미국 연방준비제도「후계자」의 전환: 「충성 비둘기」에서 「개혁파」로, 시장의 시나리오가 바뀌었나?

작성자: Frank, MSX 연구원

마지막 사람을 만난 후, 트럼프의 생각은 또 다시 바뀌었다.

월스트리트가 거의 미 연방준비제도(Fed) 신임 의장이 케빈 하셋(Kevin Hassett)의 '주머니 속'에 있다고 확신할 때, 지난주 트럼프는 백악관에서 전 연준 이사 케빈 워시(Kevin Warsh)와의 최신 회의에서 이 도박판에 다시 긴장감을 불어넣었다.

이전의 형식적인 만남과는 달리, 이번 만남 이후 트럼프는 워시에 대한 태도가 미묘하고도 현저하게 변화했으며, 워시에 대해 더 많은 긍정적인 평가를 내렸다. 심지어 《월스트리트 저널》과의 인터뷰에서 그는 "나는 두 케빈 모두 훌륭하다고 생각한다"고 단언하며, 워시는 하셋과 나란히 연준 의장 후보 목록의 선두주자가 되었다.

하셋에서 워시로의 '두 케빈의 경쟁'은 단순히 '충성 비둘기파'에서 '연준 개혁파'로의 인사 변화를 의미할 뿐만 아니라, 본질적으로는 향후 4년간의 달러 유동성 논리에 대한 게임을 의미한다(연장 읽기 《연준 신임 의장 전망: 하셋, Coinbase 보유 및 트럼프의 '충성 비둘기파'》).

트럼프의 "모두 훌륭하다"는 한 마디는 시장에겐 "거대한 불확실성"을 의미한다.

1. 하셋의 '독주'에서 워시의 '두 케빈' 경쟁으로

자본 시장은 항상 가장 솔직하다. 예측 시장 Polymarket에서 예민한 자금은 이미 이 '권력 쟁탈전'에 대한 재가격 책정을 완료했다.

12월 16일 본 문서 작성 시점에서 '다음 연준 의장은 누구인가?'(Who will Trump nominate as Fed Chair?)라는 자금 풀에서, 워시의 승률은 45%를 넘어 하셋(42%)을 정식으로 초과하며 새로운 1번 '종자 선수'가 되었다.

알다시피, 불과 2주 전 12월 초, 하셋은 80%가 넘는 압도적인 우세로 군림했으며, 당시 워시는 다른 '참여자'들과 마찬가지로 승률이 단지 한 자리 수에 불과했다(업데이트: 12월 17일 기준, 하셋이 다시 워시를 초과하여 53% 대 27%로 다시 선두주자가 되었다).

도대체 무슨 일이 일어나서 원래 명확했던 상황이 순간적으로 뒤바뀌었을까? 공개 정보를 정리해본 결과, 워시의 갑작스러운 부상과 하셋의 '실망'은 두 사람의 '진입과 퇴출'의 세부 사항에서 기인한 것으로 보인다.

우선, 워시가 뒤늦게 부상할 수 있었던 이유는 그가 트럼프의 핵심 서클과의 '강력한 관계망'을 가지고 있기 때문이다.

사실 하셋의 '참모' 신분에 비해, 워시는 트럼프와의 개인적인 친분이 더 깊다. 이는 워시의 장인인 억만장자이자 에스티 로더 상속자 로널드 라우더(Ronald Lauder) 덕분이다. 그는 트럼프의 후원자일 뿐만 아니라 트럼프의 오랜 대학 동창이자 친한 친구이기도 하다.

이 관계 덕분에 워시는 과도기 팀에 조언을 제공했을 뿐만 아니라, 자연스럽게 트럼프에게 '자기 사람'으로 여겨졌다. 동시에 워시는 트럼프의 또 다른 측근인 현 재무장관 스티븐 므누신과도 오랜 친구이다. 앞서 언급한 바와 같이, 트럼프는 한때 므누신을 차기 연준 의장으로 고려하기도 했다.

개인적인 친분 외에도, 워시는 '전문가 집단'의 지지를 얻었다. FT에 따르면, 모건 스탠리 CEO 제이미 다이먼(Jamie Dimon)은 최근의 한 비공식 자산 관리 거물 회의에서 워시에 대한 지지를 명확히 표명하며, 하셋이 트럼프를 기쁘게 하기 위해 급진적인 금리 인하를 추진할 수 있다고 직설적으로 지적했다.

이는 어느 정도 월스트리트 엘리트 집단의 선택 방향을 대표하며, 월스트리트 엘리트 집단의 집단적인 지지는 워시의 카드에 확실히 힘을 실어주었다. 트럼프와 워시의 지난주 회의에서 이러한 신뢰감이 확인되었으며, 트럼프는 상대방이 자신의 1번 선택이라고 밝혔고, 워시가 통화 정책에서 자신과 '대체로 일치'한다고 지적했다. 심지어 그는 차기 의장이 금리 정책을 수립할 때 자신의 의견을 상담하겠지만, 완전히 따를 필요는 없다고 드물게 언급했다.

이에 반해, 본래 안정적으로 자리 잡고 있던 하셋은 전술적 실수를 범한 것처럼 보인다: 정식으로 지명을 받기 전, 시장에 자신의 '독립성'을 조기에 보여주려 했다.

지난주 몇 차례의 공개 발언에서, 하셋은 채권 시장이 그에 대해 '의지 부족'을 우려하는 것에 대응하기 위해 트럼프와의 거리를 두려 했다. 예를 들어, 트럼프의 의견이 연준 결정에서 얼마나 큰 비중을 차지하는지에 대한 질문에 그는 "아니요, 그의 의견은 아무런 비중이 없다… 그의 의견이 합리적이고 데이터에 기반할 때만 참고할 가치가 있다"고 답변했다. 심지어 그는 "만약 인플레이션이 2.5%에서 4%로 상승한다면, 그때는 금리를 인하할 수 없다"고 덧붙였다.

객관적으로 볼 때, 이러한 교과서적인 '중앙은행 총재 발언'은 채권 거래자들을 진정시킬 수 있지만, 극도로 통제력을 갈망하는 트럼프를 화나게 할 가능성이 매우 높다. 흥미롭게도, 이러한 발언이 발표된 이후 트럼프와 워시의 회의가 보도되기 시작했다.

결국, 트럼프가 지금 필요로 하는 것은 '말 잘 듣는' 파트너이지, 또 다른 '설교하는' 파월이 아니다. 향후 통화 정책에 대한 통제 배치 차원에서, 하셋의 초기 의도가 어떻든 간에, 이러한 관계를 급히 정리하려는 발언은 트럼프의 마음속에서 심각한 '감점 항목'으로 기록되었을 가능성이 높다.

2. 워시: '연준 왕좌'에 한 걸음 차이로 다가갔던 '내부인'

사실, 워시는 갑자기 등장한 인물이 아니다. 트럼프의 첫 임기 동안 그는 '거의 모든 것을 얻었지만 결국 스쳐 지나간' 사람이었다.

현재 거의 기억하는 사람이 없지만, 트럼프가 매일 입에 담아 비난하는 파월은 바로 2017년 트럼프가 직접 임명한 연준 의장이다.

더욱 알려지지 않은 사실은, 그 해의 궁극적인 PK가 바로 파월과 워시 사이에서 벌어졌다는 것이다. 당시 워시는 연준 역사상 가장 젊은 이사(35세)라는 영광을 지니고 있었고, 2008년 금융위기 당시 버냉키의 유능한 조수였다. 그러나 마지막 단계에서 당시 재무장관 므누신의 강력한 로비에 패배하고 말았다.

흥미로운 점은, 4년이 흐른 지금 트럼프가 당시의 '실수'를 수정하려는 것처럼 보인다는 것이다. 지난해 말, 《월스트리트 저널》은 소식통을 인용해 트럼프가 재선 이후 워시를 재무장관으로 임명하는 것을 고려했다는 사실을 보도했다.

워시는 트럼프의 시선에서 결코 멀리 떨어져 있지 않았고, 항상 '제 마음속에' 있었다.

이는 워시의 '스탠포드 학부, 하버드 법학 박사, 전 모건 스탠리 고위 임원, 부시 정부 핵심 경제 참모'라는 거의 완벽한 이력 덕분이다:

• 대학 시절, 그는 스탠포드 대학교에서 경제학과 통계학을 전공한 후 하버드 대학교 법학대학원에서 법률 및 경제 규제 정책을 공부했으며, 하버드 경영대학원과 MIT 슬론 경영대학원에서 자본 시장 과정을 수료했다. 그는 단순히 전공 출신일 뿐만 아니라 법률, 금융 및 규제를 아우르는 복합형 인재이다;
• 엘리트 교육을 마친 후, 그는 모건 스탠리 인수합병 부서에서 여러 해를 보내며 여러 산업의 여러 회사에 재무 자문을 제공했으며, 2002년까지 모건 스탠리의 부사장 및 전무 이사직을 역임했다;
• 부시 정부에 합류한 후, 그는 대통령 경제 정책 특별 보좌관 및 국가 경제 위원회 집행 비서관을 역임하며 미국 경제와 관련된 문제에 대해 자본 시장, 은행 및 보험 문제에 대해 대통령과 고위 정부 관료들에게 조언을 제공했다;

앞서 언급한 억만장자 가족 배경과 더불어, 과거 20년 이상 모건 스탠리에서 부시 정부의 국가 경제 위원회, 그리고 연준 이사로 활동하며 워시는 세계 최고의 금융가들 사이에서 활발히 활동해왔다고 해도 과언이 아니다.

따라서 그는 월스트리트의 게임 규칙을 이해하고 있으며, 트럼프의 핵심 사회적 네트워크의 일원인 이중적인 속성이 그가 중요한 순간에 하셋을 역전시킬 수 있는 핵심 요소가 되었다.

3. 두 '케빈', 두 가지 대본

하셋과 워시는 모두 케빈이라는 이름을 가지고 있지만, 그들이 시장을 위해 준비한 대본은 전혀 다르다.

만약 워시가 실제로 자리에 오른다면, 우리는 하셋식의 '금리 인하 대방출' 축제를 보지 않을 가능성이 크며, 오히려 연준의 QE 정책과 사명 구조를 정밀하게 조정하는 고급 수술을 보게 될 것이다.

이는 지난 15년간 '반 QE'의 기수로서 워시가 연준의 가장 날카로운 비평자 중 한 명이었기 때문이다. 그는 연준의 자산 부채표 남용을 여러 차례 공개적으로 비판했으며, 2010년에는 두 번째 양적 완화(QE2)에 강력히 반대하여 분노하며 사직했다.

그의 논리는 매우 명확하고 강력하다. 즉, "우리가 인쇄기에서 조용히 한다면, 우리의 금리는 실제로 더 낮을 수 있다"는 것이다. 이는 워시가 통화 공급량을 축소(QT)하여 인플레이션 기대를 억제하고, 명목 금리를 낮출 공간을 확보하려고 시도하고 있다는 것을 의미한다. 이는 '공간을 시간으로 바꾸는' 고난도의 작업으로, 지난 15년간의 '통화 주도' 시대를 완전히 종식시키려는 것이다.

금리 인하 관점에서, 워시는 올해 연준이 인플레이션을 급격히 상승시켰다고 비판하는 글을 발표했으며, 트럼프의 관세 정책이 시행되더라도 다시 금리를 인하하는 것을 지지할 것이라고 밝혔다. 따라서 도이치뱅크의 추정에 따르면, 워시가 자리에 오르면 연준은 독특한 조합의 정책을 시행할 가능성이 높다. 즉, 한편으로는 트럼프의 금리 인하에 협력하고, 다른 한편으로는 자산 부채표를 급진적으로 축소(QT)하는 것이다.

또한, 파월이 경제를 미세 조정하려는 것과는 달리, 워시는 연준이 '적게 관리할수록 좋다'고 주장한다. 그는 "정상 시기에 선제적 지침은 거의 효과가 없다"고 생각하며, 연준이 기후, 포용성 등의 주제에서 '사명 확장'을 비판하고, 연준과 재무부가 각자의 역할을 수행해야 한다고 주장한다. 즉, 연준은 금리 관리, 재무부는 재정 계좌 관리를 담당해야 한다는 것이다.

물론 비판이 이렇게 날카롭더라도, 워시는 본질적으로 '개혁파'이지 '혁명가'가 아니다. 그는 연준의 미래에 대해 '복원(Restoration)'을 주장하며, 핵심 구조는 유지하되 지난 10년간의 잘못된 정책을 제거해야 한다고 생각한다. 따라서 그가 지휘하게 된다면, 연준은 가장 기본적인 사명으로 돌아가 통화 가치와 가격 안정을 지키고, 통화 정책이 재정의 책임을 지지 않도록 할 것이다.

종합적으로 볼 때, 워시가 이끄는 연준은 정책 권한의 범위를 좁히고, 시간이 지남에 따라 자산 부채표의 정상화를 점진적으로 실현할 가능성이 높다.

그러나 유동성 '급여'에 익숙한 암호화폐와 미국 주식 기술주에게는 워시의 등장이 단기적으로는 큰 도전이 될 것이다. 결국 그의 눈에는 무한한 유동성이 독이자 '파괴'해야 할 대상이기 때문이다.

하지만 시선을 넓히면, 워시는 아마도 진정한 '동맹'일 수 있다. 그는 자유 시장과 규제 완화에 대해 극도로 찬성하며, 미국 경제의 전망을 매우 긍정적으로 보고, AI와 규제 완화가 1980년대와 유사한 생산성 폭발을 가져올 것이라고 믿는다. 또한 그는 암호화폐에 실제로 투자한 극소수의 고위 관료 중 한 명으로, '전문가'로 평가받는다(전 안정 프로젝트 Basis 및 암호화폐 지수 펀드 관리 회사 Bitwise에 투자).

이는 분명히 장기적으로 금융 자산의 '디플레이션' 이후 건강한 상승의 기초를 마련할 것이다.

물론, 워시와 트럼프는 완전히 같은 주파수에 있지 않으며, 가장 큰 위험은 무역 정책에 있다. 워시는 자유 무역의 열렬한 지지자로, 트럼프의 관세 계획이 '경제적 고립주의'를 초래할 수 있다고 공개적으로 비판한 바 있다. 비록 그는 최근 "관세를 올려도 금리 인하를 지지할 것"이라고 밝혔지만, 이 가시가 여전히 존재한다.

'달러 신뢰 유지'와 '트럼프의 관세/금리 인하 요구에 부응' 사이에서 줄타기를 하는 것이 그가 앞으로 직면할 가장 큰 시험이 될 것이다.

마무리: 총 감독은 오직 한 명

한 마디로 요약하자면, 이 '두 케빈의 경쟁'의 본질은 두 가지 시장 경로의 선택이다.

하셋을 선택하면 유동성의 축제 파티가 열릴 것이며, 백악관의 지휘에 따라 연준은 주식 시장의 응원단으로 변모할 가능성이 높다. 단기적으로 나스닥과 BTC는 달로 치솟을 수 있지만, 그 대가는 장기적인 인플레이션의 통제 불능과 달러 신뢰의 추가 붕괴가 될 것이다.

워시를 선택하면, 대개 외과 수술식 개혁이 이루어질 것이며, 단기적으로 시장은 유동성 축소로 인해 통증을 느낄 수 있지만(Withdrawal symptoms), '규제 완화'와 '안정적인 통화'의 지원 덕분에 장기 자본과 월스트리트 은행가들은 더욱 안심할 수 있을 것이다.

하지만 최종적으로 누가 승리하든, 하나의 사실은 변하지 않는다: 2020년, 트럼프는 트위터에서 파월을 비난할 수밖에 없었지만; 2025년, 압도적인 승리를 안고 돌아온 트럼프는 더 이상 단순한 관찰자로 만족하지 않을 것이다.

무대 위의 배우가 하셋이든 워시든, 아마도 줄거리를 결정하겠지만, 이 극의 총 감독은 이미 트럼프가 확고히 차지하고 있다.