만조 안정화폐 전쟁, 바이낸스가 다시 나서기로 결정하다

원문 제목：《조 단위 스테이블코인 전쟁, 바이낸스가 다시 나선다》

원문 저자：린완완, 동찰 비팅

2024년, 스테이블코인의 체인 상 송금 총액이 27.6조 달러에 달해, 처음으로 비자와 마스터카드의 총합을 초과했다.

이 숫자는 5년 전 3000억 달러였고, 10년 전에는 거의 제로에 가까웠다.

12월 18일, 'United Stables'라는 이름의 프로젝트가 두바이에서 새로운 스테이블코인 $U를 발표했다. 그 저장금은 달러 현금이나 국채가 아니라 USDC, USDT, USD1 세 가지 스테이블코인의 조합이다. 스테이블코인으로 스테이블코인을 담보하는 것을 업계에서는 '러시아 인형'이라고 부른다.

바이낸스 월렛이 첫 번째로 접속하고, BNB 체인이 공식적으로 지지하며, PancakeSwap과 Four.Meme이 전면 지원한다.

이 구성은 암호화圈에서 명확한 의미를 가진다: 바이낸스가 직접 나선 것이다.

$U 자체는 아마도 중요하지 않을 수 있다. 그러나 그것이 나타내는 추세: 스테이블코인이 무분별한 성장에서 제후들이 나뉘는 시기로 들어가고 있으며, 새로운 전투가 시작되고 있다.

스테이블코인 1.0 시대: 선발자의 독점

스테이블코인의 본질은 '체인 상 달러'이다. 사용자는 발행자에게 1달러를 예치하고 1개의 토큰을 받으며, 이는 전 세계의 어떤 블록체인에서든 7×24시간 유통되고, 초 단위로 입금되며, 수수료는 몇 센트에 불과하다.

알리페이 또는 은행 송금과 비교할 때, 스테이블코인의 핵심 장점은 실명 확인이 필요 없고, 은행 계좌가 필요 없으며, 규제 허가가 필요 없다는 점이다. 하나의 지갑 주소가 모든 장벽이다.

2014년, 테더가 USDT를 발행했을 때, 전체 암호화 시장의 시가총액은 50억 달러도 되지 않았다. 그래서 테더가 잡은 기회는: 전통 은행들이 암호화폐 회사에 서비스를 제공하는 것을 일반적으로 거부했다는 것이다. 암호화폐로 수익을 올린 후 이를 안전하게 확보하고 싶다면, 유일한 방법은 암호 자산을 USDT로 교환하여 달러로 가격이 책정된 수익을 잠그는 것이었다.

USDT의 급등은 제품이 우수해서만이 아니라, 사용자가 선택의 여지가 없었기 때문이다. 이러한 '수동적 독점'은 현재까지 이어져 오고 있으며, 2025년 12월까지 USDT의 시가총액은 약 1990억 달러로, 스테이블코인 시장의 60%를 차지하고 있다.

2018년, 서클이 코인베이스와 협력하여 USDC를 출시하며 규제 준수를 강조했다: 매월 저장 감사 보고서를 발표하고, 자금을 규제된 금융 기관에 위탁하며, 미국 증권 규제 프레임워크를 수용했다. 암시하는 바는 테더의 블랙박스 모델이 언젠가는 문제가 생길 것이라는 것이다.

2022년, USDC의 시가총액은 한때 USDT의 70%에 육박했다. 월스트리트는 규제 준수 측이 결국 승리할 것이라고 내기했다.

2023년 3월, 실리콘밸리 은행이 파산했다. 서클은 330억 달러의 준비금을 그곳에 보관하고 있었다. USDC는 잠시 0.87달러로 탈피했으며, 1달러와 같아야 하는 자산이 13% 하락했다.

시장에서 얻은 교훈은: 규제 준수는 플러스 요소지만, 방어선은 아니라는 것이다. 은행은 파산할 수 있고, 규제는 방향을 바꿀 수 있으며, 진정한 장벽은 네트워크 효과이다------당신의 사용자와 유동성이 충분히 크다면, 당신은 사실상의 기준이 된다.

스테이블코인 1.0 시대의 생존 법칙은 오직 하나: 선발 우위가 모든 것을 초월한다.

바이낸스의 세 번의 전환

거래 플랫폼은 암호화 세계의 유동성 허브이며, 스테이블코인은 거래의 가격 단위이다. 누가 주류 스테이블코인을 통제하느냐에 따라 가격 결정권을 쥐게 된다. 바이낸스는 이 위치를 포기할 수 없다.

2019년, 바이낸스는 뉴욕 면허 신탁 회사인 팍소스와 협력하여 BUSD를 발행했다. 이는 뉴욕 금융 서비스부의 규제를 받는 규제 준수 스테이블코인으로, 정점 시가총액은 160억 달러에 달하며, USDT와 USDC에 이어 두 번째로 큰 스테이블코인이다.

BUSD는 한때 바이낸스 거래량의 40%를 차지했다. 이는 바이낸스가 자율적인 '발행 권한'을 구축하는 핵심 도구였다.

2023년 2월, SEC는 팍소스에 웰스 통지를 발송하고 BUSD를 등록되지 않은 증권으로 고발했다. 같은 날, 뉴욕 금융 서비스부는 팍소스에게 새로운 BUSD의 발행을 중단하라고 명령했다. 아홉 달 후, 바이낸스 창립자 CZ는 미국에서 유죄를 인정하고, 바이낸스는 430억 달러의 벌금을 지불했다.

160억 달러의 스테이블코인 자산이 규제의 철권 아래 제로가 되었다.

바이낸스의 반응 속도는 매우 빨랐다. BUSD가 중단된 직후, 홍콩 회사인 퍼스트 디지털이 FDUSD를 출시했으며, 이는 홍콩 가상 자산 라이센스 제도가 시작되는 시점에 맞춰졌다. FDUSD는 바이낸스 플랫폼의 주요 스테이블코인 중 하나로 빠르게 자리 잡았지만, 양측은 공개적으로 협력 관계를 확인한 적이 없다.

BUSD에서 FDUSD로의 전환은 수동적인 생존을 위한 것이었고; FDUSD에서 $U로의 전환은 능동적인 배치이다.

U의 설계 논리는 앞의 두 가지와 전혀 다르다: USDT, USDC 또는 USD1과 직접 경쟁하지 않고, 이들을 모두 자신의 준비금 풀에 포함시킨다. 어떤 의미에서 U는 '스테이블코인의 스테이블코인' 또는 '스테이블코인 ETF'라고 할 수 있다.

바이낸스의 교훈은: 단일 규제 프레임워크에 의존하는 스테이블코인은 그 생명선이 항상 다른 사람의 손에 쥐어져 있다는 것이다.

대통령 가족의 등장

$U의 준비금 중 가장 주목할 점은 USD1이다.

2025년 3월, 트럼프 가족은 월드 리버티 파이낸셜을 통해 USD1 스테이블코인을 발행했다. 공개된 바에 따르면, 트럼프 가족 관련 실체는 모회사의 60% 지분을 보유하고 있으며, 순수익의 75%를 분배받는다. 트럼프 본인은 '최고 암호화폐 옹호자'로 활동하며, 그의 아들 에릭과 작은 도널드는 각각 '웹3 대사'로 임명되었다.

2025년 12월까지, 트럼프 가족은 이 프로젝트로 10억 달러 이상의 수익을 올렸다.

USD1이 발행된 두 달 후 첫 대규모 거래가 발생했다: 아부다비 주권 기금 MGX가 20억 달러를 투자하여 바이낸스에 지분을 인수했으며, 결제 수단은 바로 USD1이었다.

이는 역사상 가장 큰 암호화폐 결제 거래로, 새로운 스테이블코인이 즉시 20억 달러의 '실전 보증'을 얻는 계기가 되었다.

12월까지 USD1의 시가총액은 약 27억 달러로, 스테이블코인 중 7위에 올라 있으며, 가장 빠르게 성장하는 스테이블코인 중 하나가 되었다.

현재 USD1은 다시 $U의 준비금에 포함되었다. 이는 숨겨진 이익 사슬을 의미한다: 바이낸스 생태계의 거래량이 일부 USD1의 사용 사례로 전환되고, USD1의 사용 사례가 일부 트럼프 가족의 수익으로 전환된다.

더 깊은 차원의 게임은 정치 자본의 변환에 있다. 트럼프가 백악관에 복귀한 후, SEC는 여러 암호 프로젝트에 대한 조사를 중단했으며, 월드 리버티 파이낸셜의 주요 투자자인 쑨위천과 관련된 사건도 포함된다. 재무장관 베센트는 백악관 암호화 회의에서 분명히 말했다: "우리는 스테이블코인을 사용하여 달러의 세계적 기축통화 지위를 유지할 것이다."

스테이블코인은 더 이상 단순한 금융 도구가 아니라, 정치 자원의 매개체로 자리 잡고 있다.

러시아 인형의 논리

스테이블코인으로 스테이블코인을 담보하는 것은 겉보기에는 불필요한 것처럼 보인다. 그러나 이러한 설계 뒤에는 세 가지 고려 사항이 있다.

위험 분산. USDT의 위험은 준비금의 불투명성에 있다; USDC의 위험은 미국 은행 시스템에 대한 과도한 의존에 있다. 실리콘밸리 은행 사건은 이미 경고를 보냈다; USD1의 위험은 트럼프의 정치적 운명과 깊이 연결되어 있다. 어떤 것을 단독으로 보유하더라도 특정 위험을 감수해야 한다. 세 가지를 조합하면 이론적으로 위험 헤지를 실현할 수 있다.

유동성 집합. 스테이블코인 시장의 문제는 유동성이 분산되어 있다는 것이다. USDT는 USDT의 유동성 풀을 가지고 있고, USDC는 USDC의 유동성 풀을 가지고 있으며, 자금은 수십 개의 공공 체인과 수백 개의 DeFi 프로토콜에 분산되어 있다. $U는 이러한 고립된 풀을 연결하여 사용자에게 통합된 유동성 진입점을 제공하려고 한다.

서사 업그레이드. 스테이블코인 1.0의 경쟁 차원은 '누가 더 투명한가', '누가 더 규제 준수하는가'였다. 이 이야기는 10년 동안 이어져 왔다. $U는 새로운 서사 프레임워크를 제공하려고 한다: "AI 시대를 위해 설계된 결제 통화", "가스 없는 서명 송금을 지원한다."

물론, 가스 없는 송금은 EIP-3009 표준으로, 2020년부터 존재하며, USDC는 이미 지원하고 있다. 따라서 "AI 원주율"은 만능 태그로, 모든 체인 상 스테이블코인이 스마트 계약에 의해 호출될 수 있으며, 기계 간 자동 결제를 실현할 수 있다. $U의 진정한 차별화는 기술이 아니라 생태계와 집합 구조에 있다.

물론, 러시아 인형 구조는 위험 전파를 의미하기도 한다. 한 층에서 문제가 발생하면, 모든 층이 영향을 받는다.

만약 USDT가 어느 날 폭발한다면, $U는 완전히 제로가 되지는 않겠지만, 분명히 충격을 받을 것이다: 준비금이 줄어들고, 상환 압력이 급증하며, 탈피 위험이 증가할 것이다.

소위 '위험 분산'은 정확히 말하면 '단일 지점 고장의 충격 강도를 분산시키는 것'이다. 어떤 기본 자산에 문제가 생길 경우, 보유자가 전액 손실을 보지 않도록 하는 것이다. 이는 일종의 보장 사고 방식이지, 무위험 설계가 아니다.

회색 지대에서 대국 간의 게임으로

2025년은 스테이블코인의 규제 원년이다.

6월, 서클은 뉴욕 증권 거래소에 상장되었고, IPO 가격은 31달러였으며, 첫날 종가는 69달러로, 시가총액은 200억 달러에 가까워졌다. '스테이블코인 1호 주식'이 되었다. 같은 달, 미국 상원은 68표 찬성으로 'GENIUS 법안'을 통과시켜 스테이블코인에 대한 연방 규제 프레임워크를 처음으로 설정했다. 유럽연합 MiCA 규정이 전면 발효되었고, 홍콩, 일본, 싱가포르가 차례로 라이센스 제도를 도입했다.

지난 10년 동안, 스테이블코인은 회색 지대에 있었고, 규제 기관은 개입할 근거가 부족했다. 이제, 당시 송금량이 세계 최대 결제 네트워크를 초과했을 때, 어떤 정부도 계속해서 모른 척할 수 없다.

데이터에 따르면: 터키의 34% 성인이 USDT를 보유하고 있으며, 리라 가치 하락을 헤지하는 데 사용하고 있다; 나이지리아의 거의 30% 송금이 스테이블코인을 통해 이루어진다; 아르헨티나의 기술 종사자들은 일반적으로 USDC로 급여를 수령하며, 자국 통화의 인플레이션을 피하고 있다. 이러한 국가에서 스테이블코인은 사실상의 '그림자 달러'가 되었다.

달러 패권의 근본은 연준의 통화 발행 능력이 아니라, 전 세계 무역이 달러로 가격이 책정되고 결제되는 관성이다. 만약 스테이블코인이 새로운 세대의 국경 간 결제 기반 시설이 된다면, 스테이블코인을 통제하는 것은 디지털 시대의 달러 패권을 통제하는 것이다.

이는 트럼프 가족이 등장한 깊은 논리이며, 'GENIUS 법안'이 드물게 양당의 합의로 통과된 이유이기도 하다: 워싱턴에서 스테이블코인은 더 이상 암호화圈의 소수 주제에 그치지 않고, 국가 이익과 관련된 전략 자원이 되었다.

일촉즉발

$U의 성공 여부는 아직 확정되지 않았다. 현재의 유통 시가총액은 미미하며, USDT의 거의 2000억 달러, USDC의 약 800억 달러에 비하면 미미하다.

하지만 그것은 스테이블코인 경쟁의 새로운 패러다임을 대표한다.

1.0 시대의 경쟁은 단독으로 싸우는 것이었다: 테더는 선발 우위를 바탕으로 독점을 구축하고, 서클은 규제로 시장을 흔들려고 하며, 바이낸스는 BUSD를 통해 가격 결정권을 쟁취하려 했다. 경쟁의 핵심 문제는 '누가 살아남을 것인가'였다.

2.0 시대의 경쟁은 연합과 연계이다. 페이팔은 PYUSD를 발행하고, 리플은 RLUSD를 출시하며, 로빈후드는 갤럭시 디지털과 크라켄과 함께 USDG 연합을 구성했다. 전통 금융 거대 기업, 암호화 원주율 플레이어, 주권 자본, 정치 세력이 모두 등장했다.

새로운 핵심 문제는 '누가 더 많은 사람을 묶을 수 있는가'로 바뀌었다.

$U의 전략은 '러시아 인형'을 통해 집합을 실현하는 것이다: 어떤 한 쪽과 적대하지 않고, 모든 사람을 자신의 '기초 자산'으로 만든다. 바이낸스의 의도는 '탈중앙화된 중앙화'를 구축하는 것이다: 집합 구조를 통해 규제 위험을 분산시키면서도 핵심 생태계에 대한 통제력을 유지하는 것이다.

이 전투는 끝이 없다. 규제의 저울은 여전히 흔들리고, 기술의 경계는 계속 확장되며, 정치의 변수가 누적되고 있다.

유일하게 확실한 것은: 스테이블코인이 암호화폐의 조연에서 글로벌 금융 시스템의 핵심 기반 시설로 변모했다는 것이다. 27조 달러의 연 거래량은 그것을 과소평가하는 모든 이에게 대가를 치르게 할 수 있다.

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