기관의 DeFi 진출, 블랙록의 BUIDL 현황은 어떠한가?

저자: DigiFT

• 소개: 2024년 3월 20일, 유명 자산 관리 회사 블랙록(BlackRock)은 미국의 토큰화 플랫폼 Securitize와 협력하여 토큰화 펀드 BUIDL(BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund)를 발행하며 Web3 분야에서의 영향력을 더욱 확장했습니다. 이 조치는 비트코인 현물 ETF의 승인에 이어 이루어진 것으로, 주류 암호화폐 투자에서의 중요한 진전을 나타냅니다. 토큰화 펀드 BUIDL은 전통 기관들이 공공 블록체인 기술을 활용하여 운영 및 자본 효율성을 향상시키는 것을 대표하며, 블록체인 기술의 더 넓은 채택을 예고합니다.

• 토큰화 펀드가 해결하는 문제: 전통적인 공개 발행 펀드, 예를 들어 머니 마켓 펀드는 여러 기관의 운영이 포함되어 있어 독립 데이터베이스로 인한 비효율성과 높은 비용을 초래합니다. 공공 블록체인에서 발행된 토큰으로서, 토큰화 펀드는 중앙 집중식 등록의 필요성을 없애고 실시간으로 추적 가능한 거래 기록을 제공하여 비용을 절감합니다. 이들은 실시간 원자 결제 및 이차 시장 거래를 가능하게 하여 자본 활용률을 높이고 더 높은 수익을 제공합니다. 토큰화 펀드는 또한 스마트 계약을 통해 스테이킹 및 대출과 같은 다양한 응용 프로그램을 지원합니다.

• 대형 기관의 공공 블록체인 진입: DeFi 분야는 블록체인의 장점을 보여주지만, 전통 금융 자본을 Web3로 이전하는 데는 큰 저항이 있습니다. KYC 및 AML 준수 화이트리스트 제어가 있는 펀드 토큰은 주류 기관들이 DeFi를 탐색하는 노력을 보여줍니다. 예를 들어, 프랭클린 템플턴(Franklin Templeton)의 FOBXX와 위즈덤트리(WisdomTree)의 WTSYX는 이러한 펀드로, 처음에는 블록체인을 보조 기록으로 사용했습니다. 블랙록의 BUIDL은 공공 블록체인을 주요 기록 도구로 사용하고, 규제된 양도 대리인인 Securitize와 협력하여 중요한 돌파구를 마련했습니다.

• BUIDL의 설계 및 성능: BUIDL은 ERC20 토큰으로 이더리움에서 발행되며, 화이트리스트 내에서 실시간 체인 상 전송을 지원합니다. 스마트 계약과의 상호작용을 지원하며, Circle을 통해 실시간 USDC 환매를 제공합니다. 2024년 7월 9일 기준으로 BUIDL의 관리 자산은 5억 280만 달러에 달하며, 17개의 주소가 보유하고 있으며, Ondo Finance와 같은 기관이 주요 참여를 하고 있습니다. BUIDL은 DeFi의 통합을 촉진하여 안정적인 현실 세계 수익을 DeFi 분야로 유입하고 있습니다.

• 도전과 미래 전망: BUIDL이 성공을 거두었지만, 여전히 상당한 규제 및 준수 도전에 직면해 있습니다. 자산의 토큰화는 전 세계적으로 보수적인 규제를 받고 있으며, 자격 있는 투자자에게 발행하는 것을 제한하고 있습니다. 그러나 블랙록과 프랭클린 템플턴의 조치는 체인 상 상호작용의 효율성에 대한 관심을 불러일으키고 있으며, 새로운 법률 및 기준의 발전을 촉진하고 있습니다.

2024년 3월 20일, 자산 관리 거대 기업 블랙록(BlackRock)은 비트코인 현물 ETF 발행 이후 Web3에 대한 추가적인 배치를 진행하며, 미국에 본사를 둔 토큰화 플랫폼 Securitize와 협력하여 토큰화 펀드 BUIDL(BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund)를 발행했습니다. 비트코인 현물 ETF의 승인이 암호화폐를 새로운 자산 유형으로 인정받게 하여 광범위한 규제 자금의 투자 영역에 포함시키는 것이라면, 토큰화 펀드의 더 큰 의미는 전통 기관들이 블록체인 기반의 공공 블록체인을 새로운 기술로 활용하여 운영 및 자본 효율성을 높이려는 시도이며, 이는 블록체인 기술에 대한 인식과 채택을 나타냅니다.

전통 펀드에 비해 토큰화 펀드는 어떤 문제를 해결할 수 있을까요?

투자자들이 널리 접하는 펀드는 일반적으로 공모 펀드로, 낮은 진입 장벽과 넓은 범위, 대규모 자금으로 인해 머니 마켓 펀드와 같은 펀드는 엄격한 규제를 받습니다. 특별한 규정이 없다면, 일반적으로 펀드 운영 프로세스는 여러 기관 간의 협력을 포함하며, 각 기관은 펀드 운영의 일부 프로세스를 담당하여 운영 전문화를 통해 효율성을 높이고 단일 실체의 권력이 과도하게 집중되는 것을 방지합니다. 전체 프로세스는 대략적으로 펀드 유통 채널(은행, 증권사, 재무 상담사), 펀드 행정 관리, 양도 대리인, 펀드 감사, 펀드 수탁, 거래소 등을 포함합니다.

하지만 프로세스 중 각 기관의 데이터베이스 불일치로 인해 많은 마찰과 비용이 발생합니다. 일반적으로 펀드의 각 청약 및 환매는 이 체인에서 각 기관과 관련이 있습니다. 이 과정에서 수동 또는 자동화된 방식으로 주문 정보를 전달하고, 결제 시스템을 통해 자금의 인도를 완료하므로, 펀드의 청약은 종종 며칠이 걸립니다.

펀드의 토큰화를 통해 펀드 지분은 토큰 형태로 공공 블록체인에서 발행 및 거래되며, 지분은 직접 토큰 형태로 투자자의 지갑에 들어가고, 지분과 순자산 가치는 체인 상에서 공개적으로 확인할 수 있으며, 모든 거래 기록은 블록체인에서 접근 가능하고 조회할 수 있으며, 실시간으로 자동 기록되어 중앙 집중식 등록의 필요성을 없애고 여러 기관 간의 확인 비용을 피할 수 있습니다.

토큰화 이후 유통 플랫폼은 스마트 계약을 통해 펀드 지분 토큰과 지불 토큰(예: 다양한 스테이블코인) 간의 실시간 원자화 결제를 구현하여 투자자가 기다려야 하는 시간을 줄일 수 있습니다. 만약 펀드 토큰이 체인 상에서 이차 시장을 구현하면, 투자자는 이차 시장에서 실시간으로 진입하고 퇴출할 수 있으며, 펀드 내부에서 환매를 충족하기 위해 보유해야 하는 여유 자금 규모를 줄여 펀드의 자금 사용 효율성을 높이고 더 높은 수익을 창출할 수 있습니다. 투자자는 체인 상 실시간 결제가 가능한 이차 시장을 통해 효율적인 거래 경험을 얻고, 청약 및 환매의 대기 주기를 피할 수 있습니다.

또한, 토큰화된 펀드는 스마트 계약을 통해 스테이킹, 대출 등 다양한 비즈니스 시나리오를 지원하여 더 풍부한 사용자 요구를 충족할 수 있습니다.

기관의 공공 블록체인 진입 시도 - 보조 도구에서 주요 장부로

DeFi 장면은 블록체인의 장점을 완전히 보여주지만, 방대한 전통 금융 자본을 Web2의 완전한 시스템에서 Web3 기술 기반의 새로운 시스템으로 이전하는 데는 큰 저항이 있으며, 점진적으로 추진하고 극복해야 하며, 새로운 실험적 솔루션을 탐색해야 합니다.

규제를 고려하여, 특히 KYC 및 AML 요구 사항으로 인해, 우리가 일반적으로 접하는 암호화폐와는 달리 펀드 토큰은 일반적으로 화이트리스트 메커니즘을 설정하며, 각 화이트리스트 주소는 펀드 플랫폼에서 KYC를 통과한 사용자에 해당합니다. 비화이트리스트 주소 간의 거래는 실행될 수 없습니다. 주소 간 자유 전송 기능에서 파생된 전송 위험, 자금 손실 위험, 거래 모니터링 등의 문제는 리스크 관리 솔루션이 등장하기 전까지는 극복하기 어려운 제한이 될 것입니다.

그러나 우리는 주류 자산 관리 기관들이 DeFi 분야를 탐색하고 블록체인 기술의 특성을 결합하여 자신의 제품을 혁신하려고 시도하고 있다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 그들의 제품 설계에서 우리는 진화의 궤적을 볼 수 있습니다.

2021년, 미국 자산 관리 거대 기업 프랭클린 템플턴은 토큰화 펀드인 프랭클린 온체인 미국 정부 머니 펀드 - FOBXX를 발행했습니다. 초기 설계에서 토큰은 실제로 양도 대리 기관이 개인 데이터베이스 시스템에서 공식 기록을 유지하며, Stella와 Polygon에서 이차 기록을 수행했습니다. 중앙 집중식 기록과 공공 블록체인 기록 간의 기록이 충돌할 경우 중앙 집중식 기록이 우선합니다. 투자자는 프랭클린의 앱을 통해 펀드 지분 토큰을 거래하며, 각 사용자에게는 체인 상 주소가 할당되지만 투자자는 지갑 내의 토큰을 이동할 수 없습니다. 2022년 위즈덤트리도 Stella 블록체인에서 유사한 설계의 단기 미국 국채에 투자하는 토큰화 펀드 WTSYX를 발행했습니다.

FOBXX와 WTSYX의 설계는 실제로 블록체인을 보조 기록 도구로 사용하여 지분 기록을 공개했지만, 실제로는 혜택을 얻지 못했습니다.

2024년 3월, 블랙록은 토큰화 플랫폼 Securitize를 통해 블랙록 USD 기관 디지털 유동성 펀드(BUIDL)를 발행하며 중요한 돌파구를 마련했습니다. 그 이유 중 하나는 Securitize가 규제 기관에서 인정받은 등록 대리인(Transfer agent)으로서 공공 블록체인을 주요 기록 도구로 사용하여 발행 자산의 소유권 및 변경 기록을 기록할 수 있기 때문입니다.

BUIDL 설계 심층 분석 - 장애물과 개선 사항

BUIDL 발행 문서에 따르면, 발행 기본 정보는 다음과 같습니다:

발행인: BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund Ltd. (블랙록의 BVI 주체, 2023년 설립)

등록 면제: SEC Reg D Rule 506(c), Section 3(c)(7) (Reg D는 자격 있는 투자자를 대상으로 자금을 모집할 수 있는 증권 발행의 면제 조항으로, 인원 수와 모집 규모에 제한이 없음)

등록 증권 유형: 집합 투자 (pooled investment fund)

투자 문턱: 자격 있는 구매자 (Qualified Purchaser).

최소 투자 금액: 개인 투자자 500만 USD; 기관 투자자 2500만 USD

발행 규모 및 투자자 규모: 제한 없음

발행 시 유일한 유통 채널은 Securitize Markets, LLC로, SEC에 등록된 증권 중개인입니다. 또한 Securitize 관련 주체 Securitize, LLC는 SEC에 등록된 양도 대리인으로, 블록체인에서 증권의 소유권을 등록하고 기록할 수 있습니다.

주목할 점은 이 펀드의 발행이 블랙록의 새로운 등록 BVI 주체를 사용했으며, 이는 일반적인 펀드 발행 주체가 아닌 점입니다. 이 설정은 위험을 고려한 것으로, 규제 주체에 미치는 영향을 최소화하기 위한 것입니다. 또한 SEC 등록 문서에 언급된 네 명의 관련자는 각각 버뮤다에 위치한 Ian Pilgrim, 케이맨에 위치한 Jennifer Collins, 캐나다의 W. William Woods, 미국 캘리포니아의 Noëlle L'Heureux입니다. 이 중 Noëlle L'Heureux만이 블랙록의 전무 이사(Managing Director)로, 블랙록에서 32년 동안 근무했습니다. 나머지 세 명은 제3자 기관에 속하는 것으로 보입니다.

정보 출처 링크

BUIDL 제품 설계

거래 통화: USD

청약 및 환매: 매일 청약 및 환매

전략: 단기 국채에 주로 투자

지분 순자산 가치: 1 BUIDL = 1 USD

토큰 표준: 특별 설계된 ERC20, 화이트리스트 메커니즘 설계가 있으며, 토큰은 화이트리스트 주소 내에서만 유통 가능하고, 화이트리스트 외 주소로의 전송 및 거래는 실패합니다.

수익 계산: 매일 미국 동부 시간 오후 3시 기준으로 주소가 보유한 지분 기록에 따라 수익을 계산하며, 매월 첫 번째 영업일에 BUIDL 토큰을 증발하여 수익을 배포합니다.

환매 규칙: 매일 환매, 당일 보유한 BUIDL 토큰 수에 따라 1 BUIDL = 1 USD로 환매; Securitize를 통해 직접 환매하려면 토큰을 지정된 주소로 보내야 하며, 이후 매 영업일 오후 3시에 BUIDL을 소각하고 체인 외 USD 환매 작업을 완료합니다. 일반적으로 환매는 T+0입니다. 마지막 배당금 지급 이후 누적된 수익은 "완전 환매" 작업을 시작해야 하며, 이자는 지급(매월 첫 번째 영업일) 후 2-3 영업일 내에 완전 환매가 완료됩니다.

BUIDL은 이더리움 블록체인에서 발행된 ERC20 토큰으로, 화이트리스트 내에서 자유롭게 유통되며, 화이트리스트에 포함된 스마트 계약으로도 들어갈 수 있으며, 화이트리스트 외 주소와의 상호작용은 실패합니다. DeFi 사용자에게는 간단한 단계이지만, 실제로는 전통 금융의 중대한 돌파구를 의미합니다. 이는 대형 기관들이 공공 블록체인을 자산 소유권의 이전 및 변경 등을 기록하는 도구로 인정하기 시작했음을 나타내며, 소유권에 기반한 일련의 권리도 공공 블록체인 장부에 기록되어 공개적이고 투명하며 효율적이고 추적 가능한 특성을 누릴 수 있습니다.

개방된 전송 기능을 통해 BUIDL은 어느 정도 블록체인 결제 시스템의 이점을 누릴 수 있습니다. 하나의 사용 사례는 Circle이 제공하며, Circle은 BUIDL 발행 이후 실시간 BUIDL을 USDC로 교환할 수 있는 계약을 발표하고, BUIDL 보유자를 위해 실시간 1 BUIDL = 1 USDC 환매 옵션을 제공하기 위해 1억 USDC의 환매 준비금을 마련했습니다.

이 환매 옵션은 Circle이 제공하며, 본질적으로 OTC 거래입니다: Circle은 교환 계약을 제공하고(아래 그림 환매 주소), 사용자는 자금을 교환 계약으로 전송하면 계약이 다른 EOA 계좌(아래 그림 보유자 주소)에서 사용자의 주소로 USDC를 전송하도록 트리거됩니다. 이 모든 단계는 체인 상 거래로 원자화 결제가 이루어집니다.

그림 1: Circle이 BUIDL을 위한 USDC 환매 계약 프로세스 다이어그램

설립 초기 해당 EOA 계좌에는 1억 USDC의 잔액이 있었습니다. 여기서 BUIDL 토큰의 일일 이자는 중앙 집중식 기록 방식으로 이루어지므로, Circle 계약을 통해 USDC로 교환할 경우 발행인 블랙록의 관점에서는 하나의 전송으로 간주됩니다. 따라서 마지막 배당금 지급과 전송 발생 사이의 시간 동안 일일 기록된 이자는 다음 배당금 지급 시점에 지급됩니다. BUIDL이 교환된 후 Circle은 BUIDL을 보유하며, 이후 작업은 Circle이 결정합니다. 현재 체인 상 정보에 따르면, Circle은 불규칙적으로 Securitize를 통해 BUIDL을 환매하여 USD로 교환하고, 이후 USDC를 발행하여 자금 풀에 보충합니다.

발행 후 3개월, BUIDL의 현황은?

2024년 5월 15일, BUIDL의 AUM(자산 관리 금액)은 프랭클린 템플턴의 토큰화 국채 펀드 FOBXX를 초과하여 가장 큰 토큰화 펀드 프로젝트가 되었습니다. 2024년 7월 9일 기준으로 총 자산 관리 규모는 5억 280만 달러에 달합니다. 그러나 전통 시장의 만억 달러 규모에 비해 전체 토큰화 국채 제품 펀드 규모는 181억 달러에 불과하여 여전히 큰 성장 가능성이 있습니다. (데이터 출처: RWA.XYZ, 2024년 7월 9일)

현재 BUIDL은 총 17개의 주소가 보유하고 있으며, 각 주소의 보유 비율은 다음과 같습니다:

그림 2: 블랙록 BUIDL 토큰 보유 분포도(데이터 기준: 2024년 7월 9일)

Securitize는 각 고객이 최대 10개의 체인 상 화이트리스트 주소를 연결할 수 있도록 허용합니다. 위의 17개 주소 중 2개 주소는 Ondo Finance에 속하며, 가장 큰 보유자로서 총 2억 2300만 BUIDL을 보유하고 있으며, 이는 2억 2300만 달러의 가치가 있습니다. 두 주소는 각각 0x72로 약 1억 7300만 BUIDL을 보유하고 있으며, 0x28로 5000만 BUIDL을 보유하고 있습니다. 이는 그들의 토큰화 국채 펀드 제품 OUSG의 기초 자산(자산 관리 규모 2억 2300만 M USD)입니다. 이전 기초 자산은 블랙록 iShares의 단기 국채 ETF였으며, BUIDL 발행 이후 모두 BUIDL로 전환되었습니다. 현재 OUSG의 환매 작업은 Circle의 환매 계약을 통해 실시간으로 USDC 환매를 실현하고 있습니다.

또한 BUIDL과 여러 암호화폐 수탁 기관 간의 협력으로 인해 체인 상 여러 주소가 EOA 주소로 표시되며, 역사적 거래 기록이 없거나 블랙록과 Securitize가 협력하여 초대된 전통 기관이 이들 수탁 기관 계좌에 토큰화 펀드 구매를 시도하고 있을 가능성이 있습니다.

Circle이 제공하는 USDC 환매 풀에는 현재 8060만 USDC의 잔액이 있으며, 주요 환매자는 Ondo Finance입니다. Circle 주소(0xcf)는 약 1960만 BUIDL을 보유하고 있습니다.

그림 3: BUIDL USDC 환매 계약 보유 USDC 수량, 데이터 기준: 2024년 7월 9일. 데이터 출처: 블랙록 BUIDL(Dune)

금융 기관의 DeFi화 길

BUIDL의 설정된 투자 문턱으로 인해 일반 사용자가 BUIDL에 직접 접근하기는 어렵습니다. 그러나 블랙록은 안정적인 수익과 자산 안전성을 갖춘 머니 마켓 펀드를 체인 상에서 발행하여 다른 기관들이 BUIDL을 기초 원료로 사용하여 현실 세계의 안정적인 수익을 DeFi 세계로 유입할 수 있도록 하고 있습니다.

여기서 전형적인 예는 Ondo Finance입니다. 앞서 언급한 바와 같이 Ondo는 BUIDL의 최대 보유자로, BUIDL 및 Circle이 제공하는 환매 계약을 통해 머니 펀드 제품 OUSG가 USDC를 통해 빠른 청약 및 환매를 실현하고, 사용자 접근 문턱을 500만 USD에서 10만 USD로 낮추었습니다. 또한 Ondo는 Flux Finance와 같은 DeFi 대출 플랫폼과 협력하여 익명의 DeFi 사용자도 현실 세계의 수익을 얻을 수 있도록 합니다. 이러한 여러 겹의 구조는 전통 대형 기관이 제공하는 현실 세계의 수익을 DeFi 세계로 유도할 수 있습니다.

기관의 전면 진입? 중대한 장애물에 직면하다

BUIDL과 같은 제품은 체인 상과 체인 외의 결합 설계를 통해 머니 마켓 펀드의 유동성 관리 효율성을 높이고, 체인 상 투자자에게 현실 세계 수익을 얻을 수 있는 경로를 제공합니다. 블랙록은 펀드 토큰화를 통해 Securitize, Circle, Ondo Finance 등 관련 Web3 기관과 협력하여 Web3 기관이 공공 블록체인 상의 토큰 형태로 현실 세계 수익을 얻을 수 있도록 하여 복잡한 자금 출입 프로세스를 피하고, 스마트 계약을 통해 상호 운영성을 증가시켜 응용 시나리오를 늘리고 자금 사용 효율성을 높이고 있습니다.

사실 BUIDL이 하는 일 중 하나는 중앙 집중식 기관의 조작 없이 토큰이 체인 상에서 직접 전송될 수 있도록 허용하는 것입니다. 간단한 전송 기능 뒤에는 실제로 규제 및 법적 비용이 매우 높습니다. 전통 금융 플랫폼에서는 서로 다른 계좌 간의 전송을 실현하기 어렵고, 심지어 동일한 이름의 계좌 간에도 매우 어렵습니다. 일반적으로 금융 기관은 플랫폼 내에서의 거래, 청약 및 환매만 허용합니다. 블랙록이 전송 기능을 구현한 지 한 달 후, 프랭클린 템플턴의 FOBXX도 이 기능을 구현하여 기관들이 공공 블록체인을 장부로 인정하고 제품 차원에서의 돌파구를 마련했습니다. (다른 점은 FOBXX 보유자가 주소 개인 키의 제어권을 가지지 않기 때문에 플랫폼 내에서만 전송 작업을 수행할 수 있으며, 실제 체인 상 작업은 불가능하다는 점입니다).

각국의 자산 토큰화에 대한 규제를 살펴보면, 현재 규제는 보수적인 편입니다: 미국은 명확한 법률이 없기 때문에 자산 발행자는 다양한 면제 조항을 통해서만 진행할 수 있으며, 블랙록도 BVI의 SPV를 설립하여 자신의 규제 주체에 영향을 미치지 않도록 하고 있습니다. 다른 지역, 예를 들어 싱가포르에서는 자산 토큰에 화이트리스트 제한이 있으며, 자격 있는 투자자에게만 발행할 수 있습니다. 이러한 여러 제한과 불확실성은 사용자와 기관이 Web3 분야로 더 나아가는 것을 저해하고 있습니다.

낙관적으로 보면, 블랙록, 프랭클린 템플턴과 같은 기관들이 토큰화 분야에 깊이 탐색함으로써 금융계의 주목을 크게 끌어모으고, 실제 사례를 통해 체인 상 상호작용의 높은 효율성을 보여주며, 규제를 촉진하여 새로운 법률과 기준의 제정을 추진하고 있습니다.

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DigiFT는 세계 최초의 라이센스 기반 체인 상 현실 세계 자산 거래소로, 싱가포르 금융 관리국으로부터 자본 시장 서비스 라이센스를 발급받고 인정된 시장 운영자로 인증받았습니다.

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DigiFT는 2021년에 설립되었으며, 싱가포르에 본사를 두고 있으며, 싱가포르 자본 시장 운영 규제 요구를 충족하면서 책임감 있는 방식으로 금융 서비스의 경계를 확장하는 혁신적인 금융 솔루션을 제공합니다. DigiFT의 창립 팀은 시티, 스탠다드 차타드, 모건 스탠리, 심천 증권 거래소 등 금융 및 핀테크 기관에서 주요 직책을 맡았던 경영진으로 구성되어 있으며, 깊은 블록체인 기술 지식을 보유하고 있으며, 디지털 자산 거래소 및 제품을 성공적으로 개발한 경험이 있습니다.

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