간 동안 이 돌파구는 스트리밍인 것 같았지만, 현재는 더 이상 명확하지 않습니다.

더 큰 문제는 Pump가 더 큰 비암호화 분야 창작자를 끌어들일 수 있을지 여부입니다. 이는 창작자 토큰의 피드백 루프 메커니즘을 재설계하고, 암호화 네이티브 사용자 집단을 넘어 바이럴 확산을 지원하기 위해 더 강력하고 장기적인 인센티브를 제공해야 할 필요가 있습니다. Pump는 이 목표를 달성할 기본 조건을 갖추고 있습니다. 2025년의 Bagwork 열풍은 이 모델의 성공 가능성을 잠시 보여주었으며, 그 당시 Pump는 간신히 격차를 넘어설 수 있을 것처럼 보였습니다.

또한, Pump는 제품 포트폴리오를 확장할 수 있는 넓은 공간이 남아 있습니다. 팀이 진지하게 평가해야 할 전략 방향 중 하나는 iGaming(온라인 도박) 또는 카지노 관련 수직 분야로 진입하는 것입니다. Kick 또는 Stake와 유사한 모델을 채택하면, Pump의 투기 기반 사용자 집단과 자연스럽게 맞아떨어집니다. 이 방향은 Pump의 Meme 코인 및 스트리밍 전략 목표와 깊은 시너지를 이루며, 이 분야의 수익 잠재력은 이미 검증되었습니다.

Shuffle의 순수 도박 수익과 주간 복권 분배는 이 분야에서 성공적으로 실행될 경우의 엄청난 잠재력을 보여줍니다.

Pump의 모바일 애플리케이션은 또 다른 충분히 활용되지 않은 장점입니다. 모바일 측면을 더 깊이 확장하면 사용자 확보 경로를 넓히고, 제품이 주류 사용자에게 더 쉽게 접근할 수 있도록 하며, 창작자에게 더 많은 수익화 시나리오를 제공할 수 있습니다. iGaming과 결합하면, 이는 Pump의 잠재적 청중을 크게 확장할 뿐만 아니라 플랫폼의 기존 성공 요소를 강화할 수 있습니다.

불확실성이 존재함에도 불구하고, Pump는 이번 주기에서 가장 탄력적인 소비자 애플리케이션 중 하나로 남아 있으며, 전체 시장 환경이 변화하는 상황에서도 여전히 지배적인 위치를 유지하고 있습니다. 어떤 주요 방향에서 실질적인 진전을 이루는 것은 시장 감정의 중대한 변화를 촉발할 수 있으며, Pump가 돌파구를 이루고 더 넓은 비암호화 네이티브 사용자 집단을 유치하는 데 도움을 줄 수 있습니다.

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